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服裝出口金額在2-3月通常是一年中的相對低位，國內(nèi)紡織服裝消費方面，雖有“金三銀四”小旺季，但春裝對聚酯纖維用量相對于冬衣是顯著下降的，同時瓶片也處消費淡季。因此2-3月是PTA下游需求轉(zhuǎn)弱階段，3月是PTA需求較差階段。

盡管有來自上游成本端的支撐，但近期PTA價格弱于上游原油和PX。在需求轉(zhuǎn)弱階段，因供應(yīng)主動收縮帶來的PTA價格上行難有持續(xù)性，在今后一段時間內(nèi)，需求偏弱將主導(dǎo)PTA價格走勢。

上游成本支撐作用減弱

去年12月以來，美國商業(yè)原油庫存持續(xù)下降，低于2016年以來同期水平，盡管目前美國商業(yè)原油庫存水平依然較低，且未見明顯累庫，但即將進(jìn)入持續(xù)累庫階段，從過去的庫存變化規(guī)律看，當(dāng)前至5月美國原油將出現(xiàn)明顯累庫，累庫原因在于需求進(jìn)入階段性淡季。從OPEC+的原油產(chǎn)出政策分析，全球原油難有明顯增量，在國際原油絕對價格處高位下，原油產(chǎn)出將會保持穩(wěn)定，在供給穩(wěn)定、需求走弱下，原油將會出現(xiàn)明顯累庫。原油交易邏輯將從去庫轉(zhuǎn)為累庫，伊朗核談判和俄烏沖突等地緣政治因素為原油價格帶來不確定因素，后期市場將重點關(guān)注原油需求變動。

2021年12月至2022年2月初，在國際原油持續(xù)上行推動下，PX和PTA價格持續(xù)上行。PX價格在去年12月初為803美元/噸，至2月15日最高漲至1100美元/噸，以美元兌人民幣匯率6.35估算，因PX價格上升造成的PTA生產(chǎn)成本提升1424元/噸，與其間PTA期貨5月合約1430元/噸的最大漲幅基本相當(dāng)。可以看出，前期PTA價格持續(xù)2個月上漲，主要來自成本上升推動。春節(jié)過后，原油價格雖回調(diào)但依然處高位，PX價格補(bǔ)漲，PTA表現(xiàn)明顯偏弱，上游成本端對PTA支撐減弱，一旦原油價格轉(zhuǎn)跌，則PTA價格表現(xiàn)會更差。

供應(yīng)端或再現(xiàn)主動收縮

1月PTA工廠開工率持續(xù)回升，從月初76%的開工率上升至86%，累計提高10個百分點，春節(jié)前最后一周和春節(jié)后第一周的PTA周產(chǎn)量數(shù)據(jù)連創(chuàng)歷史新高。1月28日逸盛新材料PTA新裝置提前投產(chǎn)，PTA產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，產(chǎn)能過剩問題再次凸顯。

近期PX價格補(bǔ)漲之后維持在高位，PTA價格春節(jié)過后高開低走，PTA加工費一度被壓縮到200元/噸以下水平，在未考慮醋酸成本下，按這個加工費計算，全行業(yè)都將面臨虧損。去年12月PTA生產(chǎn)裝置集中檢修之后，需要檢修的裝置不多。當(dāng)前PTA加工費低于300元/噸，過低的加工費容易引發(fā)PTA工廠意外停產(chǎn)檢修。春節(jié)過后，PTA工廠開工率已明顯下行，開工率水平從春節(jié)前的86%降至目前的79.3%左右。

終端需求處偏弱階段

2021年下半年，我國服裝出口形勢持續(xù)好于預(yù)期，紡織服裝出口額3154.66億美元，創(chuàng)歷史新高，最終實現(xiàn)8.38%正增長；服裝出口額1702.63億美元，同比增長24%。瓶片需求方面，2021年1-9月多個月份瓶片出口持續(xù)平淡，10月開始發(fā)力，10-12月出口數(shù)量逐月上升。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年全年出口瓶片數(shù)量317.97萬噸，較2020年增長36%。

從月度數(shù)據(jù)看，服裝出口金額2-3月往往會出現(xiàn)大幅下降，為全年低點，4-8月逐步回升。國內(nèi)紡織服裝消費方面，雖有“金三銀四”小旺季，但春裝對聚酯纖維消費量相對于冬衣是顯著下降的，春裝換季對PTA需求拉動作用非常有限。瓶片需求方面，雖瓶片出口相對于往年同期依然會有較大幅增長，但預(yù)計環(huán)比將出現(xiàn)明顯邊際轉(zhuǎn)弱趨勢，國內(nèi)處飲料消費淡季，瓶片需求平淡。目前聚酯工廠開工率好于市場預(yù)期，但由于終端需求偏弱，長絲和短纖庫存顯著上升，庫存壓力增大或使聚酯工廠出現(xiàn)減產(chǎn)行為。

綜上所述，前期原油價格持續(xù)上漲帶動PTA價格上行，后市原油交易邏輯將從去庫轉(zhuǎn)為累庫，一旦原油價格走弱，PTA成本支撐邏輯也會改變。PTA產(chǎn)能進(jìn)一步增長，在開工率為86%左右時，PTA周產(chǎn)量數(shù)據(jù)連創(chuàng)歷史新高，盡管聚酯開工率高于預(yù)期，但PTA依然小幅累庫，供應(yīng)過剩壓力較大。在紡織服裝和瓶片需求偏弱階段，即便出現(xiàn)因加工費過低引發(fā)PTA開工率下降，但預(yù)計對PTA價格提振作用也有限。后期PTA價格將振蕩下行。