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供需面利好難覓

下半年，一方面，在全球宏觀貨幣政策壓制下，國(guó)際油價(jià)或抵抗式下跌，PX供需結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改善，上游PX價(jià)也將回歸理性，成本支撐作用減弱；另一方面，下半年企業(yè)檢修減少疊加產(chǎn)能擴(kuò)張，供應(yīng)壓力將逐漸顯現(xiàn)。整體上，PTA高位振蕩后將逐漸下行。

上半年，PTA延續(xù)2021年上漲邏輯，在上游原油及PX原料價(jià)格大漲的推動(dòng)下走勢(shì)較強(qiáng)，并創(chuàng)出2020年以來(lái)的新高。那么，下半年，PTA市場(chǎng)的推漲邏輯是否依然存在呢？

上半年成本推動(dòng)是主因

上半年P(guān)TA上漲幅度最高一度達(dá)34%，究其原因在于，企業(yè)大量的檢修和降負(fù)導(dǎo)致開(kāi)工率下降，弱化需求疲弱對(duì)PTA價(jià)格的影響。上半年，國(guó)際油價(jià)持續(xù)走高，漲幅最高達(dá)57%。主要利多因素包括：第一，2月俄烏局勢(shì)升級(jí)后，西方國(guó)家制裁持續(xù)加碼引發(fā)俄羅斯石油出口中斷擔(dān)憂。地緣政治危機(jī)大幅增加國(guó)際原油的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。第二，歐佩克+按照協(xié)議堅(jiān)持逐月小幅增產(chǎn)的節(jié)奏。供應(yīng)端短期無(wú)法進(jìn)行大量增產(chǎn)，疊加前期高油價(jià)并未抑制需求，且在需求高峰的提振下，煉廠開(kāi)工提升，美國(guó)原油庫(kù)存處歷史低位。原油供需緊平衡狀態(tài)對(duì)油價(jià)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

上半年亞洲市場(chǎng)PX價(jià)格最高漲幅達(dá)69%，幅度明顯高于國(guó)際原油漲幅，進(jìn)一步推動(dòng)PTA價(jià)格的上漲行情。自5月中旬開(kāi)始，PX市場(chǎng)因供應(yīng)緊張而出現(xiàn)快速上漲行情，6月初行情再度沖高出現(xiàn)二次上漲。一方面，國(guó)內(nèi)及亞洲PX裝置開(kāi)工負(fù)荷整體不高，自4月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)PX去庫(kù)存狀態(tài)利于PX價(jià)格上漲；另一方面，北美地區(qū)汽油價(jià)格持續(xù)攀升導(dǎo)致市場(chǎng)PX買盤積極性走強(qiáng)，亞洲市場(chǎng)與北美市場(chǎng)的調(diào)油原料套利窗口打開(kāi)，導(dǎo)致日韓PX產(chǎn)量出現(xiàn)階段性下降，間接導(dǎo)致我國(guó)PX進(jìn)口量下降，從而推漲PX價(jià)格。

從供需面來(lái)看，由于PTA漲幅小于上游原料漲幅，導(dǎo)致加工費(fèi)持續(xù)走低，甚至出現(xiàn)負(fù)值。PTA裝置被迫檢修和降負(fù)，疊加2季度傳統(tǒng)檢修旺季，PTA開(kāi)工率明顯低于去年同期，供應(yīng)量始終處偏緊狀態(tài)。同時(shí)，在PTA生產(chǎn)虧損的背景下，國(guó)內(nèi)大型PTA裝置的成本優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)高于國(guó)外的小型裝置，PTA供應(yīng)商更樂(lè)于采用來(lái)料加工的貿(mào)易方式出口PTA，從相關(guān)數(shù)據(jù)看，今年以來(lái)PTA出口量出現(xiàn)大增。

因此從PTA供需平衡表看，供應(yīng)端的損失和出口量的增加使得PTA供需端利好明顯，對(duì)沖下游需求底部的困境。而PTA自2月以來(lái)持續(xù)去庫(kù)存也驗(yàn)證這一點(diǎn)。

宏觀面壓力逐漸顯現(xiàn)

原油上漲帶來(lái)的成本端支撐推動(dòng)PTA價(jià)格大漲，一旦原油價(jià)格下跌，也必然削弱PTA價(jià)格的成本支撐。從原油價(jià)格的影響因素看，上半年對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂推動(dòng)原油價(jià)格上漲，而價(jià)格階段性下跌主要是暫時(shí)性的供應(yīng)增加預(yù)期引起的。但6月中旬原油價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，主要是受到宏觀面因素的壓制。

6月以來(lái)，面對(duì)美國(guó)通脹高燒不退，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加大加息力度。而6月15日美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)預(yù)期宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)自1994年以來(lái)最大的加息幅度。同時(shí)瑞士央行的加息幅度大于預(yù)期，英格蘭銀行也上調(diào)利率。目前一些機(jī)構(gòu)已開(kāi)始下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度預(yù)測(cè)，并認(rèn)為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退有可能是80多年來(lái)最大的一次。世界銀行也認(rèn)為，今年全球經(jīng)濟(jì)將放緩至2.9%，且這種態(tài)勢(shì)可能會(huì)持續(xù)到2023年和2024年。

