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旺季需求觸礁

需求端在疫情影響下或難以回補(bǔ)旺季缺口，遠(yuǎn)期需求預(yù)期悲觀。短期看，PTA加工費(fèi)有一定修復(fù)空間，現(xiàn)貨加工費(fèi)合理區(qū)間應(yīng)處500-650元/噸，但長(zhǎng)期修復(fù)空間有限。策略上看，短期PTA可維持多配，利潤(rùn)修復(fù)后，長(zhǎng)期看空間有限。

2022年春節(jié)后，伴隨國(guó)際原油緊缺現(xiàn)狀及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步發(fā)酵，Brent原油大幅上漲，漲幅最高達(dá)52%。相比原油價(jià)格大幅抬升，PTA利潤(rùn)卻不及預(yù)期，PTA自身加工費(fèi)在節(jié)后原油上漲周期中從490元/噸跌至最低-130元/噸。如此低迷的加工費(fèi)也引發(fā)行業(yè)的集中減產(chǎn)，伴隨裝置減產(chǎn)，PTA加工費(fèi)得到一定修復(fù)，但疫情發(fā)酵又使得旺季需求受到沉重打擊。在供需雙弱下，未來(lái)PTA是否還值得期待？

供應(yīng)端：裝置集中檢修，矛盾在于原料

3月PTA裝置集中檢修較多，且聚酯負(fù)荷尚處剛性高負(fù)荷狀態(tài)，在高檢修及剛性需求的作用下，整個(gè)3月PTA社會(huì)庫(kù)存有望顯著去化，幅度或?yàn)?0萬(wàn)噸。但伴隨部分裝置檢修的結(jié)束，PTA整體供應(yīng)預(yù)計(jì)會(huì)迅速回升。若PTA加工費(fèi)回升至500-650元/噸正常區(qū)間，則PTA裝置后續(xù)檢修將顯著減少。若需求無(wú)法回升，則PTA將維持低加工費(fèi)來(lái)持續(xù)擠出供應(yīng)。相對(duì)而言，PX的供應(yīng)端緊缺可能是影響PTA供應(yīng)端重要原因之一，由于俄羅斯出口石腦油減少及全球范圍內(nèi)乙烯裂解裝置降負(fù)，全球芳烴供應(yīng)緊缺加劇，未來(lái)PX端供應(yīng)緊缺可能是影響PTA供應(yīng)重要原因之一。

需求端：旺季遭遇疫情，回補(bǔ)預(yù)期悲觀

春節(jié)后，聚酯終端需求恢復(fù)較慢。相比而言，聚酯端在節(jié)后卻表現(xiàn)出超預(yù)期韌性，聚酯負(fù)荷在節(jié)后一路恢復(fù)至94%高點(diǎn)，其中非纖維類(lèi)聚酯需求與纖維類(lèi)聚酯需求出現(xiàn)分化。以瓶片為主的聚酯需求表現(xiàn)良好，瓶片行業(yè)整體開(kāi)工率高達(dá)98%以上，其他纖維類(lèi)聚酯需求則表現(xiàn)相對(duì)一般，內(nèi)需疲軟使得聚酯負(fù)荷繼續(xù)向上空間有限。

國(guó)內(nèi)疫情發(fā)酵使得需求出現(xiàn)斷崖式下滑，3月下旬作為聚酯產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)旺季，在本輪疫情封鎖影響下，終端訂單及開(kāi)工均出現(xiàn)一定程度回落，終端走弱的負(fù)反饋預(yù)計(jì)逐步發(fā)酵，聚酯負(fù)荷面臨高位回落，預(yù)計(jì)4-5月國(guó)內(nèi)聚酯平均負(fù)荷將下滑至90-91%區(qū)間，不排除進(jìn)一步下滑可能性。

與其他消費(fèi)品行業(yè)不同的是，終端紡服需求在旺季受到影響而出現(xiàn)邊際減量后，即使疫情好轉(zhuǎn)，這部分需求也難以回補(bǔ)，意味著聚酯行業(yè)當(dāng)前高庫(kù)存問(wèn)題將持續(xù)存在。在未來(lái)需求前景不明朗背景下，行業(yè)從終端往上游負(fù)反饋?zhàn)兊秒y以避免。

庫(kù)存：短期庫(kù)存去化，持續(xù)去庫(kù)較難

短期看，PTA裝置集中檢修及聚酯端高負(fù)荷帶來(lái)的剛性需求使得PTA社會(huì)庫(kù)存有望快速去化。但3月底伴隨部分PTA裝置重啟及聚酯端負(fù)荷走弱，4月PTA整體庫(kù)存表現(xiàn)預(yù)計(jì)緊平衡對(duì)待。遠(yuǎn)期若沒(méi)有低加工費(fèi)帶來(lái)的PTA裝置額外減產(chǎn)，則在聚酯負(fù)荷持續(xù)走低預(yù)期下，PTA又將出現(xiàn)產(chǎn)量小幅過(guò)剩局面。在國(guó)內(nèi)整體需求環(huán)節(jié)疲軟背景下，聚酯端今年投產(chǎn)或不及預(yù)期，因而PTA持續(xù)去庫(kù)需要低加工費(fèi)下產(chǎn)能持續(xù)擠出。

綜上所述，盡管短期內(nèi)PTA裝置集中檢修帶來(lái)社會(huì)庫(kù)存快速去化，但持續(xù)去庫(kù)需要供應(yīng)端的持續(xù)減產(chǎn)或者需求端的超預(yù)期走強(qiáng)。需求端在疫情影響下或難以回補(bǔ)旺季缺口，遠(yuǎn)期需求預(yù)期悲觀。供應(yīng)端持續(xù)減產(chǎn)則需要低加工費(fèi)維持，因而短期看，PTA加工費(fèi)有一定修復(fù)空間，現(xiàn)貨加工費(fèi)合理區(qū)間應(yīng)處500-650元/噸，但長(zhǎng)期修復(fù)空間有限。策略上看，短期PTA可維持多配，利潤(rùn)修復(fù)后，長(zhǎng)期來(lái)看空間有限。