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回顧2022年，PTA整體呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑格局，以跟隨成本端原油波動為主，波動幅度較大。整個行業(yè)呈現(xiàn)高價格、低庫存、低加工差的現(xiàn)狀。展望2023年P(guān)TA價格仍將承壓。

成本具有下行壓力

當(dāng)前原油價格仍處高位，在歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力下，需求走弱預(yù)期明顯，原油估值存壓縮空間。美聯(lián)儲加息預(yù)期逐步減弱，美元指數(shù)高位回落，原油金融屬性壓力減弱。不過從大方向看，市場開始逐步交易需求走弱邏輯，一方面歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷攀升，原油需求存在走弱預(yù)期；另一方面化工品利潤低迷，開工偏低，成品油需求及裂解價差有所走弱，使得原油需求有所下降。因此，總體而言2022年原油侵蝕能化行業(yè)的大部分利潤，不過在全球需求走弱背景下，原油存在估值價格受壓制的預(yù)期。

此外，PX新增產(chǎn)能逐步釋放，海外芳烴調(diào)油邏輯緩和，供應(yīng)緊張局面有所緩解。今年受俄烏沖突等因素影響，成品油價格及裂解價差大幅走高，導(dǎo)致海外芳烴調(diào)油激增，PX供應(yīng)縮量，亞美PX套利空間打開，亞洲PX轉(zhuǎn)港美國。當(dāng)前隨著海外成品油需求及裂解價差走弱，芳烴調(diào)油邏輯緩和，亞美PX價差已回歸至230美元/噸相對正常水平。

此外，國內(nèi)新增產(chǎn)能逐步釋放，2022年受芳烴調(diào)油等影響，新增產(chǎn)能釋放較慢，11月前僅九江石化90萬噸新增產(chǎn)能釋放。11月中上旬，盛虹石化一條200萬噸PX裝置試車以來，負(fù)荷逐步提升，負(fù)荷已至65%；另外一條生產(chǎn)線目前也提交專家評審驗(yàn)收，12月將試車，2023年1月可能也有新的產(chǎn)量貢獻(xiàn)。與此同時，山東東營威聯(lián)化學(xué)二期100萬噸PX裝置12月可能量產(chǎn)；廣東石化260萬噸預(yù)計2023年1月投產(chǎn)；中海油大榭石化芳烴聯(lián)合石化已在11月中旬左右完成中交驗(yàn)收，160萬噸裝置計劃2023年2月投產(chǎn)。PX新增產(chǎn)能逐步投放，今年年底加上明年投產(chǎn)的新增產(chǎn)能超過1000萬噸，再加上12月鎮(zhèn)海煉化檢修結(jié)束重啟，PX供應(yīng)逐步寬松?？傮w來看，PTA成本存在下行壓力。

效益影響產(chǎn)能利用率

2019年以來PTA重新進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張周期，2022年P(guān)TA新增產(chǎn)能延續(xù)釋放，年初主要是逸盛新材料2#360萬噸產(chǎn)能釋放，年底包括嘉通能源250萬噸及東營威廉250萬噸裝置釋放，總計新增產(chǎn)能860萬噸，產(chǎn)能增速13%，與去年相當(dāng)，受原料及效益影響部分新增產(chǎn)能投放推遲。

從2022年新增產(chǎn)能來看，一方面均是200萬噸以上的大型裝置；另一方面均是一體化裝置，配套上下游。逸盛、恒力、新鳳鳴、福海創(chuàng)、盛虹、桐昆等龍頭企業(yè)產(chǎn)能高達(dá)萬噸，占總產(chǎn)能的68.6%。200萬噸以上的單體裝置占比62%，大裝置占比攀升。總體新增產(chǎn)能呈現(xiàn)一體化及大型裝置特點(diǎn)，同時向龍頭企業(yè)集中。

2023年P(guān)TA產(chǎn)能投放周期延續(xù)，投放節(jié)奏受效益不佳影響。2023年計劃投產(chǎn)PTA產(chǎn)能包括延期投產(chǎn)的恒力石化惠州項目500萬噸，及嘉通能源二期250萬噸、儀征化纖300萬噸、寧波臺化150萬噸、獨(dú)山能源250萬噸等。預(yù)計新增1450萬噸產(chǎn)能，屆時產(chǎn)能達(dá)8933萬噸，疊加2022年年末釋放的產(chǎn)能，2023年新增產(chǎn)能帶來的供應(yīng)壓力較大，但實(shí)際影響也受效益對產(chǎn)能利用率的影響。

2022年P(guān)TA產(chǎn)量預(yù)計達(dá)到5410萬噸，同比增加3%，產(chǎn)量增速不及產(chǎn)能增速，主要是PTA開工率偏低，平均開工率僅73%。2022年受原油及PX擾動，PTA裝置效益低迷，一度處負(fù)加工差，疊加PX原料緊張影響，計劃外檢修增加，裝置負(fù)荷長時間跌破7成。雖新增產(chǎn)能在成本上具備一定優(yōu)勢，但當(dāng)前PTA低迷的效益仍讓PTA生產(chǎn)企業(yè)舉步維艱，在新增產(chǎn)能逐步向龍頭企業(yè)集中背景下，龍頭企業(yè)話語權(quán)進(jìn)一步攀升，主流供應(yīng)商通過檢修及控制現(xiàn)貨流動性來抵抗低加工費(fèi)時有發(fā)生。因此，新增產(chǎn)能釋放過程伴隨新增產(chǎn)能向龍頭企業(yè)集中，低加工費(fèi)下，龍頭企業(yè)挺加工費(fèi)將依然頻繁。2023年P(guān)TA裝置開工率或進(jìn)一步下滑，按72%開工率，恒力石化惠州項目按一季度達(dá)產(chǎn)，預(yù)計2023年P(guān)TA產(chǎn)量至5800萬噸。

