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2021年8月以來，德爾塔變異毒株肆虐，全球經(jīng)濟(jì)活力降溫，恰逢新花即將采摘，下一步行情走勢如何，本期月報將進(jìn)行探討。

第一部分回顧

一、國際棉價沖高后漲勢放緩

8月以來，美聯(lián)儲討論今年縮減購債規(guī)模，但不急于加息，資金繼續(xù)推動ICE棉花期貨走高，8月17日攀升至96.71美分/磅；隨著德爾塔變異毒株力量沖擊，削弱需求前景，美國零售數(shù)據(jù)和消費者信心驟降，國際棉價漲勢隨之放緩。截至2021年8月30日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價94.23美分/磅，環(huán)比上漲5.41%，同比上漲44.61%，代表進(jìn)口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)(M)均價106.71美分/磅，折1%關(guān)稅人民幣進(jìn)口成本17191元/噸，環(huán)比上漲5.91%，同比上漲37.05%。

二、國內(nèi)棉價沖高后回穩(wěn)

進(jìn)入8月，隨著國內(nèi)新花采摘時間臨近，籽棉搶收預(yù)期較高，資金繼續(xù)推動國內(nèi)棉價攀升，鄭棉于8月18日上漲至18505元/噸，達(dá)到2018年6月以來高位。8月下旬，隨著下游棉紗追漲熱度降溫，及停止非紡織用棉企業(yè)參與競買儲備棉，給市場降溫，國內(nèi)棉價止?jié)q回穩(wěn)。截至2021年8月30日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價17560元/噸，環(huán)比上漲0.83%，同比上漲34.15%；國家棉花價格B指數(shù)(代表內(nèi)地328級皮棉價)17992元/噸左右，環(huán)比上漲5.91%，同比上漲37.05%。

第二部分分析

一、國內(nèi)外宏觀環(huán)境

“風(fēng)險規(guī)避”特征開始顯現(xiàn)。德爾塔變異毒株在全球蔓延成為本輪避險主要動力，據(jù)世界衛(wèi)生組織(WHO)截至2021年8月17日數(shù)據(jù)，德爾塔已擴(kuò)散至全球148個國家和地區(qū)。疫情導(dǎo)致全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI自5月開始回落，美國8月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值驟降至70.2，創(chuàng)2011年以來新低。當(dāng)前金融系統(tǒng)大量流動資金已將美國股市推至紀(jì)錄高位，對市場來說，另一個風(fēng)險點是美聯(lián)儲撤離寬松政策速度的不確定性。過去1個月原油價格回調(diào)，顯示風(fēng)險資產(chǎn)的第一個基石已出現(xiàn)些許動搖，美股波動率同時上行，資產(chǎn)避險情緒驟然升溫。

剪刀差再創(chuàng)新高，保供穩(wěn)價仍是重點。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月CPI同比上漲1%，PPI同比漲幅重回年內(nèi)高點9%，二者剪刀差由前兩月的7.7個百分點擴(kuò)大至8個百分點，刷新歷史最高水平。意味著價格從上游向下游傳導(dǎo)不順暢，對中下游企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。今年國務(wù)院常務(wù)會議多次提到做好市場保供穩(wěn)價工作，完善并落實重要原材料價格上漲應(yīng)對方案。央行發(fā)布《2021年第2季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出下一階段，以適度的貨幣增長支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間。

二、供需形勢分析

(一)供應(yīng)

進(jìn)入9月，南半球棉花收獲接近尾聲，北半球棉花即將開始收獲，雖美棉生長進(jìn)度緩慢，印度季風(fēng)雨推遲，但新年度全球產(chǎn)量依然看增，國際機(jī)構(gòu)預(yù)計2021/22年度全球棉花產(chǎn)量在2505-2587萬噸，同比增速3.47-5.71%。

1、國際棉花供給

美國新棉結(jié)鈴和吐絮進(jìn)度偏慢。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至8月22日，美國新棉結(jié)鈴進(jìn)度為79%，吐絮進(jìn)度為14%，同比分別減少8個百分點、7個百分點。2021/22年度美棉產(chǎn)量預(yù)測在375.9萬噸，同比增幅18%。

印度季風(fēng)雨緩慢，棉花播種面積減少。由于印度西南季風(fēng)季節(jié)進(jìn)展緩慢，及與其他作物的競爭，截至8月下旬，印度棉花播種面積1170.4萬公頃，同比減少8.34%，業(yè)內(nèi)預(yù)計同比減少5%。目前北部地區(qū)新棉已開始少量上市。

巴西新棉收獲滯后，出口簽約緩慢。截至8月21日，巴西棉花收割進(jìn)度為73.5%，低于去年同期10個百分點以上，8成籽棉已銷售，但加工企業(yè)、出口商皮棉的簽約銷售進(jìn)度明顯落后于2018/19年度、2019/20年度。

