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終端紡織服裝行業(yè)即將進入傳統(tǒng)的“金三銀四”需求旺季，原料補庫將自下而上快速傳導(dǎo)，PTA很可能出現(xiàn)供給偏緊局面。技術(shù)上看，PTA均線依然處多頭排列格局，20日均線支撐較強。

近期，國際油價波動加劇，PTA整體弱于原油，主要是受終端需求暫時不及預(yù)期影響。不過從PTA加工費、庫存及下游開工的角度看，PTA價格明顯被低估。

加工費將修復(fù)

加工費是衡量PTA工廠生產(chǎn)利潤的重要指標之一，過低的加工費會導(dǎo)致工廠虧損，而持續(xù)的虧損又使得工廠主動降低開工負荷，減少市場供給，從而提振PTA價格。2月28日，PTA現(xiàn)貨平均加工費為290元/噸，寧波地區(qū)醋酸主流價3750元/噸，折算PTA單噸消耗成本為135元，如果再剔除醋酸的成本，PTA凈加工費僅為155元/噸，低于去年同期的190元/噸，遠低于過去5年同期均值479元/噸。春節(jié)前夕，以1月28日為例，當(dāng)時PTA加工費為542元/噸，剔除醋酸后的凈加工費為339元/噸，環(huán)比分別下跌46%和54%。在當(dāng)前加工費水平下，PTA工廠幾乎全線虧損。

除常規(guī)檢修計劃安排外，PTA工廠也會因加工費持續(xù)走低而臨時改變檢修計劃。如東北1條225萬噸產(chǎn)線由原定的3月1日檢修提前至2月24日。另外華東1條360萬噸產(chǎn)線降負運行，疊加部分3月初的計劃內(nèi)檢修產(chǎn)能，3月上旬PTA檢修產(chǎn)能累計高達600萬噸，接近PTA總產(chǎn)能的10%。因此未來PTA加工費修復(fù)是必然的。

庫存壓力有限

截至2月24日，聚酯工廠PTA庫存為5天，去年同期為5.8天，同比減少0.8天，表明當(dāng)前聚酯工廠并沒有開始主動補庫。此外從交易所庫存數(shù)據(jù)看，截至2月28日，PTA倉單數(shù)量為60022張，對應(yīng)PTA現(xiàn)貨為30萬噸，去年同期倉單為39.6萬張，對應(yīng)PTA現(xiàn)貨為198.1萬噸，同比減少168.1萬噸，倉單對應(yīng)現(xiàn)貨的絕對值少了一個數(shù)量級。因此今年倉單壓力遠小于去年同期。

下游恢復(fù)較快

“金三銀四”為紡織服裝行業(yè)需求旺季。春節(jié)后，蘇州暴發(fā)疫情，作為PTA主要消費地區(qū)，工廠生產(chǎn)計劃被迫后移，對PTA盤面形成一定壓制。3月初，隨著蘇州地區(qū)生產(chǎn)快速恢復(fù)，將帶動聚酯工廠主動補庫。截至2月25日，聚酯工廠開工率已恢復(fù)至87.9%，高于去年同期的86.4%；終端江浙織機開工率已從年初的不足10%，恢復(fù)至目前的61.8%，略低于去年同期的64%，因此織機開工率還有提升空間。待旺季訂單下達，產(chǎn)業(yè)鏈開工率會自下而上快速傳導(dǎo)，對上游原料形成正反饋。

總之，當(dāng)下PTA庫存壓力小于去年同期，加工費又處低位，同時2-4月PTA裝置集中檢修產(chǎn)能占比較大，市場供給無法放量。值得注意的是，終端紡織服裝行業(yè)即將進入傳統(tǒng)的“金三銀四”需求旺季，原料補庫將自下而上快速傳導(dǎo)，PTA很可能出現(xiàn)供給偏緊局面。