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十一假期后第一個(gè)交易日，受?chē)?guó)際油價(jià)節(jié)中大漲影響，PTA期貨高開(kāi)補(bǔ)漲。不過(guò)行情隨后急轉(zhuǎn)直下，PTA期貨連續(xù)3個(gè)交易日收跌，幾乎抹去前期漲幅，此輪下跌主要是供需轉(zhuǎn)弱造成的。

供需邊際轉(zhuǎn)差

PTA供應(yīng)近期回升較快，截至10月8日，PTA開(kāi)工率提升至77%，較8月的低點(diǎn)提升10%左右。一方面，前期PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)高企，一度擴(kuò)張至1000元/噸以上，處在近3年來(lái)的高位水平，生產(chǎn)企業(yè)提升負(fù)荷意愿較強(qiáng)。另一方面，近幾個(gè)月PX進(jìn)口量較上半年適度回升，部分PTA企業(yè)缺原料狀況適度緩解，因此開(kāi)工負(fù)荷提升。目前逸盛除寧波一套200萬(wàn)噸裝置停車(chē)以外，其余產(chǎn)能均提升至90%以上負(fù)荷。

需求端看，“金九銀十”是季節(jié)性旺季，9-10月終端訂單情況的確有所好轉(zhuǎn)，坯布庫(kù)存逐步下滑，但去庫(kù)速度不及往年，同比表現(xiàn)不佳，且10月以后需求預(yù)期季節(jié)性走弱。另外終端需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)始終難以向上傳導(dǎo)，主要是聚酯環(huán)節(jié)處在高庫(kù)存、低現(xiàn)金流格局中。另外聚酯工廠(chǎng)有減產(chǎn)意向，截至10月8日聚酯開(kāi)工率在83.2%，之后出現(xiàn)小幅下降。不過(guò)近幾日隨著聚酯原料PTA和乙二醇價(jià)格快速走弱，聚酯產(chǎn)品利潤(rùn)出現(xiàn)較大修復(fù)，后期繼續(xù)減產(chǎn)預(yù)期減弱。

PTA供需邊際轉(zhuǎn)弱，前期流通貨源緊張的局面出現(xiàn)明顯緩解，弱預(yù)期逐步照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)貨基差自9月底起逐步松動(dòng)，近幾日現(xiàn)貨跌幅大于盤(pán)面，基差迅速收窄。截至10月12日收盤(pán)，PTA2301合約基差在450-500元/噸，較前期高點(diǎn)收窄500元/噸左右。

相對(duì)估值已低

從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)和期現(xiàn)價(jià)差兩方面看，目前PTA期貨相對(duì)估值偏低，供需轉(zhuǎn)弱在價(jià)格上基本兌現(xiàn)充分。

具體看，上游PX環(huán)節(jié)供需緊平衡為主，盡管PX有較大供應(yīng)回升預(yù)期，但PTA工廠(chǎng)對(duì)PX需求亦存在提升，PX在產(chǎn)業(yè)鏈中供需格局相對(duì)偏好，PXN保持在400美元/噸左右，高位運(yùn)行。PTA環(huán)節(jié)供需轉(zhuǎn)弱，截至10月12日現(xiàn)貨加工費(fèi)壓縮至300元/噸左右，已偏低。在此加工費(fèi)下，PTA供應(yīng)提升預(yù)期不強(qiáng)，需要關(guān)注主流供應(yīng)商是否有降負(fù)意向。下游方面，近幾日產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)從PTA環(huán)節(jié)向下游聚酯轉(zhuǎn)移，聚酯產(chǎn)品擺脫虧損局面，利潤(rùn)快速修復(fù)。隨著現(xiàn)金流的改善，聚酯工廠(chǎng)降負(fù)預(yù)期已不強(qiáng)，部分短纖企業(yè)已開(kāi)始提負(fù)荷。因此從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的角度看，PTA現(xiàn)貨估值已偏低。期貨方面，雖近期基差走弱較快，但PTA2301合約仍有500元/噸的貼水，盤(pán)面估值相對(duì)PTA現(xiàn)貨更低，市場(chǎng)對(duì)弱供需已充分定價(jià)。

綜合以上分析，PTA近期供需轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨價(jià)格下跌較多，加工費(fèi)走弱，基差收窄，不過(guò)隨著價(jià)格的下跌，PTA相對(duì)估值已偏低，進(jìn)一步下跌空間有限。