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“8月30日夜盤交易時間，美棉出現(xiàn)較大跌幅，按照正常市場交易邏輯來看，在8月31日白天的交易中鄭棉多多少少會跟著下行，但事實卻是相反的，當日鄭棉不但沒有下行，且還振蕩上行不少。”山東省棉花貿(mào)易商許同海說，由于市場基本面存在較大差異，再加上國內(nèi)外棉市當前主導價格漲跌主要因素均較特殊，讓國內(nèi)外未來棉市發(fā)展態(tài)勢變得越來越難以把握。

據(jù)了解，國產(chǎn)新棉即將在9月15日前后上市，當前在南疆地區(qū)已有零星手摘絮棉進行交易，市場主體對新棉開秤價、產(chǎn)量、質(zhì)量等較關心，但市場交易邏輯重心仍集中在國內(nèi)外棉市巨大的價差方面。在國際市場，交易者與產(chǎn)業(yè)主體關注的焦點則仍是主產(chǎn)國產(chǎn)區(qū)天氣對產(chǎn)量的損害，市場正在炒作產(chǎn)區(qū)干旱題材，估計還需要經(jīng)過一段時間的消化后才會從供應端轉為消費端。

價差驚人！形成國內(nèi)棉市做多交易邏輯

前一時期，國際市場棉花主產(chǎn)國——美國、印度等均出現(xiàn)不良天氣，市場預期各國棉花產(chǎn)量均將有不同程度下降，美國農(nóng)業(yè)部在8月農(nóng)產(chǎn)品月度供需報告中更是針對美棉產(chǎn)量給市場多頭送了一個大驚喜、一件大禮物，并引導美棉價格持續(xù)上行。與此同時，市場一度出現(xiàn)的美聯(lián)儲加息力度將減弱的預期也助漲了國際棉價，大宗商品通脹預期還出現(xiàn)反彈。

反觀國內(nèi)棉市，由于下游需求疲弱，陳棉庫存過大，再加上“涉疆法案”的影響越來越深入產(chǎn)業(yè)、新棉上市時間臨近，雖棉花期現(xiàn)貨價格出現(xiàn)1500-2000元/噸漲幅，但與美棉漲幅等相比，這個幅度還是較小的。

如此以來，國內(nèi)外棉市出現(xiàn)較大價差，如按照進口棉花到港完稅成本來推算，同等質(zhì)量下棉花價差在6000元/噸左右。驚人的價差之下，面對一個可能是能夠獲取暴利的機會，國內(nèi)外市場很快就形成做多鄭棉與做空美棉的邏輯。

來自浙江地區(qū)的棉花資深研究員牛老師說，當前棉花、玉米進口價格均倒掛比較嚴重，如果再考慮到人民幣貶值、國際棉價仍表現(xiàn)較強等情況，雖有很多專業(yè)人士較為看空國內(nèi)棉價，但仍無法阻止它跟漲美棉。與此同時，從部分產(chǎn)業(yè)人士日前在上海召開棉花產(chǎn)業(yè)會所形成的結論分析，市場較偏悲觀，主要核心是新棉上市后將形成較大的壓力，大家普遍看跌棉價。不過牛老師不建議做空。他認為如果真的下跌就是買點，主要依據(jù)是今年棉市所處的時點和面對的因素與去年存在較大不同。另外牛老師還認為市場的分歧最終要歸結到美棉市場，由于進口嚴重倒掛，所以大家預期美棉消費數(shù)據(jù)會不斷下調(diào)，將會造成美棉在后期不斷下跌，短期內(nèi)市場對此的反應會不太明顯。

“江浙一帶的確有不少的投資機構尤其是資金量較大農(nóng)產(chǎn)品期貨投資者在鄭棉市場做多，其主要的交易邏輯就是國內(nèi)外棉市價差巨大。”上海市一家期貨投資機構負責人說，巨大的價差掩蓋兩個市場基本面在同一時間存在巨大差異的現(xiàn)實問題，更是讓大家忽略兩個市場當前是完全“割裂”的實際情況。與此同時，由于擁有陳棉庫存當前虧損嚴重，更不能“明明白白”地現(xiàn)在就公布于眾，部分擁有陳棉資源的產(chǎn)業(yè)企業(yè)與投資者還抱有僥幸心理，一方面希望收儲政策能有所改變，讓相關機構“保農(nóng)保工”又“保商”。另一方面期盼市場需求好轉，此外還預期新棉收購價能如去年一樣那么高，在軋花廠產(chǎn)能仍高于國內(nèi)棉花產(chǎn)量格局之下仍會“搶收”。而現(xiàn)實情況又將會如何呢？

“割裂”的市場，誰來接盤？

“目前美棉市場已開始‘撤梯子’了，市場對干旱天氣的炒作已接近尾聲，等美國農(nóng)業(yè)部在后期不斷修正其產(chǎn)量與消費量之際，做多國內(nèi)棉價最終將失去主要依據(jù)。當然在內(nèi)外市場價差巨大的情況下進行內(nèi)外套利操作是沒有毛病的，只是交易到最后會遇到一個‘死結’。”河南鄭州市一家集棉花種植、加工與貿(mào)易的公司業(yè)務負責人表示，如果這種市場格局長期存在，那么國產(chǎn)棉最終是需要尋找新出路的，當前高達數(shù)百萬噸的陳棉尚無人接盤，那么軋花廠在新棉上市后還會主動“搶購”嗎？在不了解市場發(fā)展態(tài)勢的情況下，市場交易“內(nèi)外價差”的邏輯還是可行的，而當市場已經(jīng)明朗化之后，最后的接盤人肯定是要承擔較大風險的。此外有部分投資者認為，在理論上，東南亞等國可以進口我國棉花與棉紗，且出口本國棉花與棉紗，最后的結果是我國棉花的出路問題將得到解決，但估計這在短期內(nèi)甚至數(shù)年內(nèi)是無法“暢通”的。

