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今年“雙11”國貨表現(xiàn)亮眼，紡織指數(shù)也水漲船高。“雙11”預售從10月23日開始，據(jù)文華財經(jīng)統(tǒng)計，次日紡織指數(shù)便由降轉(zhuǎn)升，24日大漲4.03%至1080點，并由此開啟一輪上漲行情。截至11月17日，紡織指數(shù)已回到1163.42點附近，但尚未超過本年度8月時的高點。紡織行業(yè)板塊借著“雙11”的東風表現(xiàn)不俗，而作為紡織原料的棉花、短纖接下來將有何表現(xiàn)？

深度分析

未來走勢整體偏樂觀

1.棉花供應保持充裕

10月，新疆棉花收購在多方政策調(diào)控下有序展開。軋花廠嚴格控制收購價，籽棉收購價根據(jù)棉花期價走勢相應調(diào)整，從初期的7.5-7.8元/公斤逐漸滑落至7.2-7.4元/公斤。近期隨著寒潮降臨，新疆雨雪天氣頻繁，或?qū)Φ乩锒逊诺拿藁êⅠR值等指標形成不利影響，加上棉花期價節(jié)節(jié)走弱，棉農(nóng)惜售心理大幅減弱，軋花廠收購進度頗快，交售進度已達到75.4%。此外，因軋花廠產(chǎn)能增加，棉花日加工量處近年高位。據(jù)全國棉花交易市場統(tǒng)計，截至11月13日，新疆地區(qū)皮棉累計加工總量233.63萬噸，同比增長48.69%。

為保障紡織廠原料供應，中國儲備棉管理有限公司自7月31日開始拋儲，一直延續(xù)至11月14日。本輪拋儲合計輪出棉花88.47萬噸，總成交率達71.81%，447家企業(yè)參與競拍交易。除卻拋儲和新棉，棉花第三大供應來源——進口量，在近期也出現(xiàn)較大增量。9月棉花進口24萬噸，同比增加15萬噸，環(huán)比增加6萬噸。因進口滑準配額發(fā)放，及衡量當前棉花內(nèi)外價差，預計接下來數(shù)月的棉花進口量都將處高位。

由于紡織產(chǎn)能擴張及此前開機率偏高，而旺季訂單不及預期，紗線成品庫存不斷積累，占據(jù)紡織廠大量資金。數(shù)據(jù)顯示，截至11月10日，紡織廠紗線庫存折算天數(shù)已升至31.4天，處過往數(shù)年來較高水平。社會庫存同樣富裕，廣東佛山等區(qū)域的棉紗倉庫普遍處脹庫狀態(tài)。在庫存壓力下，近期紡織廠和貿(mào)易商已開始清理庫存，棉紗價格承壓。

棉花供應充沛，疊加紡織廠和貿(mào)易商的紗線成品庫存處歷史高位，開機率逐漸走低，原料補庫需求減弱。10月后，棉價出現(xiàn)大幅回落。10月中旬至11月中旬，棉花期貨主力合約價格下跌約2000元/噸。當前棉花期貨各合約基本處在15500-15900元/噸，與過往歷史均值相距不遠。若棉花期價在新棉上市階段處歷史較高水平，則會壓縮產(chǎn)業(yè)鏈后續(xù)環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)利潤，不利于行業(yè)后續(xù)健康發(fā)展。因此，當前棉花期價在新棉上市階段回落，對下年度的紡織行業(yè)發(fā)展是有利的。

2.短纖等待成本指引

2022年，全球滌綸短纖市場規(guī)模約為20470百萬美元，預計2029年達到28970百萬美元，2023-2029年復合增長率(CAGR)為5.1%。我國是全球最大的短纖生產(chǎn)國和消費國，產(chǎn)量、消費量約占全球的60%，相關企業(yè)對價格風險規(guī)避工具的需求較大。

當前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中對二甲苯PX、精對苯二甲酸PTA、乙二醇和短纖都有相對應的期貨、期權品種。其中，PX作為銜接原油和聚酯產(chǎn)成品的重要中間環(huán)節(jié)，其期貨和期權品種漲跌有序。短纖期貨和期權上市后，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)充分利用該工具開展套期保值、基差貿(mào)易等業(yè)務，有效防范現(xiàn)貨市場風險，提升了行業(yè)的定價效率和風險管理水平。