聚酯產(chǎn)能增速弱于PTA

從終端紡織服裝數(shù)據(jù)看，2022年1-10月紡織、服裝零售總額達(dá)到10413.8億元，同比下降4.4%。2021年1-10月紡織、服裝出口總額2732.5億美元，同比增加6.52%，出口依然維持正增長，主要是海外需求好轉(zhuǎn)，且受俄烏沖突影響，能源緊張影響海外供應(yīng)，使得國內(nèi)出口出現(xiàn)正增長。展望2023年，隨著國內(nèi)房地產(chǎn)、疫情防控等宏觀利好政策釋放，預(yù)計消費(fèi)不斷增長，內(nèi)需逐漸增加；而海外衰退預(yù)期不斷攀升，消費(fèi)走弱跡象明顯。

終端低迷，使得聚酯承壓明顯，截至2022年12月初，聚酯產(chǎn)能為7124萬噸，考慮2021年年底剔除退出產(chǎn)能，新增產(chǎn)能568萬噸，同比增速8.7%，聚酯產(chǎn)能增速高于往年。但2022年產(chǎn)能利用率下降明顯，聚酯平均負(fù)荷83.84%，較2021年下降7個百分點(diǎn)，預(yù)計年內(nèi)聚酯產(chǎn)量5677萬噸，同比下滑1.2%，屬于近幾年為數(shù)不多的產(chǎn)量下滑。原因主要是受終端需求低迷影響，聚酯現(xiàn)金流低迷，庫存高企，特別是長絲企業(yè)，只能被動檢修降負(fù)。需求季節(jié)性走弱，12月開始已有聚酯企業(yè)開啟春節(jié)放假，江浙織機(jī)開工走弱明顯。

展望2023年，計劃投產(chǎn)及2022年延期的聚酯新增產(chǎn)能仍較多，計劃新增產(chǎn)能750萬噸，包括桐昆旗下多套裝置，當(dāng)然裝置投放節(jié)奏仍受效益影響。龍頭企業(yè)產(chǎn)能不斷釋放，虧損背景下，加劇行業(yè)洗牌，聚酯現(xiàn)金流存在一定修復(fù)預(yù)期，但幅度或較為有限，產(chǎn)量仍受效益影響。

當(dāng)然2022年P(guān)TA出口仍是需求端的亮點(diǎn)。2022年1-10月PTA出口量為298.91萬噸，同比增加46%，預(yù)計2022年出口量為344萬噸，同比增加32%。國內(nèi)新增產(chǎn)能投放，國內(nèi)PTA較海外具有價格優(yōu)勢，出口窗口持續(xù)打開，加之部分工廠簽訂出口長協(xié)，2022年P(guān)TA出口量創(chuàng)新高。展望2023年，隨著國內(nèi)PTA新增產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，PTA套利窗口仍將持續(xù)打開，不過海外需求或走弱，壓制PTA出口量進(jìn)一步增長的空間。

出口放量及供應(yīng)端擾動較大，2022年P(guān)TA整體呈現(xiàn)去庫狀態(tài)，截至2022年12月初，PTA社會庫存187萬噸，較年初減少138萬噸。從我們預(yù)估的平衡表來看，呈現(xiàn)小幅缺口，主要源于PTA新增產(chǎn)能集中在年底，產(chǎn)量釋放有限，及受效益影響，產(chǎn)能利用率偏低，供應(yīng)增量相對有限，需求端聚酯減量明顯，而出口量進(jìn)一步攀升，2022年呈現(xiàn)去庫狀態(tài)。展望2023年，PTA新增產(chǎn)能依然較多，疊加2022年年底有效新增產(chǎn)能釋放，整體供應(yīng)壓力較大，聚酯依然伴隨產(chǎn)能投放。而聚酯庫存壓力較大，PTA產(chǎn)能及產(chǎn)量增速高于聚酯，外需走弱下，出口增速承壓，預(yù)計PTA存累庫壓力。

總的來說，從宏觀看，歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，海外衰退預(yù)期較強(qiáng)。成本端，目前化工產(chǎn)業(yè)鏈利潤仍集中在原油及煤炭上，長時間利潤集中在能源端，隨著原油供應(yīng)端擾動降低，原油估值存壓縮空間，價格將進(jìn)一步承壓。因此，成本端及供需依然壓制聚酯原料，聚酯原料總體以承壓運(yùn)行為主，關(guān)注階段宏觀偏暖預(yù)期下，聚酯原料修復(fù)估值可能。國內(nèi)疫情防控政策趨向?qū)捤?，穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷發(fā)力，PTA存在階段修復(fù)估值預(yù)期，但總體供需依然壓制價格。此外，原油及PX承壓下，PTA長期加工差偏低，加工差或存在一定修復(fù)動能。