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2022年伊始，全球經(jīng)濟增長動能進一步減弱，海外資本成本呈增長態(tài)勢，棉價逆勢上漲后出現(xiàn)走弱跡象。春節(jié)后，下游有何變化，新棉春播有何預(yù)期，下一步行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分回顧

一、國際棉價沖高回落

2021年1月以來，棉花供應(yīng)充足，消費預(yù)期隨經(jīng)濟走勢放緩，但在外圍原油、農(nóng)產(chǎn)品等連續(xù)振蕩上漲帶動下，對沖基金積極買入棉花合約，推動ICE期棉逆勢上漲；進入2月，美國通脹強化美聯(lián)儲加息預(yù)期，俄烏局勢緊張，加上新年度棉花種植漸近，避險情緒升溫，國際棉價沖高后回落。截至2022年2月21日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價121.16美分/磅，較1月初上漲4.77美分/磅，漲幅4.10%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)(M)137.19美分/磅，折1%關(guān)稅人民幣進口成本21185元/噸，較1月初上漲1100元/噸，漲幅5.48%。

二、國內(nèi)棉價沖高回落

1月以來，部分紡織企業(yè)春節(jié)前微量備貨，且在ICE期棉和印度棉價上漲推動下，國內(nèi)棉價小幅跟漲，但新棉依舊難銷，延續(xù)有價無市。由于下游訂不足，紡織企業(yè)紛紛提前放假，且推遲開工時間，行情脆弱性漸顯，國內(nèi)棉價呈現(xiàn)小幅上漲后明顯回落態(tài)勢。截至2022年2月21日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價21325元/噸，較1月初上漲650元/噸，漲幅3.14%；代表內(nèi)地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數(shù)22200元/噸，較1月初上漲644元/噸，漲幅2.99%。

第二部分分析與展望

一、全球棉花供需狀況

(一)供應(yīng)端

隨著2021年度將近過半，皮棉進入集中銷售期，各國進度不一。印度棉上市量提速，美棉加快銷售，國內(nèi)新疆棉銷售依舊緩慢，焦點開始轉(zhuǎn)向2022年度棉花種植意向變化，當前棉花擴種預(yù)期相對較強。

1、國內(nèi)棉花供應(yīng)動態(tài)

2021年國內(nèi)棉花產(chǎn)量穩(wěn)定，2022年棉花播種預(yù)期樂觀。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)，2021年全國棉花產(chǎn)量580.1萬噸，同比下降2.5%；其中新疆產(chǎn)量預(yù)計526.2萬噸，同比增長0.2%。2022年中國棉花意向種植面積4361.3萬畝，同比增加42.2萬畝，增幅1.0%。其中新疆意向植棉面積為3581.2萬畝，同比增加0.7%。

2021年度新棉銷售大幅慢于往年。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)，截至2022年2月17日全國累計交售籽棉折皮棉577.6萬噸，同比減少15.1萬噸，較過去4年均值減少11.2萬噸；累計銷售皮棉199.7萬噸，同比減少190.6萬噸，較過去4年均值減少109.6萬噸；銷售量完成產(chǎn)量(580.1萬噸)的35%，去年同期進度為65%，過去4年進度均值為49%。

棉花商業(yè)庫存大幅高于往年。皮棉規(guī)模上市后，供應(yīng)充足，下游消費弱勢延續(xù)，棉花商業(yè)庫存繼續(xù)增加。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年1月全國棉花商業(yè)庫存升至555.45萬噸，同比增加30.09萬噸，高于過去5年均值121.4萬噸。

棉花工業(yè)庫存保持低位。春節(jié)過后，紡織企業(yè)新增訂單不足，開機率下降，企業(yè)原料庫存保持低位。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至2022年2月初全國棉花工業(yè)庫存約77.4萬噸，同比減少28.6%，比近5年(2016-2021年，扣除2020年)同期平均水平減少12.0%。

2、國外棉花主產(chǎn)棉國動態(tài)