9月中旬，國際油價及調(diào)油邏輯走弱后，PX帶動PTA大幅走弱，成本走弱后短纖價格隨之回落，短纖期貨主力合約從8000元/噸高位回落至7300元/噸附近。原料價格企穩(wěn)后，短纖也開啟區(qū)間振蕩行情，中間的價格走勢與PTA高度相關，回歸方程的決定系數(shù)R2達到99%。當前，聚酯板塊同樣存在庫存積壓問題，POY和FDY工廠庫存皆在18天以上，終端織造訂單則進入傳統(tǒng)消費淡季，產(chǎn)業(yè)存在一定的負反饋。不過，前期價格回落后，PTA表現(xiàn)出一定的抗跌性，成本端有支撐，預計短期內(nèi)滌綸短纖區(qū)間溫和振蕩，等待后續(xù)成本端的指引。

3.原料需求不斷增加

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年底，新疆棉紡規(guī)模由2014年的700萬錠增加到2021年的2146萬錠(含兵團)。截至2022年年底，新疆棉紡規(guī)模增至約2215萬錠(含兵團)。2020年至今，棉紡產(chǎn)能年復合增長率為4.25%。據(jù)了解，新疆紡織廠在2024年仍有百萬錠以上的增量計劃，同時更下游的印染及化纖企業(yè)也在同步迅速發(fā)展。

紡織行業(yè)在新疆的發(fā)展優(yōu)勢可謂得天獨厚。首先，新疆是棉花主產(chǎn)地，近些年新疆的化纖產(chǎn)能節(jié)節(jié)攀升，原料補給便捷。其次，新疆電費成本優(yōu)勢明顯，北疆電費一度三毛五，南疆電費一度兩毛八，內(nèi)陸電費一度則需要七毛五左右，而用電成本占據(jù)了紡織成本很大一部分。再次，新疆處“一帶一路”的核心樞紐地帶，拓展亞歐市場有顯著的區(qū)位優(yōu)勢。最后，新疆對紡織行業(yè)的發(fā)展提供大量的優(yōu)惠政策。

隨著《中國(新疆)自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》印發(fā)，紡織行業(yè)迎來高質(zhì)量發(fā)展新機遇。據(jù)了解，由于電力、棉紗出疆補貼等差異，新疆和內(nèi)地棉紗成本差異可在2000-2500元/噸，意味著內(nèi)陸紡織虧損達到千元/噸時，新疆的紡織廠仍有比較豐厚的盈利。

4.后市展望

數(shù)據(jù)顯示，10月我國社會消費品零售總額43333億元，同比增長7.6%，環(huán)比增長8.81%。1-10月我國社會消費品零售總額385440億元，同比增長6.9%。10月我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額1207億元，同比增長7.5%，環(huán)比增長5.97%。1-10月我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額11126億元，同比增長10.2%。據(jù)預計，11月的數(shù)據(jù)在“雙11”的加持下，將會有更為亮眼的表現(xiàn)，國內(nèi)紡織消費行情仍可期。

目前看，紡織行業(yè)在新疆發(fā)展迅速，對原料的需求也在不斷增加。因此，棉花方面，在相關政策指引下，2023/24年度棉花種植面積將繼續(xù)縮減，棉價在經(jīng)歷短期回調(diào)后，2024年的走勢將較為樂觀。短纖方面，短纖中短期內(nèi)振蕩蓄勢，2024年1季度同樣存在價格反彈預期，更長期的價格則需參考原油和上游原料PTA等品種的走勢。(作者：謝紫琪 單位：廣州期貨)

市場觀察

分析人士：終端消費仍是關鍵

10月以來，隨著籽棉搶收預期落空，市場交易邏輯從供給端切換至需求端。然而，由于“金九銀十”消費旺季落空，下游需求不佳問題引發(fā)負反饋，使得鄭棉從17500元/噸以上跌至15500元/噸附近。近日，隨著2023年中儲棉停止銷售公告發(fā)布，鄭棉才得以反彈。

中信期貨棉花分析師吳靜雯說，關于中儲棉停止銷售市場早有預期，但公告發(fā)布后，市場情緒仍得到有力提振，鄭棉漲至11月以來的高位。同時，近日拍儲成交率久違地回升至100%，成交價漲幅不小。因市場原本預期的停拋時間在11月底，且目前每日掛牌量在1.2萬噸，所以11月15日開始停拋減少的實際供應量并不大。本次公告發(fā)布帶來的影響更多是提振情緒，而非實際供應量減少帶來的利多，所以對棉價的影響時間預計較短，不影響棉價本身趨勢。

