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申銀萬國(guó)期貨 李馨

從業(yè)資格號(hào)：F03090027 投資咨詢號(hào)：Z0016779

月初美聯(lián)儲(chǔ)再度加息75個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期，利空落地，加之近期美棉簽約裝運(yùn)勢(shì)頭較前期有所轉(zhuǎn)強(qiáng)，ICE期棉下探后強(qiáng)勢(shì)反彈。受國(guó)際棉價(jià)上漲提振，鄭棉跟隨反彈，不過上漲幅度不及外盤。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨因內(nèi)地供應(yīng)緊縮表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，使得基差近期維持高位。

1.11月USDA報(bào)告調(diào)整幅度不大，對(duì)棉價(jià)影響有限

11月USDA報(bào)告將全球棉花消費(fèi)量下調(diào)35萬噸，主要因巴基斯坦新作產(chǎn)量受洪水影響下調(diào)15萬噸，另外澳洲近期降雨過多影響新年度棉花種植工作，USDA將澳洲棉花產(chǎn)量也下調(diào)11萬噸。消費(fèi)方面，USDA將2022/23年度全球棉花消費(fèi)量下調(diào)14萬噸，其中孟加拉國(guó)下調(diào)7萬噸，巴基斯坦下調(diào)7萬噸。最終使得產(chǎn)銷差下調(diào)21萬噸，全球棉花期末庫(kù)存下調(diào)13萬噸。

整體看，此次報(bào)告的調(diào)整中性偏多，各主產(chǎn)國(guó)天氣擾動(dòng)依然存在，不過總體調(diào)整幅度并不大，所以對(duì)國(guó)際棉價(jià)影響較為有限。且就美棉而言，此次報(bào)告小幅上調(diào)美棉產(chǎn)量及期末庫(kù)存，可見美國(guó)產(chǎn)量炒作已基本結(jié)束。此外盡管美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)逐漸放緩加息步伐，近期宏觀情緒有所改善，提振大宗商品，短期推動(dòng)外盤偏強(qiáng)運(yùn)行。不過目前全球經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)，全球需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期仍不變，中長(zhǎng)期國(guó)際棉價(jià)仍承壓，但整體表現(xiàn)預(yù)計(jì)強(qiáng)于內(nèi)盤，2022/23年度棉市大概率仍會(huì)保持外強(qiáng)內(nèi)弱格局。

2.國(guó)內(nèi)供應(yīng)端壓力后移，關(guān)注新棉加工、公檢進(jìn)度

國(guó)慶假期后新疆疫情有所加重，導(dǎo)致新棉收購(gòu)和加工進(jìn)度持續(xù)緩慢，新疆棉出疆也不順暢。不過近期隨著新棉采摘進(jìn)入后期，加工進(jìn)度有加快的趨勢(shì)。隨著新棉上市進(jìn)程不斷推進(jìn)，近期現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)。目前市場(chǎng)上開秤的機(jī)采棉軋花廠收購(gòu)價(jià)5.5-5.8元/公斤左右，折皮棉成本12300-12800元/噸，隨著期價(jià)上漲至13500附近，軋花廠套保意愿明顯增加。

倉(cāng)單方面，交易所棉花倉(cāng)單注銷時(shí)間為N+1年11月的第15個(gè)交易日，所以CF2301合約倉(cāng)單應(yīng)為100%新棉，不過由于當(dāng)前疫情導(dǎo)致新棉公檢進(jìn)度異常緩慢，多頭對(duì)倉(cāng)單的炒作支撐近日鄭棉持續(xù)走強(qiáng)。不過隨著新疆疫情逐步緩解，新疆棉出疆問題將得到解決，供應(yīng)端壓力逐漸增加，將壓制國(guó)內(nèi)棉價(jià)反彈空間。

庫(kù)存方面，棉花商業(yè)庫(kù)存在新棉補(bǔ)充下環(huán)比有所增加，但因加工、公檢進(jìn)度同比仍緩慢，10月國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存目前位于近幾年最低水平。截止2022年10月底，國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存232.03萬噸，環(huán)比增加39.02萬噸，同比大幅下滑51.61萬噸。工業(yè)庫(kù)存方面，因旺季后需求再度走弱，紡企原料庫(kù)存再創(chuàng)新低。截止2022年10月底，國(guó)內(nèi)棉花工業(yè)庫(kù)存46.51萬噸，環(huán)比繼續(xù)下降7.05萬噸，處歷史絕對(duì)低位。

3.下游需求難有起色，開機(jī)率下滑，成品開始累積

進(jìn)入11月，國(guó)內(nèi)下游需求顯著轉(zhuǎn)淡，終端訂單匱乏，紡織廠用棉需求疲弱，紗線出貨困難，成品庫(kù)存開始累積，受疫情影響開機(jī)率也延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，部分紗廠在雙十一后陸續(xù)減產(chǎn)甚至考慮提前放假。截止11月11日，純棉紗廠開機(jī)率降至44.8%，紗廠棉花庫(kù)存繼續(xù)回落至14.6天，棉紗庫(kù)存近期小幅回升至31.6天。織廠方面，截止11月11日，全棉布負(fù)荷下降至44.3%，織廠棉紗庫(kù)存為5.2天，連續(xù)1個(gè)多月下降，全棉布庫(kù)存近期也拐頭向上，整體維持在36.4天高位。

終端內(nèi)銷方面，10月國(guó)內(nèi)紡服零售額呈現(xiàn)季節(jié)性上升趨勢(shì)，但同比下降7.5%，降幅環(huán)比9月擴(kuò)大，且1-10月累計(jì)同比下降4.4%，始終處于負(fù)增長(zhǎng)。外貿(mào)方面，在主要市場(chǎng)庫(kù)存積壓、需求下降等因素影響下，10月中國(guó)紡織服裝出口同比和環(huán)比降幅擴(kuò)大，這是連續(xù)2個(gè)月下降。在當(dāng)前海外需求持續(xù)走弱及訂單向東南亞回流的趨勢(shì)下，后市我國(guó)外貿(mào)出口形勢(shì)仍不容樂觀。

4.小結(jié)

11月USDA供需報(bào)告中性偏多，但調(diào)整幅度不大，對(duì)棉價(jià)影響有限。短期在宏觀情緒改善及供應(yīng)端仍存變數(shù)的影響下，外盤走勢(shì)預(yù)計(jì)偏強(qiáng)，但全球需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期仍不變，中期國(guó)際棉價(jià)仍有下行壓力。

國(guó)內(nèi)新疆棉受疫情影響加工和公檢進(jìn)度緩慢，但疫情緩解后上市進(jìn)度將逐步推進(jìn)，內(nèi)地供應(yīng)壓力將逐漸增加，且棉價(jià)反彈至13500附近后軋花廠套保意愿增加。國(guó)內(nèi)下游需求不佳，紡企降原料庫(kù)存，降開機(jī)率，成品出庫(kù)速度減緩，終端紡服出口形勢(shì)嚴(yán)峻。

操作上，棉價(jià)反彈至當(dāng)前位置，上行壓力不斷增加，持續(xù)反彈空間預(yù)計(jì)有限，短期低位震蕩為主。中期國(guó)內(nèi)供需難有改善，等待逢高做空機(jī)會(huì)。