2、國內(nèi)棉花供給

全國棉花工商業(yè)庫存下降。進(jìn)入年度末期，全國棉花商業(yè)庫存繼續(xù)下降；由于棉價不斷上漲，紡織企業(yè)棉花采購趨于謹(jǐn)慎，工業(yè)庫存同比減少。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)和wind數(shù)據(jù)顯示，7月底，全國棉花商業(yè)庫存250萬噸，低于去年同期36.11萬噸；8月初，全國工業(yè)庫存86萬噸，低于去年同期15萬噸。

儲備棉政策優(yōu)化，提高保供穩(wěn)價效率。8月24日起，儲備棉輪出交易僅限紡織用棉企業(yè)參與競買，停止非紡織用棉企業(yè)參與競買，為漲價預(yù)期降溫。截至2021年8月30日，按儲備棉累計計劃出庫38.81萬噸測算，本輪儲備棉輪出還有21.19萬噸計劃出庫量，且只允許紡織企業(yè)競拍，有效滿足新舊年度交替期紡織企業(yè)用棉需求。

新疆棉花產(chǎn)量降幅預(yù)期收窄。進(jìn)入8月，新疆棉花長勢良好，逐漸進(jìn)入結(jié)鈴關(guān)鍵期。若9月不出現(xiàn)極端天氣，后期棉花良好的生長狀況可能彌補初期極端天氣帶來的影響。預(yù)計2021/22年度新疆棉花產(chǎn)量將高于7月調(diào)查的501.7萬噸。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)將于9月發(fā)布最新一期《中國棉花長勢調(diào)查報告》。

(二)需求

全球棉花消費信心下滑，美國服裝消費勢頭率先轉(zhuǎn)降，歐盟服裝需求尚可；但消費信心紛紛大幅回落，國際機(jī)構(gòu)預(yù)計，2021/22年度全球棉花消費量在2578-2685萬噸，同比增速0.82-3.6%。

1、國外棉花需求形勢

8月美國消費信心驟降，未來兩月消費恐將繼續(xù)下滑。7月美國服裝服飾專賣店零售額環(huán)比下降2.6%，8月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)急劇下降到70.2，創(chuàng)自2011年以來最低值；9月以后，美國將終止發(fā)放額外的失業(yè)補助，可能帶來開支削減，且通脹高企，未來消費者也將對價格更為敏感，或減少服裝消費。

歐盟紡織服裝消費表現(xiàn)尚可，后續(xù)動力尚不確定。6月歐盟商品零售額同比增長5.3%，環(huán)比增長1.2%。其中紡織品、服裝、鞋類表現(xiàn)向好，5月歐盟紡織服裝鞋類零售同比增長31.7%，環(huán)比大漲48.3%，但背后仍有隱憂，7月、8月歐盟消費者信心指數(shù)分別為-5.6、-6.3，后續(xù)消費動力是否充足仍難以確定。

2、國內(nèi)棉花需求形勢

國內(nèi)服裝消費增速逐漸放緩。受基數(shù)抬升影響，今年國內(nèi)服裝消費同比增速呈現(xiàn)前高后低。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年1-2月、3月、4月、5月、6月、7月國內(nèi)限額以上服裝零售額同比增速分別為53.1%、73%、34.60%、15.40%、14.30%、9.0%。從絕對值看，7月服裝零售額較2019年同期增長0.18%，較2015-2019年同期均值下降3.63%。

7月我國服裝出口保持正增長，低于2019年同期水平。受口罩和防護(hù)服出口下降影響，我國紡織服裝出口連續(xù)第3月下降，其中服裝出口保持正增長勢頭。據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，7月紡織服裝出口額282.73億美元，較2020年同期下降9.65%，比2019年同期增長2.76%，其中服裝出口額165.75億美元，較2020年同期增長8.21%，比2019年同期下降1.03%。后期隨著美國補助效應(yīng)的消退，我國服裝出口下半年增勢如何，仍存在不確定性。

(三)全球及中國棉花市場形勢分析

1、流動性最充裕時期已過，對大宗商品支撐力度減弱

新冠疫情爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)刺激政策帶來貨幣泛濫及經(jīng)濟(jì)向好的“幻境”，商品市場普遍上漲。隨著通脹顯著上升，全球貨幣政策在寬松基調(diào)下分化加速，俄羅斯、巴西、匈牙利、墨西哥、捷克等國央行陸續(xù)加息，加拿大、日本、英國等縮減購債規(guī)模，8月26日，韓國搶跑亞洲加息。進(jìn)入2021/22年度，美聯(lián)儲計劃縮減購債規(guī)模，貨幣寬松程度大不如前，包括棉花在內(nèi)的大宗商品市場漲勢處于放緩軌道。

2、外圍環(huán)境折射下，基本面的支撐力量同步消減

2020/21年度屬于非常規(guī)年份，寬松貨幣政策和消費短期反彈力量，支撐行情大幅上漲，然而這股力量在2021/22年度逐漸消減，主要反映在消費的同比變化幅度。據(jù)國際相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測，2020/22年度全球棉花庫存消費比77.12%，較2019/20年度的95.47%下降18.35個百分點，2021/22年度全球棉花庫存消費比預(yù)計在70.73%，較2020/21年度下降6.39個百分點。庫存消費比年度間降幅顯著收窄，對行情支撐的力量也在減弱。