美棉完成銷售任務(wù)的80%以上。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)測算，2021年度美國棉花產(chǎn)量383.7萬噸，同比增加65.6萬噸。截至2022年2月10日美棉累計裝運和待裝運量合計288.9萬噸，較去年減少22.2萬噸，較過去4年均值持平，完成美棉出口預(yù)測(326.6萬噸)的88.45%，略低于去年同期1.18個百分點，高于過去4年均值4.25個百分點。

印度棉上市提速，下年度種植預(yù)期樂觀。截至2022年2月12日印度2021年度棉花累計上市量344萬噸，較上一年度同期增加85萬噸，較近3年均值減少8萬噸。印度棉花協(xié)會預(yù)計，2022年度印度10個主要棉花生產(chǎn)州棉花種植面積將擴大20-25%。

巴西棉播種完成8成，產(chǎn)量有望增加10%以上。巴西國家商品供應(yīng)公司數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日巴西棉花播種率為79.6%，同比增加13個百分點；預(yù)計本年度植棉面積增長12%至150萬公頃，產(chǎn)量為271萬噸，同比增長15%。

(二)需求端

至2021年末，全球棉花終端服裝消費復(fù)蘇步調(diào)不一。美國服裝消費表現(xiàn)強勁，歐洲尚未恢復(fù)到疫情前水平，由于通貨膨脹持續(xù)攀升，導(dǎo)致近期美歐市場消費信心有所下滑；中國紡織品服裝內(nèi)需呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，外需保持良好態(tài)勢。

1、國內(nèi)棉花消費動態(tài)

國內(nèi)紡織品服裝消費連續(xù)第5個月負增長。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年1-12月國內(nèi)限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增長12.7%，與2019年相比，2年平均增長1.2%。全國居民人均衣著消費同比增長14.6%，與2019年相比，2年平均增速為3.0%。值得注意的是，受疫情影響，2021年12月國內(nèi)限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比下降2.3%，2021年8-12月連續(xù)5個月負增長。

我國服裝出口保持正增長。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年12月我國服裝出口額159.27億美元，同比增長14.5%。在外需恢復(fù)和部分訂單回流等利好因素推動下，2021年1-12月我國服裝出口額1758.3億美元，同比增長24.4%，比2019年同期增長16.2%。分季度看，由于海外需求復(fù)蘇和去年同期基數(shù)較低等原因，1、2季度我國服裝出口大幅增長，增幅分別為47.4%、35.7%。受基數(shù)抬升影響，3季度增速放緩至9.6%，4季度由于海外節(jié)日訂單需求增加帶動，增幅為21%。

2、國外棉花主要消費國動態(tài)

美國“報復(fù)性消費”過后，市場消費信心下降。2021年全年在美國財政刺激、疫情防控放松等因素下，美國服裝服飾商店全年銷售額同比增長47.3%，比2019年增長12%。隨著財政刺激作用和報復(fù)性消費消退，加上美國通貨膨脹上升抑制消費，2022年2月美國密歇根大學(xué)消費者信心滑落至10年來最低。

歐洲尚未恢復(fù)到疫情前水平。2021年10月歐盟服裝零售恢復(fù)至2019年同期的9成以上，但消費者信心更為謹慎。2022年1月歐元區(qū)19國和歐盟27國消費者信心指數(shù)分別-8.5%和-10%，分別為2021年3月以來最低。

日本復(fù)蘇步伐緩慢。2021年全年日本服裝市場銷售僅恢復(fù)至疫情前不到8成。前11個月服裝服飾零售額為7.6萬億日元，同比僅微增3%，比2019年同期更是大幅下降21.3%。

二、環(huán)境分析及趨勢判斷

(一)全球經(jīng)濟增速放緩且流動性收縮，中國經(jīng)濟“乍暖還寒”

