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2022年11月以來(lái)，美國(guó)通脹增速雖降仍高，全球市場(chǎng)博弈美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息，資本市場(chǎng)情緒再次升溫，推動(dòng)股市和大宗商品行情反彈，棉價(jià)隨之出現(xiàn)短暫反彈后陷入徘徊，在季節(jié)性供給壓力和弱需求現(xiàn)實(shí)格局下，下一步棉花行情走勢(shì)如何，本期月報(bào)將進(jìn)行探討。

第一部分 行情回顧

一、國(guó)際棉價(jià)反彈后再次走弱

11月以來(lái)，美國(guó)公布的10月通脹增速稍有放緩后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐的預(yù)期升溫，提振全球資本市場(chǎng)情緒，美股隨之上漲，美元指數(shù)大幅下跌，11月上旬國(guó)際棉價(jià)出現(xiàn)明顯反彈。由于國(guó)際服裝消費(fèi)持續(xù)下降，國(guó)際棉價(jià)短暫反彈后再次走弱。截至11月23日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)82.90美分/磅，較10月底上漲15.14%；代表進(jìn)口棉中國(guó)主港到岸均價(jià)的國(guó)際棉花指數(shù)(M)103.07美分/磅，較10月底上漲10.92%，折1%關(guān)稅人民幣進(jìn)口成本17710元/噸(不含港雜和運(yùn)費(fèi))，較10月底上漲13.42%。

二、國(guó)內(nèi)棉價(jià)期貨反彈現(xiàn)貨下跌

二十大召開(kāi)后，疫情防控政策進(jìn)一步優(yōu)化，加上二十國(guó)集團(tuán)(G20)領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)等國(guó)際會(huì)議傳出積極信號(hào)，市場(chǎng)信心得到提振，帶動(dòng)鄭棉上行，新棉上市進(jìn)度緩慢，也起到一定支撐作用，但下游市場(chǎng)持續(xù)走弱，現(xiàn)貨價(jià)格卻小幅走低。截至11月23日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)13400元/噸，較10月底上漲7.11%，代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉市場(chǎng)價(jià)格的國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)15124元/噸，較10月底下跌1.86%。

第二部分 分析與展望

一、國(guó)內(nèi)外環(huán)境分析

(一)美聯(lián)儲(chǔ)加息溢出效應(yīng)沖擊全球，世界性經(jīng)濟(jì)衰退警告頻發(fā)

10月歐元區(qū)CPI同比終值10.6%，通脹再創(chuàng)歷史新高，美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)7.7%，雖較前期有所放緩，但離美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期平均2%目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息幅度，但不會(huì)停止。美聯(lián)儲(chǔ)借助本輪加息抑制通脹同時(shí)推動(dòng)美元升值，非美貨幣大幅貶值，導(dǎo)致各國(guó)因本幣貶值而通脹高企、成本上升，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的央行被迫加息，導(dǎo)致各國(guó)金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)都動(dòng)蕩不安，且危機(jī)四伏。加上俄烏沖突仍在持續(xù)，外溢效應(yīng)越來(lái)越大，歐洲經(jīng)濟(jì)遭受打擊最為嚴(yán)重。國(guó)際貨幣基金組織表示，美國(guó)和歐盟經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯現(xiàn)象，預(yù)測(cè)2022年全球經(jīng)濟(jì)年增率為3.2%，低于2021年6%年增率，還將2023年全球增長(zhǎng)預(yù)期從2.9%調(diào)降至2.7%，并警告，今年與明年全球?qū)⒓s有1/3國(guó)家面臨經(jīng)濟(jì)萎縮，世界經(jīng)濟(jì)最糟的時(shí)刻還沒(méi)到來(lái)。

(二)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)恢復(fù)，10月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落

受國(guó)際環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻、國(guó)內(nèi)疫情等因素影響，10月我國(guó)部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比增速有所回落，但總體保持平穩(wěn)恢復(fù)。生產(chǎn)端，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5%，增速較9月放緩1.3個(gè)百分點(diǎn)，1-10月同比增加4%；消費(fèi)端，10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降0.5%，較9月2.5%增速回落，1-10月同比增加0.6%。下階段，在黨的二十大精神指引下，按照疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全的要求，隨著疫情防控措施優(yōu)化，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)舉措將積極釋放效能，有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)恢復(fù)。

二、全球棉花供求關(guān)系仍舊寬松

(一)海外節(jié)日服裝消費(fèi)恐將遇冷

9月美國(guó)服裝零售庫(kù)存略有緩解，節(jié)假日零售預(yù)期轉(zhuǎn)弱。據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，9月美國(guó)服裝服飾商店庫(kù)存銷售比率為2.15，由上月的2.25小幅回落，但服裝批發(fā)商庫(kù)存尚未緩解，已連續(xù)14個(gè)月攀升。第3季度美國(guó)零售巨頭們的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)紛紛衰退，沃爾瑪、塔吉特分別表示，由于通貨膨脹，美國(guó)人正在減少服裝和家居方面的支出，預(yù)計(jì)當(dāng)前節(jié)假日銷售收入將出現(xiàn)5年來(lái)首次下降。10月美國(guó)服裝服飾零售額又出現(xiàn)環(huán)比下降0.02%跡象。近期美國(guó)零售商協(xié)會(huì)再次大幅下調(diào)對(duì)美國(guó)未來(lái)進(jìn)口的預(yù)測(cè)，稱至少到2023年1季度，消費(fèi)者購(gòu)買習(xí)慣仍將保持謹(jǐn)慎。

