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近期，國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲，PTA加工費(fèi)處低位，在成本支撐作用下，PTA價(jià)格被動(dòng)上漲。然而，PTA自身供需沒(méi)有明顯的矛盾，后市需求將會(huì)季節(jié)性走弱，一旦成本端松動(dòng)，PTA價(jià)格將大概率回落。

加工費(fèi)修復(fù)推動(dòng)價(jià)格上漲

7月初，沙特阿拉伯宣布將原先50萬(wàn)桶/日的自愿減產(chǎn)量增加到100萬(wàn)桶/日，這使得全球原油供應(yīng)下降。與此同時(shí)，成品油消費(fèi)進(jìn)入旺季，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存持續(xù)下降，至8月底創(chuàng)下年內(nèi)42294.4萬(wàn)桶的新低。9月初，沙特阿拉伯宣布將100萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)量延長(zhǎng)3個(gè)月，俄羅斯也在月初宣布減產(chǎn)30萬(wàn)桶/日。在上述因素共同作用下，國(guó)際油價(jià)持續(xù)走高，這使得PTA生產(chǎn)成本持續(xù)上升，在成本重心不斷上移大背景下，PTA價(jià)格也在不斷攀升。

雖PTA價(jià)格在不斷上升，但由于上游PX國(guó)內(nèi)外裝置檢修較為密集，使得PX價(jià)格走勢(shì)更強(qiáng)勁，由于成本快速上升，PTA生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況不佳。8月上旬，PTA加工費(fèi)一度在0元/噸附近運(yùn)行，PTA價(jià)格被低估。近期，PTA走出一波成本修復(fù)行情，加工費(fèi)處較低水平在260元/噸，行業(yè)平均虧損340元/噸。

雖PTA經(jīng)營(yíng)狀況不佳，但企業(yè)并沒(méi)有限產(chǎn)報(bào)價(jià)，整體開工負(fù)荷仍在回升。截至9月6日，國(guó)內(nèi)PTA行業(yè)開工負(fù)荷達(dá)到85.54%，較去年同期上升12.96個(gè)百分點(diǎn)。隨著8月中旬檢修的PTA裝置集中復(fù)產(chǎn)，目前除長(zhǎng)期停車的裝置外，國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)基本都處生產(chǎn)狀態(tài)，只有東營(yíng)威聯(lián)等個(gè)別裝置沒(méi)有滿負(fù)荷生產(chǎn)。因此國(guó)內(nèi)PTA整體供應(yīng)充裕。不過(guò)由于下游消費(fèi)表現(xiàn)良好，國(guó)內(nèi)PTA庫(kù)存并沒(méi)有明顯積壓，而是維持在4天左右的用量附近，PTA沒(méi)有明顯的庫(kù)存壓力。

消費(fèi)雖向好但存不確定性

隨著市場(chǎng)進(jìn)入“金九”消費(fèi)旺季，化纖行業(yè)終端訂單有所回暖，聚酯、織造行業(yè)開工負(fù)荷受此影響開始小幅回升。截至9月6日，國(guó)內(nèi)聚酯、終端織造開工負(fù)荷分別90.84%、72%，較去年同期分別上升8.28個(gè)百分點(diǎn)、10個(gè)百分點(diǎn)。下半年以來(lái)，隨著消費(fèi)季節(jié)性回暖以及市場(chǎng)預(yù)期改善，化纖行業(yè)訂單開始增加，企業(yè)主動(dòng)備貨進(jìn)行生產(chǎn)，這提振下游企業(yè)開工負(fù)荷逐漸回升。目前看，化纖行業(yè)仍處消費(fèi)旺季中，部分面料走貨非常好，市場(chǎng)處熱銷狀態(tài)，市場(chǎng)整體需求向好格局目前有望維持。不過(guò)目前化纖下游需求仍存在不確定性：其一，雖走貨情況良好，但目前旺季需求逐步釋放，下游需求很難再進(jìn)一步上升，且10月底需求進(jìn)入淡季，終端需求季節(jié)性走弱在所難免；其二，雖近期市場(chǎng)訂單良好，但沒(méi)有較大的訂單，下游企業(yè)仍以剛需補(bǔ)貨為主，這說(shuō)明目前下游企業(yè)備貨較為謹(jǐn)慎，激進(jìn)的備貨行情難以出現(xiàn)。

隨著下游訂單增加，聚酯行業(yè)去庫(kù)存開始加快。目前，滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存處低位，促使聚酯企業(yè)提升負(fù)荷加大生產(chǎn)，下游企業(yè)備貨積極。截至8月31日，滌綸長(zhǎng)絲POY庫(kù)存為10.8天，較去年同期下降17.7天，同比下降62.11%：滌綸長(zhǎng)絲DTY庫(kù)存為23.7天，較去年同期下降11.1天，同比下降31.90%；滌綸長(zhǎng)絲FDY庫(kù)存為16.5天，較去年同期下降13.2天，同比下降13.2%。

雖聚酯行業(yè)開工負(fù)荷處高位，但聚酯行業(yè)整體盈利狀況并不理想，絕大多數(shù)產(chǎn)品處虧損狀態(tài)。截至8月底，聚酯切片、聚酯瓶片、滌綸長(zhǎng)絲POY、滌綸長(zhǎng)絲FDY、滌綸短纖、滌綸工業(yè)絲平均分別虧損45元/噸、235元/噸、125元/噸、85元/噸、230元/噸、585元/噸。在聚酯行業(yè)大類產(chǎn)品中，目前處盈利狀況的僅有滌綸長(zhǎng)絲DTY，平均盈利225元/噸。

整體看，化纖行業(yè)下游聚酯和織造行業(yè)處旺季，開工負(fù)荷處高位，市場(chǎng)訂單尚可。不過(guò)聚酯行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況并不理想，維持高開工主要是因?yàn)橛唵紊锌?，后續(xù)隨著消費(fèi)旺季走進(jìn)尾聲，需求端走弱之后勢(shì)必會(huì)引發(fā)開工負(fù)荷下降，需求不具備持續(xù)性決定了PTA向上的空間不大。

后市展望

國(guó)際油價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)，PTA加工費(fèi)處低位水平，PTA價(jià)格有向上修復(fù)的動(dòng)力。與此同時(shí)，化纖行業(yè)進(jìn)入消費(fèi)旺季，PTA下游聚酯、織造行業(yè)訂單尚可，成本能夠向下傳導(dǎo)。在上述兩個(gè)因素共同作用下，PTA價(jià)格被動(dòng)上行。此外，國(guó)內(nèi)PTA開工負(fù)荷處高位，下游需求尚可。雖目前PTA沒(méi)有明顯供需矛盾，但隨著消費(fèi)季節(jié)性走淡，PTA供大于求問(wèn)題將顯現(xiàn)出來(lái)。因此，PTA價(jià)格持續(xù)上行動(dòng)能不足，價(jià)格大概率仍在成本線附近運(yùn)行。

基于上述判斷，筆者認(rèn)為，短期國(guó)際油價(jià)強(qiáng)勢(shì)格局不改，PTA加工費(fèi)仍偏低，PTA價(jià)格仍有進(jìn)一步上行的動(dòng)能。然而，PTA本身沒(méi)有供需矛盾，隨著加工費(fèi)修復(fù)，繼續(xù)上行空間不足，一旦原油受強(qiáng)勢(shì)美元和消費(fèi)走淡的因素回落，PTA價(jià)格也將大概率走弱。