1、國際方面。由于新冠病毒變異株新威脅、各經(jīng)濟體政策支持力度減小、通脹預(yù)期飆升及創(chuàng)紀錄高債務(wù)水平帶來的金融壓力等眾多因素，全球經(jīng)濟面臨諸多下行風(fēng)險。美國1月通脹達7.5%，創(chuàng)40年新高，目前各大機構(gòu)調(diào)低2022年全球經(jīng)濟增長預(yù)期。2022年1月世界銀行發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》報告預(yù)測，2022年全球經(jīng)濟將增長4.1%，較此前預(yù)測調(diào)降0.2個百分點。國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》預(yù)測，2022年全球經(jīng)濟將增長4.4%，較此前預(yù)測調(diào)降了0.5個百分點。世界經(jīng)濟論壇發(fā)布《2022年全球風(fēng)險報告》中一項全球調(diào)查顯示，大多數(shù)專家認為，未來3年世界經(jīng)濟復(fù)蘇將失衡且動蕩不定。

貨幣政策方面。2021年多國貨幣政策已轉(zhuǎn)向加息，2021年3月土耳其、巴西、俄羅斯、墨西哥等新興經(jīng)濟體早已啟動加息，加拿大央行、英國央行已開始縮減購債規(guī)模。美聯(lián)儲正式啟動縮減購債規(guī)模，從美聯(lián)儲釋放的信息看，加息時間有望提前。這意味著，創(chuàng)紀錄規(guī)模的市場流動性將在2022年逐漸從全球經(jīng)濟中撤出。

2、國內(nèi)方面。我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。需求收縮在2021年下半年開始顯現(xiàn)，2021年經(jīng)濟增速呈明顯前高后低走勢，1-4季度GDP增速分別為18.3%、7.9%、4.9%、4.0%。進入2022年初，制造業(yè)擴張力度繼續(xù)減弱，1月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)回落至50.1%，處臨界點附近，新訂單指數(shù)為49.3%，連續(xù)6個月位于收縮區(qū)間。1月全國居民消費價格(CPI)同比上漲0.9%(預(yù)期1.07%)，較上月回落0.6個百分點，進一步折射出春節(jié)國內(nèi)終端需求明顯偏弱的現(xiàn)實。

3、大宗商品市場行情。12月以來大宗商品價格呈現(xiàn)出反彈上漲與全球經(jīng)濟增速放緩、美聯(lián)儲開啟縮表及加息進程等走勢背離，進一步加劇通貨膨脹壓力，加大實體企業(yè)成本和國內(nèi)貨幣政策趨向的難度。我們認為大宗商品在疫情持續(xù)、流動性收緊，需求走弱背景下或?qū)②呄蚧芈洌芈溥^程中的分化和波折行情不可避免。

(二)全球棉花基本面寬松不支撐棉價進一步上漲

隨著全球經(jīng)濟環(huán)境收縮，棉花消費預(yù)期下降，全球棉花供求關(guān)系更加寬松。國際棉花咨詢委員會連續(xù)2個月下調(diào)2021年度全球棉花消費量，2021年度全球期末庫存達到2014年度以來高位，全球庫存消費比上升至82.7%，高于過去4年6.9個百分點(剔除包含中美貿(mào)易摩擦和疫情的2019/20年度)。如果海外消費不能持續(xù)恢復(fù)，流動性推動的行情攀升大幅偏離基本面，將為未來棉價下跌埋下伏筆。

(三)紡織形勢產(chǎn)銷形勢差于去年 上下游博弈進入“白熱化”

紡織企業(yè)節(jié)后開工時間推遲。據(jù)中國棉花網(wǎng)調(diào)查顯示，今年正月初七左右開工企業(yè)占51%，較去年下降21個百分點，正月初十和元宵節(jié)開工企業(yè)分別占35%、11.4%，分別較上年增加23.41個百分點、2個百分點。2月初國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，國內(nèi)紡織企業(yè)開機率為80.6%，環(huán)比下降5.6個百分點，同比下降14.8個百分點。