法國(guó)服裝業(yè)正經(jīng)歷15年來(lái)最嚴(yán)重的危機(jī)。據(jù)法國(guó)《回聲報(bào)》報(bào)道，自烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)，通脹壓力打擊消費(fèi)者信心。2022年9月歐盟零售額較去年同期下降0.3%。據(jù)法國(guó)專業(yè)貿(mào)易聯(lián)合會(huì)Procos的一項(xiàng)研究指出，與2019年相比，2022年客流量下降15%，原料價(jià)格上漲、運(yùn)輸成本上升、美元升值加重歐洲服裝業(yè)危機(jī)。

日本紡織服裝消費(fèi)仍低于疫情前水平。據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省數(shù)據(jù)，9月日本紡織服裝零售額5960億日元，同比下降2.3%，與2019年同期相比下降29.2%。在日元持續(xù)貶值及通脹壓力下，日本9月實(shí)際薪資已連續(xù)6個(gè)月走低，進(jìn)一步拖累消費(fèi)。

(二)北半球新花上市量漸增

美國(guó)新棉收獲完成8成。美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示，截至11月20日美棉收獲進(jìn)度為79%，較去年同期增加5個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去5年平均值增加8個(gè)百分點(diǎn)。

印度新花上市量接近50萬(wàn)噸。據(jù)AGM數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日印度新棉累計(jì)上市量49.5萬(wàn)噸，較3年均值累計(jì)減少約43.69萬(wàn)噸。在紡織需求較弱抑制棉價(jià)下，當(dāng)?shù)刭Q(mào)易商預(yù)計(jì)棉農(nóng)不得不出售棉花，上市量將進(jìn)一步增加。

巴基斯坦棉花上市量約60萬(wàn)噸左右。據(jù)巴基斯坦軋花廠協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至11月1日巴基斯坦新棉上市量累計(jì)達(dá)到63萬(wàn)噸，同比減少43萬(wàn)噸，因洪水導(dǎo)致棉花大幅減產(chǎn)，巴基斯坦中小紡織廠也面臨關(guān)閉。

(三)2022年度全球棉花產(chǎn)量調(diào)增消費(fèi)調(diào)降

2022年11月國(guó)際棉花咨詢委員會(huì)發(fā)布全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年度全球棉花產(chǎn)量為2503萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)增0.2%，同比增加0.3%；消費(fèi)量2491萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)減1.5%，同比下降3.1%；期末庫(kù)存消費(fèi)比由上期的79.29%調(diào)升為79.93%，調(diào)增0.64個(gè)百分點(diǎn)，同比增加2.92個(gè)百分點(diǎn)。分國(guó)家看，美棉、巴基斯坦棉花預(yù)期減產(chǎn)，中國(guó)、印度、巴西、烏茲別克斯坦等國(guó)增產(chǎn)，多數(shù)國(guó)家棉花消費(fèi)下降，導(dǎo)致期末庫(kù)存消費(fèi)比繼續(xù)抬升。

三、國(guó)內(nèi)紡服消費(fèi)仍處疲態(tài)市場(chǎng)進(jìn)入年終攻堅(jiān)階段

(一)國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)內(nèi)外需雙降

10月國(guó)內(nèi)紡織服裝內(nèi)需明顯降溫。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年10月服裝鞋帽針紡織品類零售額1155億元，同比下降7.5%，較9月0.5%的降幅明顯擴(kuò)大，1-10月同比下降4.4%。從國(guó)內(nèi)疫情多發(fā)和市場(chǎng)訂單缺乏看，預(yù)計(jì)12月前內(nèi)銷表現(xiàn)難以改善。

10月我國(guó)服裝出口負(fù)增長(zhǎng)幅度擴(kuò)大。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，繼2022年9月我國(guó)服裝出口轉(zhuǎn)向負(fù)增長(zhǎng)4.4%后，10月服裝出口額136.5億美元，同比下降幅度擴(kuò)大到17%，是自2020年12月后出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的第2個(gè)月。當(dāng)前歐美等主要紡織品服裝消費(fèi)市場(chǎng)疲軟，外貿(mào)企業(yè)普遍反映訂單減少，我國(guó)服裝出口下行壓力依然較大。