3、港口擁堵沖擊全產(chǎn)業(yè)鏈，終端紡服出口市場營運壓力較大

受疫情反彈影響，世界各地港口淤堵愈演愈烈，沖擊紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)媒體統(tǒng)計，全球海運系統(tǒng)正在面臨65年以來最大危機(jī)，海運價格再創(chuàng)新高，中國、東南亞至北美東海岸的海運價格首次超過每標(biāo)箱2萬美元，今年以來波羅的海干散貨指數(shù)累計上漲超過180%，創(chuàng)下11年來新高。港口擁堵不僅打亂全球棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈的正常運轉(zhuǎn)，而且棉價和海運費紛紛大漲，終端內(nèi)外銷訂單議價能力較弱，不少外貿(mào)企業(yè)腹背受敵，很多出口單面臨白忙活窘境，終端下游壓力可能最終倒逼上游降溫。

4、近期國內(nèi)花紗行情雙雙持續(xù)下跌，棉紗表現(xiàn)甚之

8月下旬以來，受新花搶收預(yù)期支撐，鄭棉弱穩(wěn)徘徊，下游棉紗貿(mào)易商詢價和囤貨熱情出現(xiàn)降溫，棉紗價格走勢壓力明顯大于棉花。數(shù)據(jù)顯示，鄭棉CF2201合約從8月18日的18505元/噸高點回落至8月31日的17200元/噸，降幅7.05%，鄭紗CY2201合約從8月17日的27155元/噸回落至8月31日的24705元/噸，跌幅9.9%，且有進(jìn)一步下探趨勢。

5、新花搶收預(yù)期妨礙短期市場定位

據(jù)中國棉花網(wǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)，2021年度籽棉收購市場預(yù)期表現(xiàn)為：第一，由于新疆加工產(chǎn)能增加，54%參與調(diào)查者認(rèn)為，新疆籽棉開秤初期，棉企會爭搶資源，棉價已提前啟動；第二，78%參與調(diào)查者認(rèn)為，籽棉收購價格預(yù)期高開；第三，對于行情預(yù)期，47.31%企業(yè)對棉價是否持續(xù)上漲表示不確定。另外今年棉籽價格明顯高于去年，當(dāng)前新疆棉籽價格在1.65-1.90元/斤，去年同期在1.2元/斤左右，漲幅達(dá)37-58%。往年新棉大量上市后，棉籽價格會有一定程度下跌，加工企業(yè)將擇機(jī)出售棉籽，保證收益。

第三部分產(chǎn)銷存預(yù)測

一、2021/22年度全球棉花產(chǎn)需缺口收窄，期末庫存消費比下降

國際棉花咨詢委員會(ICAC)8月全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2021/22年度全球棉花期初庫存2098萬噸，同比下降135萬噸，降幅6.05%；全球棉花產(chǎn)量2505萬噸，同比增加84萬噸，增幅3.47%；消費量2578噸，同比增加21萬噸，增幅0.82%；期末庫存2025萬噸，同比下降73萬噸，降幅3.48%；全球棉花產(chǎn)不足需73萬噸，較2020/21年度收窄63萬噸；全球棉花期末庫存消費比為78.55%，較2020/21年下降3.5個百分點。

二、2020/21年度國內(nèi)棉花消費量環(huán)比調(diào)增

基于相關(guān)專題調(diào)查和對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場狀況的分析，2021年8月，國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)對2020/21年度國內(nèi)棉花產(chǎn)銷存調(diào)整如下：2020/21年度棉花消費量849萬噸，環(huán)比調(diào)增10萬噸；進(jìn)口量280.42萬噸，環(huán)比調(diào)減5.21萬噸，期末庫存645.41萬噸，環(huán)比調(diào)減15.21萬噸，庫存消費比76.02%，環(huán)比調(diào)減2.36個百分點。

對2021/22年度國內(nèi)棉花產(chǎn)銷存預(yù)測如下：2020/21年度我國棉花產(chǎn)量557.8萬噸，同比減少37.2萬噸，減幅6.25%；消費量824萬噸，同比減少25萬噸，減幅2.94%；進(jìn)口量231萬噸，同比減少49.42萬噸，減幅17.62%；期末庫存606.41萬噸，同比減少39萬噸，減幅6.04%；產(chǎn)需缺口266.2萬噸，較2020/21年度擴(kuò)大12.2萬噸，庫存消費比為73.59%，較2020/21年度下降2.43個百分點。

主要結(jié)論

綜上所述，德爾塔變異毒株肆虐，全球制造業(yè)景氣度持續(xù)低于預(yù)期，服務(wù)業(yè)明顯降溫，消費信心驟然下降，資本市場風(fēng)險規(guī)避特征開始顯現(xiàn)。近期多數(shù)大宗商品步入疲態(tài)，新年度全球棉花消費量面臨重新評估。當(dāng)前新花長勢有所恢復(fù)，全球棉花供求關(guān)系預(yù)期較前期更趨充裕。9月正值北半球新花收購在即，中國籽棉搶收預(yù)期妨礙短期市場定位，并不改變中期棉花價格向趨穩(wěn)邁進(jìn)。