節(jié)后棉紗提價失敗。春節(jié)剛過，棉價、棉紗出現(xiàn)短暫上調(diào)，但受需求限制未能持續(xù)。據(jù)中國棉花網(wǎng)調(diào)查，春節(jié)后，64%紡織企業(yè)反映產(chǎn)成品上調(diào)，下游客戶接受度不高，另有25.5%企業(yè)未提價。當前58%紡織企業(yè)沒有訂單或訂單較短，78%企業(yè)暫未接到新訂單或在加工年前訂單。整體看，紡織市場“金三銀四”需求尚未明顯啟動，需要進一步觀察。

后期新疆棉行情如何演繹？春節(jié)后，隨著鄭棉沖高后走弱，引發(fā)市場避險情緒升溫，新疆部分小型企業(yè)出貨意愿有所增強，積極推出特價資源促銷。預(yù)計隨著時間推移，新疆棉可能從零星銷售逐漸放量，假如當前點位加上基差持續(xù)達不到大部分企業(yè)的套保要求，降價放量銷售仍將面臨不小的壓力。

(四)5月是棉價重要觀察期

從多年情況看，3-4月北半球棉花播種展開，5月實播面積基本落定后，棉價走勢將出現(xiàn)明顯變化。2月13日美國國家棉花總會(NCC)首次預(yù)測，2022年度美國棉花意向種植面積為1200萬英畝，同比增長7.3%，ICE期棉隨之下行調(diào)整。同時國內(nèi)市場預(yù)期趨謹，據(jù)中國棉花網(wǎng)2月中下旬調(diào)查顯示，在5月底前，認為棉價高位震蕩的企業(yè)占41.82%，看跌比重占40%(其中小幅下跌占比32.73%，大幅回落占比7.27%)；看漲情緒較去年同期明顯下降，認為棉價繼續(xù)上漲的僅占12.73%，較上年同期調(diào)查下降22.5個百分點；另有5.45%企業(yè)表示迷茫，難以判斷后市。

第三部分產(chǎn)銷存預(yù)測

一、2021年度全球棉花庫存消費比上升

國際棉花咨詢委員會(ICAC)2月全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2021/22年度全球棉花期初庫存2036萬噸，同比下降190萬噸，降幅8.54%；全球棉花產(chǎn)量2644萬噸，同比增加212萬噸，增幅8.72%；消費量2562萬噸，同比下降4萬噸，降幅0.16%；期末庫存2119萬噸，同比增加83萬噸，增幅4.08%；全球棉花產(chǎn)大于需82萬噸，扭轉(zhuǎn)2020/22年度產(chǎn)不足需局面；全球棉花期末庫存消費比為82.71%，較2020/21年度上升3.36百分點。

二、2021年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量穩(wěn)定，消費量下降

基于相關(guān)專題調(diào)查和對國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境及市場狀況的分析，本期國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)對2021年度國內(nèi)棉花產(chǎn)銷存預(yù)測維持上期觀點：2021年度我國棉花產(chǎn)量580.1萬噸，同比下降14.90萬噸，降幅2.50%；消費量824萬噸，同比下降37萬噸，降幅4.30%；進口量231萬噸，同比下降43.66萬噸，降幅15.90%；期末庫存610.94萬噸，同比下降16.17萬噸，降幅2.66%；產(chǎn)需缺口243.90萬噸，較2020/21年度收窄22.10萬噸。

主要結(jié)論

綜上所述，海外刺激政策負面效應(yīng)突顯，世界經(jīng)濟從2021年2季度開始降溫，2022年全球經(jīng)濟增速將進一步放緩，近期海外資金成本呈上漲態(tài)勢。全球面臨通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險。作為金融市場投資品種，棉市面臨連帶風(fēng)險。前期被推高的棉價與當前下游難以銜接，棉花實體產(chǎn)業(yè)鏈條運行壓力劇增。來自經(jīng)濟、金融和實體運行等多層面風(fēng)險和壓力疊加，導(dǎo)致當前和未來棉價都難尋支撐。美棉加快銷售有利于其加快擺脫險境。