紡織市場(chǎng)冷清，企業(yè)計(jì)劃提前放假。紡織行業(yè)“金九銀十”旺季落空后，市場(chǎng)訂單持續(xù)稀缺，11月棉花行情短暫反彈并未有效帶動(dòng)下游回暖，企業(yè)下調(diào)開(kāi)機(jī)率甚至提前放假。據(jù)了解紡織廠開(kāi)機(jī)率降至50%左右，部分企業(yè)在完成“雙十一”訂單后計(jì)劃提前放假，已有部分地區(qū)小型企業(yè)已放假。尤其是受疫情影響較重的廣東部分紡織集群停業(yè)。進(jìn)入年終階段，疫情加速紡織市場(chǎng)提前收尾。

(二)國(guó)內(nèi)新棉供應(yīng)壓力后移

儲(chǔ)備棉輪入政策順利收官。2022年度第1批中央儲(chǔ)備棉輪入自7月13日開(kāi)始，于11月11日截止，累計(jì)掛牌量49.7萬(wàn)噸，持續(xù)近4個(gè)月。政策推進(jìn)緩解部分供應(yīng)壓力，對(duì)國(guó)內(nèi)棉市起到明顯的托底作用，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，確保新棉交售工作平穩(wěn)展開(kāi)，有效維護(hù)市場(chǎng)有序運(yùn)行。

國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量再創(chuàng)新高。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)最新調(diào)查結(jié)果顯示，2022年度全國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)613.8萬(wàn)噸，同比增加5.8%，創(chuàng)2015年以來(lái)新高。其中新疆棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)563.4萬(wàn)噸，同比增加7.1%，有望再創(chuàng)有記錄以來(lái)新高。

新棉供應(yīng)壓力后移。目前新疆棉花采摘基本結(jié)束，受疫情影響，加工和公檢進(jìn)度仍顯滯后。截至11月24日全國(guó)新棉全國(guó)加工率進(jìn)度43.3%，同比下降19.4個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆加工進(jìn)度43.0%，同比下降20.5個(gè)百分點(diǎn)。截至11月22日全國(guó)累計(jì)檢驗(yàn)量80.07萬(wàn)噸，同比下降69.1%，其中新疆檢驗(yàn)量78萬(wàn)噸。此外由于下游需求不足，紡企棉花原料采購(gòu)意愿冷清，使供應(yīng)壓力進(jìn)一步后移。

(三)2022年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量調(diào)整消費(fèi)量調(diào)減

基于相關(guān)專題調(diào)查和對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場(chǎng)狀況的分析，本期國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)2022年度中國(guó)棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)調(diào)整如下：
2022年度中國(guó)棉花產(chǎn)量613.8萬(wàn)噸，較上月調(diào)增10.8萬(wàn)噸，同比增加33.7萬(wàn)噸，增幅5.8%；棉花消費(fèi)量755萬(wàn)噸，較上月調(diào)減14萬(wàn)噸，同比增加25萬(wàn)噸，增幅3.42%，棉花進(jìn)口量190萬(wàn)噸，較上月調(diào)減8萬(wàn)噸，同比增加17萬(wàn)噸，增幅9.9%；期末庫(kù)存消費(fèi)比75.91%，較上年度上升3.76個(gè)百分點(diǎn)。

三、行情展望

隨著新疆棉花采摘收購(gòu)接近尾聲，今年收購(gòu)成本也逐漸浮出水面。從目前看，今年新疆軋花廠主流收購(gòu)加工成本12300-13000元/噸間，明顯低于當(dāng)前15000元/噸左右陳棉價(jià)格?，F(xiàn)貨市場(chǎng)上，由于下游疲態(tài)尚未改善，新棉逐漸上量，陳棉價(jià)格逐漸向新棉價(jià)格靠攏。期貨市場(chǎng)上，近期鄭棉倉(cāng)單數(shù)量大幅下滑，截至11月24日倉(cāng)單數(shù)量272張(1.08萬(wàn)噸)，同比下降92.8%。當(dāng)前貨物入交割庫(kù)仍受疫情影響，多頭資金有軟逼倉(cāng)的遐想。從公檢持續(xù)推進(jìn)和1月合約交割時(shí)間看，符合倉(cāng)單的貨物供應(yīng)問(wèn)題不大，近期交易所提高保證金，進(jìn)一步約束投機(jī)行為。因此鄭棉軟逼倉(cāng)行情可能性較小，反彈空間也將受限，短期可能將圍繞新棉加工成本波動(dòng)。中長(zhǎng)期看，疫情變化和外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，棉市運(yùn)行仍存在諸多不確定性。

主要結(jié)論

綜上所述，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息外溢效應(yīng)越來(lái)越大，引發(fā)各國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，疊加俄烏沖突將何時(shí)結(jié)束，會(huì)以什么方式結(jié)束也不確定，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻下，世界經(jīng)濟(jì)下行影響逐步顯現(xiàn)。國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)多發(fā)，短期消費(fèi)頹勢(shì)很難改善。儲(chǔ)備棉輪入政策順利收官后，價(jià)格將更多反映市場(chǎng)的力量，隨著新棉收購(gòu)成本逐漸落定，短期棉價(jià)將圍繞成本線波動(dòng)，等待消費(fèi)進(jìn)一步指引。