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PTA自身基本面偏弱，庫存壓力較大，價格向上驅(qū)動不足，但另一方面，目前PTA加工費(fèi)不高，上游PX加工費(fèi)處歷史低位，低利潤將加強(qiáng)PTA和成本之間的聯(lián)動性。原油4季度預(yù)計(jì)維持高位偏強(qiáng)態(tài)勢，PTA可作為看漲原油的投資替代。生產(chǎn)商可在盤面升水合適的時候積極賣出套保緩解庫存壓力。

近期工業(yè)品呈現(xiàn)較明顯下跌趨勢，PTA由于成本端支撐明顯，表現(xiàn)較堅(jiān)挺，整體以寬幅振蕩為主。我們認(rèn)為目前PTA加工費(fèi)不高，上游PX加工費(fèi)處歷史低位，低利潤將加強(qiáng)PTA和成本之間的聯(lián)動性，PTA價格將以跟隨原油為主。

原油偏強(qiáng)運(yùn)行

宏觀方面，美聯(lián)儲Taper落地，于11月開始每月減少購債150億美元，臨時債務(wù)上限將于12月底到期，美債違約風(fēng)險(xiǎn)未解決。美伊核談判將于本月29日重啟，對油價構(gòu)成壓力。

供應(yīng)端，OPEC+決議維持12月40萬桶/日的增產(chǎn)節(jié)奏不變。美原油上周產(chǎn)量達(dá)1150萬桶/日，最新石油鉆機(jī)數(shù)錄得450座，高油價刺激頁巖油私企發(fā)力增產(chǎn)。但同時高油價加劇美國通脹風(fēng)險(xiǎn)，美政府拋儲風(fēng)險(xiǎn)增加。

需求端，美煉廠開工率錄得86.7%。美國取消對已完成新冠疫苗接種外國旅客的限制，利好飛行需求復(fù)蘇。美國汽柴供應(yīng)仍緊張，上周錄得汽油庫存減少155.5萬桶，跌至2017年11月以來最低水平，汽柴煤裂差高位運(yùn)行。NOAA預(yù)測拉尼娜概率升至87%，冷冬預(yù)期增強(qiáng)，天然氣高價繼續(xù)刺激原油替代取暖發(fā)電需求。

EIA顯示全美庫存上周累庫100萬桶，但庫欣地區(qū)繼續(xù)去庫，持續(xù)創(chuàng)近5年同比新低。

總體看，目前全球油市供應(yīng)不及預(yù)期，需求良好，庫存處低位。供需缺口約在200萬桶/日，且寒冬可能導(dǎo)致原油需求額外增加50-100萬桶/日，預(yù)計(jì)油價4季度偏強(qiáng)運(yùn)行。但按目前OPEC增產(chǎn)節(jié)奏，原油供應(yīng)明年有過?？赡埽瑫r需警惕伊朗石油回歸、美國政府投放原油儲備等風(fēng)險(xiǎn)。

弱需求對應(yīng)低利潤

PTA自身處在弱需求和低利潤的格局中。供應(yīng)方面，PTA目前裝置開工率在78.1%，較前期低點(diǎn)回升明顯。近期恒力石化進(jìn)入檢修，開工率小幅下滑，整體供應(yīng)偏寬松。需求方面，受限電放松影響，聚酯開工負(fù)荷逐步提升，目前在85.4%，不過由于當(dāng)下聚酯工廠庫存壓力較大，開工提升比較緩慢。終端方面，前期的限電減產(chǎn)和訂單回暖導(dǎo)致供需階段性劈叉，在此期間，終端織造企業(yè)產(chǎn)成品庫存大幅度去化至去年同期低位，利潤水平同步回升，布料上采購積極性增加。不過近期織造去庫已放緩，主要在于限電的放松導(dǎo)致企業(yè)供應(yīng)能力回升，另一方面，訂單的持續(xù)性不長，“雙11”集中下單期已過，高企的價格讓下游面料商觀望。

PTA目前供應(yīng)寬松但需求不佳，庫存表現(xiàn)以累庫為主，若后期沒有超預(yù)期檢修情況出現(xiàn)，PTA會繼續(xù)累庫。在高庫存壓力下，目前PTA的加工費(fèi)已壓縮至476元/噸左右，從極端水平看往下還有150元/噸壓縮空間。上游方面，由于PX自身需求亦不佳，PX相對石腦油的加工費(fèi)在142美元/噸左右，處在歷史極低水平。因此目前產(chǎn)業(yè)鏈PX環(huán)節(jié)和PTA環(huán)節(jié)都無太大的利潤壓縮空間。

總結(jié)

綜合以上分析，一方面PTA自身基本面偏弱，庫存壓力較大，價格向上驅(qū)動不足，但另一方面PTA加工費(fèi)也不高，壓縮空間相對有限，疊加上游PX低利潤，PTA與原油的聯(lián)動性會增強(qiáng)。原油4季度預(yù)計(jì)維持高位偏強(qiáng)態(tài)勢，PTA可作為看漲原油的投資替代。生產(chǎn)商可在盤面升水合適的時候積極賣出套保緩解庫存壓力。