湖北武漢市一家紡織企業(yè)負責人認為，在預計新產(chǎn)籽棉收購只有5.5元/公斤左右時，產(chǎn)業(yè)鏈上的市場主體哪里有太多的積極性去采購陳棉，鄭棉2209合約已進入交割月，從持倉量來推算其最終的交割量有限，而鄭棉2211合約不但持倉量較大，近日還在不斷增倉，估計陳棉拋在這個合約的概率更高。

據(jù)許同海介紹，美聯(lián)儲主席鮑威爾日前已發(fā)表較為鷹派的加息言論，而緊縮政策將從根本上解決通脹問題。與此同時，美國等棉花主產(chǎn)區(qū)天氣開始得到改善，如美國棉區(qū)已迎來降雨，美棉生長發(fā)育狀態(tài)轉好。在這個背景下，做多鄭棉且做空美棉的投資者必定要做出一個合適的選擇，同時市場給出的交易時間窗口是有限的。值得投資者重視的事項主要有以下幾個：一是9月11日美國農(nóng)業(yè)部將要公布9月農(nóng)產(chǎn)品月度供需報告。二是9月13日美國的CIP報告。三是9月15日前后國產(chǎn)新棉開秤價。四是9月22日美聯(lián)儲的議息會。

國內(nèi)相關機構公布的數(shù)據(jù)顯示，與上年度相比，截至目前，2021/22年度全國及棉花主產(chǎn)區(qū)的銷售量下降明顯，如全國皮棉銷售數(shù)量減少近200萬噸，新疆銷售數(shù)量減少近180萬噸。今年新棉上市前，市場將出現(xiàn)大量結轉庫存。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的7月大宗農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析月報顯示，國產(chǎn)皮棉銷售不暢，疲弱的數(shù)量表明進度緩慢。重要的是當前市場對新棉豐收的預期達到了一致，對下游需求萎縮較為認可。

不過也有部分業(yè)內(nèi)人士認為，一些投資者看空棉花的理由無非是棉市將出現(xiàn)嚴重供大于求格局，過度的認為“溯源令”下新疆棉花“無路可走”，他們持有較強的“屁股決定腦袋”的哲理。從基本面看，市場也許沒有那么的悲觀。在我國棉花、棉紗價格已成為全球市場的“價格洼地”之際，巨大的價差對逐利資本而言永遠是極大的誘惑。

新棉上市猶如泰山壓頂

呼圖壁市一家農(nóng)業(yè)合作社負責人張社長說，自8月7日以來，當?shù)夭糠值貐^(qū)出現(xiàn)了疫情，部分軋花廠人員等已“靜默”近1個月時間，但疫情防控并沒有妨礙棉農(nóng)對棉田的管理，當?shù)亟衲昝藁ㄩL勢整體好于去年。不過不同棉田的單產(chǎn)可能會呈現(xiàn)兩極分化格局，主要原因是澆不上水的棉田產(chǎn)量受損，澆上水的棉田豐產(chǎn)格局已定。

“去年有的軋花廠可以以800-1000萬元的價格租包出去，今年租包價只有280萬元。”張社長表示，當前很多軋花廠不知如何辦為好，一是去年收購棉花虧損太嚴重，有90%以上的軋花廠虧損。二是當前軋花廠資金緊張，如果新棉上市后想進行收購，那么必須先籌集到支付給銀行或第三方的保證金。從有意介入新棉收購市場的主體來看，新主體比較少。與此同時，雖當前銀行等金融機構愿意放貸讓軋花廠收新棉，但估計放量收購的現(xiàn)象不出大量出現(xiàn)。

據(jù)了解，針對去年虧損較大的軋花廠，銀行等并不愿意回收廠子，新棉上市前還是比較支持軋花廠開展新業(yè)務的，只是市場形勢太復雜了，單憑軋花廠無法化解一系列問題。如：如果收購不上量就會造成皮棉分攤生產(chǎn)成本較高，而如果去“搶購”又會直接加大生產(chǎn)成本，市場的確需要“重整”。

張社長說，去年南疆地區(qū)手摘絮棉開秤價8.7/公斤左右，兩日后漲到9元/公斤以上。當前南疆地區(qū)已有手摘絮棉零星上市，市場交易價6.5元/公斤。與去年同期相比，當前南北疆均沒有軋花廠開秤收購，大家預估的籽棉收購價5.5-6元/公斤。

與部分業(yè)內(nèi)人士交流中了解到，今年有不少大型產(chǎn)業(yè)企業(yè)與投資機構計劃退出新棉收購市場，如湖北的一家棉花產(chǎn)業(yè)企業(yè)與廈門的一家大型投資機構大概率將退出。部分業(yè)內(nèi)人士表示，今年新棉豐產(chǎn)已成定局，當前的關鍵問題是需要解決誰來收購的問題，面對諸多困難，估計很多軋花廠與貿(mào)易商會追隨著棉花期價來進行經(jīng)營活動，屆時市場交易的邏輯將由供應端轉為消費端，新棉肯定是多頭需要面對的一座“泰山”。