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PTA開(kāi)工低點(diǎn)已過(guò)的跡象非常明確，如果需求端沒(méi)有實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)好，那么開(kāi)工率上升疊加投產(chǎn)壓力，未來(lái)PTA呈現(xiàn)累庫(kù)的可能性極大。因此，缺乏利好推動(dòng)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種下行壓力較大。

本輪PTA和PX大投產(chǎn)周期從2019/20年度開(kāi)始，一直持續(xù)至今。國(guó)慶假期之后，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各品種表現(xiàn)不佳，原油價(jià)格上漲帶來(lái)的提振效應(yīng)如今已全部回吐，回歸節(jié)前的水平。展望4季度，在投產(chǎn)壓力及需求拖累的背景下，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種下行壓力較大。

開(kāi)工率低點(diǎn)已過(guò)

PX/PTA預(yù)計(jì)從10月開(kāi)始紛紛進(jìn)入高速投產(chǎn)周期中，2022年全年P(guān)X/PTA投產(chǎn)基本都集中于4季度，投產(chǎn)壓力較大。PX全年產(chǎn)能增速保持在27%，PTA產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為7%，由此可見(jiàn)今年P(guān)TA產(chǎn)能增幅不及PX。

PX端方面，上半年福建聯(lián)合和九江石化總共只投產(chǎn)近105萬(wàn)噸，下半年預(yù)計(jì)有近790萬(wàn)噸的投產(chǎn)計(jì)劃。目前，中委廣東石化的260萬(wàn)噸裝置預(yù)計(jì)11月進(jìn)料，因此PX端有產(chǎn)出也要等到11月，10月PX仍偏緊，累庫(kù)則需要等到12月左右。

反觀PTA，前3季度總共只投產(chǎn)360萬(wàn)噸，4季度仍有近500噸的投產(chǎn)預(yù)期存在。從供需關(guān)系看，如果PTA按照投產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)行，則10月還會(huì)保持去庫(kù)格局，但去庫(kù)幅度有所減弱，預(yù)計(jì)到11月才開(kāi)始進(jìn)入累庫(kù)階段。

9月中上旬，PTA加工費(fèi)利潤(rùn)相當(dāng)可觀，曾抬升至近1000元/噸的高位，創(chuàng)今年新高。PTA企業(yè)提負(fù)意愿非常強(qiáng)烈，但受PX供給縮量拖累，PTA企業(yè)想提負(fù)但心有余而力不足。9月中下旬后，供應(yīng)短缺問(wèn)題得到緩解，PX各裝置變動(dòng)減少，PTA開(kāi)工率從月中的67.8%低位抬升至76.3%，漲幅逾12.5%。國(guó)慶假期后，PTA企業(yè)開(kāi)工率則一直保持穩(wěn)定。因此，PTA開(kāi)工低點(diǎn)已過(guò)的跡象非常明確，如果需求端沒(méi)有實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)好，那么開(kāi)工率上升疊加投產(chǎn)壓力，未來(lái)PTA呈現(xiàn)累庫(kù)的可能性極大。

加工費(fèi)持續(xù)壓縮

雖OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期確定性較強(qiáng)，抑制原油價(jià)格上行動(dòng)力，因此國(guó)慶節(jié)后隨著市場(chǎng)逐步消化減產(chǎn)消息，油價(jià)維持振蕩下行走勢(shì)。盡管在油價(jià)上漲期間，PTA跟上石腦油漲幅，但沒(méi)有跟上PX漲幅，疊加PX現(xiàn)貨偏緊格局，進(jìn)一步給予PX加工費(fèi)支撐。不過(guò)，隨著PX投產(chǎn)的進(jìn)行，PXN還有進(jìn)一步壓縮的空間。

反觀PTA加工費(fèi)，從9月初的高點(diǎn)開(kāi)始一路下行，利潤(rùn)被嚴(yán)重壓縮。一方面是PTA開(kāi)工率持續(xù)上升和下游聚酯弱需求等自身供需格局所導(dǎo)致；另一方面則是上游成本支撐已開(kāi)始弱化。不過(guò)，目前PTA估值偏低，未來(lái)PTA加工費(fèi)還有進(jìn)一步修復(fù)的可能。總體看，目前PTA是成本端和供需端相互博弈，PTA加工費(fèi)下行空間較小。

套利窗口重新開(kāi)啟

短期看，美國(guó)仍有調(diào)油需求且需求強(qiáng)勁，甲苯亞美套利窗口已重新打開(kāi)，美國(guó)汽油庫(kù)存較低，亞洲汽油需求走弱，因此可以看見(jiàn)套利窗口重啟。亞洲方面，芳烴調(diào)油的經(jīng)濟(jì)性在下滑，北美情況則相反，調(diào)油經(jīng)濟(jì)性要優(yōu)于化工歧化的經(jīng)濟(jì)性。TDP歧化的經(jīng)濟(jì)性仍在偏低水平，目前TDP價(jià)差已虧損至-24.75美元/噸水平，遠(yuǎn)低于75美元/噸盈虧平衡點(diǎn)，PX-MX非一體化裝置利潤(rùn)曾跌至16.8美元/噸水平。

一般來(lái)說(shuō)，美國(guó)調(diào)油的排序是甲苯、二甲苯而后是對(duì)二甲苯，目前混二甲苯價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)至205.05美元/噸，相比9月中旬-70美元/噸的低位，已上漲275.71美元/噸；對(duì)二甲苯美韓價(jià)差走擴(kuò)至164美元/噸，比9月中旬上漲155.25美元/噸；甲苯美韓價(jià)差也同樣走擴(kuò)至171美元/噸，比9月中上漲204.3美元/噸。目前2022年美國(guó)海灣至遠(yuǎn)東地區(qū)的進(jìn)口船只運(yùn)費(fèi)平均在151.1美元/噸，甲苯及混二甲苯價(jià)差超出海運(yùn)運(yùn)費(fèi)近20-50美元/噸的水平，PX美亞價(jià)差套利窗口尚未打開(kāi)，還需要持續(xù)關(guān)注。