因此筆者認(rèn)為，下半年宏觀因素將成為打壓原油市場(chǎng)價(jià)格的主要因素。美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表將抑制通脹，同時(shí)壓制過(guò)熱的需求，在貨幣流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題之后，原油市場(chǎng)難以再次交易供應(yīng)端問(wèn)題。相反在歐佩克+6月開(kāi)始增產(chǎn)，且美國(guó)原油產(chǎn)量出現(xiàn)增加的背景下，供應(yīng)端也將不再成為多頭再次拉漲的主要因素。因此油價(jià)恐將進(jìn)入抵抗式下跌通道中，其對(duì)PTA的成本支撐將逐漸減弱。

美國(guó)調(diào)油需求旺盛疊加亞洲PX供應(yīng)緊張，是推動(dòng)上半年P(guān)X價(jià)格大幅拉漲的主要因素。6月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)PX檢修裝置基本恢復(fù)正常，海南煉化一套100萬(wàn)噸/年P(guān)X裝置計(jì)劃6月中旬重啟，目前全國(guó)整體開(kāi)工率在85%附近，處偏高水平。雖國(guó)內(nèi)PX無(wú)法供應(yīng)到亞洲市場(chǎng)，但由于自身供應(yīng)充足，進(jìn)口量將繼續(xù)減少。美國(guó)當(dāng)?shù)豍X需求量并不大，美國(guó)供應(yīng)緊張難以繼續(xù)推漲市場(chǎng)。此外PX利潤(rùn)已提升至高利潤(rùn)水平，未來(lái)供應(yīng)量必然回升。因此下半年亞洲PX市場(chǎng)將逐漸回歸理性，對(duì)PTA的支撐力度將有所回落。

新增產(chǎn)能集中投放

上半年P(guān)TA裝置在加工費(fèi)持續(xù)低位的情況下出現(xiàn)大量檢修和降負(fù)，開(kāi)工率下降使PTA供應(yīng)處偏緊狀態(tài)。然而進(jìn)入下半年的傳統(tǒng)檢修淡季，前期大量檢修的裝置在檢修完成后將面臨重啟的壓力。此外在整體PTA產(chǎn)業(yè)鏈下跌的過(guò)程中，PTA價(jià)格跌幅小于上游原料跌幅，而PTA加工費(fèi)出現(xiàn)改善的可能性較大。PTA裝置主動(dòng)降負(fù)和意外檢修的意愿將減弱，開(kāi)工率上升將增加PTA市場(chǎng)供應(yīng)。

從PTA產(chǎn)能角度看，按照投產(chǎn)計(jì)劃計(jì)算，2022年計(jì)劃新增PTA產(chǎn)能1080萬(wàn)噸。目前除2月有330萬(wàn)噸的產(chǎn)能投產(chǎn)以外，4季度剩余的750萬(wàn)噸產(chǎn)能將逐步投產(chǎn)，大量新產(chǎn)能的投產(chǎn)也將增加PTA市場(chǎng)供應(yīng)壓力。

上半年，由于國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，華東地區(qū)許多服裝市場(chǎng)關(guān)停，部分地區(qū)快遞物流受阻，加之各大展會(huì)也因疫情而擱淺，給許多面料企業(yè)帶來(lái)困擾。終端織造業(yè)市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟，其影響將持續(xù)全年。目前看，國(guó)外疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，俄烏局勢(shì)加劇，外貿(mào)訂單多顯不足。整體上，終端織造業(yè)開(kāi)工率大幅低于往年。

下游聚酯行業(yè)雖受終端工廠訂單下降影響，開(kāi)工率也低于往年，但幅度相對(duì)不大。終端需求疲弱的負(fù)反饋并沒(méi)有進(jìn)一步影響到PTA上游，供需失衡的壓力由聚酯工廠承受。聚酯供應(yīng)偏高、需求下降，上下游不匹配導(dǎo)致聚酯原料壓力激增，加上聚酯產(chǎn)銷表現(xiàn)清淡，平均產(chǎn)銷不足五成，聚酯產(chǎn)品庫(kù)存快速增加。據(jù)了解，F(xiàn)DY、DTY庫(kù)存目前已在30天附近，POY庫(kù)存在25-26天，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年正常水平。高庫(kù)存壓力下，聚酯價(jià)格難以跟隨上游原料同步上漲，滌綸長(zhǎng)絲及短纖長(zhǎng)期處虧損狀態(tài)。

展望后市，筆者認(rèn)為，一方面，在全球宏觀貨幣政策壓制下，國(guó)際油價(jià)或抵抗式下跌，PX供需結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改善，上游PX價(jià)格也將回歸理性，成本支撐作用減弱；另一方面，下半年企業(yè)檢修減少疊加產(chǎn)能擴(kuò)張，供應(yīng)壓力將逐漸顯現(xiàn)。另外，下游需求或難以根本性改善，其負(fù)反饋?zhàn)饔靡矊⒂绊慞TA價(jià)格。整體上，PTA高位振蕩后將逐漸下行。

風(fēng)險(xiǎn)方面，主要關(guān)注以下幾點(diǎn)：一是地緣政治緊張升級(jí)、歐佩克供應(yīng)政策變化等因素沖擊原油價(jià)格；二是新產(chǎn)能推遲投產(chǎn)、降負(fù)及意外停工等因素造成PTA供應(yīng)減少；三是全球疫情根本性好轉(zhuǎn)或中美關(guān)系改善可能帶來(lái)的需求超預(yù)期恢復(fù)。