“近日，儲備棉輪出停止的靴子落地，盤面受到利好消息的提振有所反彈。不過，由于市場對該消息早有預期，及當前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈基本面氛圍偏空，棉價反彈的持續(xù)性或不強?！比A泰期貨棉花分析師李馨表示，雖2023/24年度國內(nèi)預期棉花減產(chǎn)，但是前期儲備棉和進口棉持續(xù)投放使得供應相對充足。目前，新疆棉花收購已進入尾聲，軋花廠因收購成本偏高都在考慮逢高避險，盤面上方的套保壓力較大。

事實上，隨著新疆棉花加工過半，北疆籽棉交售基本結束，南疆籽棉交售接近八成，供應端的交易要素基本告一段落，當前棉花市場的定價權已完全轉(zhuǎn)移至下游需求端。據(jù)中信建投期貨棉花分析師吳新?lián)P介紹，需求端的關注焦點在于棉紗成品大量累庫，及紡紗開工負荷持續(xù)下降。今年終端消費面臨復蘇乏力的困局，整體產(chǎn)業(yè)鏈難以出現(xiàn)超額利潤，但因新疆、湖北等紡紗產(chǎn)能持續(xù)投放，新產(chǎn)能開工熱情延續(xù)，棉花直接消費得以維持，進而導致棉花市場出現(xiàn)去庫，而因終端消費不佳，棉紗持續(xù)累庫。在棉價上漲、棉紗行情不樂觀的情況下，紡紗利潤持續(xù)虧損，進而導致開工負荷降低。

吳新?lián)P分析稱，從前期棉花拋儲成交來看，紗廠的采購情緒不濃，成交率偏低且溢價幅度有限。隨著新季棉花陸續(xù)上市，供應商擔心需求不佳最終導致棉花滯銷，近期也在不斷降基差加快銷售。盡管近日中儲棉公告停止儲備棉輪出一定程度上降低供應壓力，但因定價權仍在下游消費端，供應端的利好難以有效提振棉價。

國際方面，據(jù)了解到，美國農(nóng)業(yè)部11月供需報告對美棉產(chǎn)量進行修正上調(diào)，全球棉花供需總體呈產(chǎn)量上調(diào)、消費下調(diào)的局面，調(diào)整偏利空，疊加美國就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，美國經(jīng)濟走弱使得市場對全球棉花需求的擔憂上升，導致近期外盤棉花整體走勢偏弱。

李馨表示，雖2023/24年度美國、中國棉花減產(chǎn)基本確定，但是該因素已充分交易。雖印度棉花預期減產(chǎn)，但是受厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，最終產(chǎn)量仍存在不確定性。巴西棉花增產(chǎn)則相對確定，這也是巴西棉花產(chǎn)量第一次高于美國棉花產(chǎn)量。從需求端來看，歐美紡服主動去庫進入尾聲，但是整體需求表現(xiàn)偏弱，短期國際棉價仍將承壓運行。

展望后市，李馨認為，市場已由交易供應轉(zhuǎn)為交易需求，4季度中后期棉價依舊承壓，短期下跌行情難言結束。

吳靜雯表示，在下游弱需求發(fā)生積極轉(zhuǎn)變之前，棉價依舊承壓，尤其是在近日上漲之后，棉價下方空間被拉大，但同時由于期現(xiàn)價差較均值水平偏高，產(chǎn)業(yè)反套或者臨近交割的期現(xiàn)回歸，對鄭棉2401合約存在向上的拉動力。短期看，對鄭棉2401合約持振蕩偏弱觀點，區(qū)間參考15000-16200元/噸。

“后市行情發(fā)展還需重點關注終端消費，棉價下跌趨勢的改變?nèi)砸揽肯M端釋放利好?！眳切?lián)P說，目前終端消費依然存在壓力。終端消費以內(nèi)銷和外貿(mào)兩個方向為主，從內(nèi)銷看，國內(nèi)服裝類社會零售消費僅較去年有一定恢復，消費總量還有待提升；從外貿(mào)形勢看，1-9月美國進口服裝669.83億美元，同比大降23.1%，該數(shù)據(jù)大幅落后于2021年同期水平。

“美國進口需求不樂觀主要是因為批發(fā)商、零售商面臨高庫存去化的壓力，批發(fā)商、零售商選擇通過降低服裝進口來達到庫存優(yōu)化的效果。不過，近期宏觀面利好開始出現(xiàn)，金融市場的風險偏好提升，且隨著美國服裝面料庫存持續(xù)去化，明年2季度可能會開啟補庫行情，對東南亞和我國的訂單下達有望提升全球棉花直接消費，繼而改變棉市供需結構，最終提振棉價?！眳切?lián)P說。(作者：鄭泉)