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短期供需雙弱

一方面，檢修集中期已過(guò)去，加上需求端負(fù)反饋顯著，使得PTA價(jià)格滑落明顯；另一方面，4季度若需求回歸，聚酯負(fù)荷重新回到90%以上，則PTA仍將處偏緊格局。整體上，建議逢低買入2201合約。

8月，伴隨著織造終端負(fù)反饋加劇，聚酯工廠采取集中降負(fù)措施，由此帶來(lái)聚酯原料大幅下跌，PTA2109合約從高點(diǎn)5658元/噸滑落至4862元/噸，跌幅高達(dá)14%，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)則回落至500元/噸附近。短期看，PTA底部已出現(xiàn)，但是需求負(fù)反饋仍在持續(xù)，后續(xù)能否走出上漲行情仍需要需求端的支撐。

下半年產(chǎn)量或高于上半年

PTA集中檢修及部分裝置意外停車使得整個(gè)3季度供應(yīng)端縮量明顯，同時(shí)全國(guó)約824萬(wàn)噸裝置因前期效益問(wèn)題已被淘汰，在出口推動(dòng)下，整體社會(huì)庫(kù)存大幅去化，從高點(diǎn)400萬(wàn)噸一路縮減至200萬(wàn)噸附近。伴隨著裝置檢修結(jié)束，PTA開(kāi)工負(fù)荷也從71%低位回升至79%，同時(shí)逸盛新材料330萬(wàn)噸裝置預(yù)計(jì)恢復(fù)正常運(yùn)行，因而下半年由檢修帶來(lái)的供應(yīng)縮量將有所減少，下半年整體產(chǎn)量高于上半年是大概率事件。但由于PTA整體存量產(chǎn)能調(diào)整后，可運(yùn)行產(chǎn)能收縮明顯，盡管下半年預(yù)期國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將環(huán)比提升，但提升上限較前期產(chǎn)能過(guò)剩期已有明顯下滑。

需求恢復(fù)仍是主邏輯

2020年國(guó)內(nèi)外疫情后，需求見(jiàn)底回升，國(guó)內(nèi)聚酯及終端織造行業(yè)開(kāi)工率持續(xù)維持高位。海外投機(jī)補(bǔ)庫(kù)在2021年1、2季度較旺盛，同時(shí)海運(yùn)費(fèi)高企使得海外貿(mào)易商提前下單，因而終端織造負(fù)荷在7-8月維持同比高位?？傮w看，淡季不淡是前期主題。但海外投機(jī)需求回落后，國(guó)內(nèi)終端繼續(xù)大幅囤貨，坯布庫(kù)存超季節(jié)性累積，同時(shí)原料水漲船高嚴(yán)重侵蝕坯布利潤(rùn)。實(shí)際訂單出貨速度遠(yuǎn)低于預(yù)期，工廠回款速度大幅放緩，使得終端開(kāi)始負(fù)反饋，采購(gòu)欲望低至冰點(diǎn)，聚酯端庫(kù)存也累積至歷史高位，聚酯負(fù)荷從高點(diǎn)93%一路下滑至87%附近。

但長(zhǎng)期看，伴隨著全球疫苗接種進(jìn)度加快，國(guó)內(nèi)外需求有進(jìn)一步抬升空間，疫情后需求恢復(fù)仍是主邏輯。聚酯端下半年產(chǎn)能投放規(guī)模仍較大，預(yù)計(jì)到年底仍有超過(guò)4%產(chǎn)能將釋放，整個(gè)2021年聚酯產(chǎn)能投放速度預(yù)計(jì)超過(guò)7%。相對(duì)于產(chǎn)能淘汰達(dá)824萬(wàn)噸的PTA，聚酯產(chǎn)能迅速發(fā)展使得前期過(guò)剩的PTA社會(huì)產(chǎn)能已達(dá)到緊平衡狀態(tài)。若4季度旺季兌現(xiàn)，聚酯負(fù)荷重新回到90%以上，則需求端仍可以提供有效的價(jià)格支撐。

值得注意的是，PTA行業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間去產(chǎn)能化，目前行業(yè)集中度愈加上升，國(guó)內(nèi)2家龍頭企業(yè)產(chǎn)能占比達(dá)到存量運(yùn)行總產(chǎn)能的46%以上，在供應(yīng)端具有極強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。因而PTA整體利潤(rùn)受上游調(diào)控影響較大，掌握主動(dòng)權(quán)的上游也將對(duì)PTA整體利潤(rùn)形成一定支撐。

年末將迎來(lái)庫(kù)存低點(diǎn)

前期的產(chǎn)能過(guò)剩使得PTA自身持續(xù)處于主動(dòng)去庫(kù)存周期內(nèi)，截至目前，PTA社會(huì)庫(kù)存已回落至200萬(wàn)噸附近，庫(kù)銷比接近2017年的水平。若4季度聚酯負(fù)荷能兌現(xiàn)旺季預(yù)期，回到90%以上，則PTA整體將處平衡略去庫(kù)狀態(tài)，疊加裝置意外檢修，PTA庫(kù)存有望在年底達(dá)到近2年低點(diǎn)，但明年1季度產(chǎn)能將進(jìn)入下一輪集中釋放，屆時(shí)PTA將再度承壓。

綜上所述，PTA檢修集中期已過(guò)去，下半年檢修將環(huán)比減少，近端需求端負(fù)反饋顯著，使得PTA價(jià)格明顯滑落。但4季度若需求回歸，聚酯負(fù)荷重新回到90%以上，則PTA整體仍將處偏緊格局，并有望在年底達(dá)到近2年庫(kù)存低點(diǎn)，因而相比近月合約及2205合約，2201合約更具備多配價(jià)值。