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回顧2023年，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格漲跌互現(xiàn)。其中，PX自上市以來，受成本和基本面偏空影響，期價(jià)弱勢振蕩；PTA受成本端利潤擠壓，加工費(fèi)偏低；終端制造業(yè)整體受成本端主導(dǎo)。展望2024年，分析人士認(rèn)為，PX受供給限制將處在偏強(qiáng)位置；PTA低加工費(fèi)或倒推邊際產(chǎn)能出清，在供應(yīng)寬松背景下，成本將主導(dǎo)PTA價(jià)格波動(dòng)；終端制造業(yè)方面，需求是否回暖仍待驗(yàn)證。

供需基本面拐點(diǎn)尚未到來

1.PX方面

國內(nèi)投產(chǎn)逐步走向尾聲

回顧我國PX產(chǎn)能投放，大致可以分為以下3個(gè)階段：第一階段(2008-2009年)國內(nèi)煉能提升，芳烴PX產(chǎn)能同步大幅擴(kuò)張，2009年P(guān)X產(chǎn)能增速超60%。第一輪擴(kuò)張總量較小，絕對(duì)增量有限，市場主體以兩桶油為主、民營企業(yè)為輔，PX更多作為煉油副產(chǎn)品存在。第二階段(2010-2018年)整體投產(chǎn)進(jìn)度偏緩，我國PX項(xiàng)目發(fā)展遇到較大壓力，2015年后投產(chǎn)停頓，PX產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏逐步放緩，2016-2018年幾乎無新產(chǎn)能投放。PX行業(yè)的投資周期長達(dá)3-4年，主要是面臨資金、環(huán)保等因素影響。第三階段(2019年至今)PX進(jìn)入新一輪產(chǎn)能大投放，在這輪產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程中，以浙石化、恒力、盛虹等民營企業(yè)為代表，國內(nèi)的PTA企業(yè)向上游一體化發(fā)展，完善PX-PTA-聚酯的全鏈條產(chǎn)業(yè)。目前看，2024年已知的PX投產(chǎn)計(jì)劃只有山東裕龍煉化300萬噸，與已知的約1690萬噸PTA投產(chǎn)計(jì)劃相比，仍有較大的供應(yīng)缺口。

PX將跟隨成本端運(yùn)行

原油方面，OPEC+成員國各自宣布在2024年1季度期間“自愿”減產(chǎn)，總規(guī)模合計(jì)219.3萬桶/日。其中沙特和俄羅斯分別減產(chǎn)100萬桶和50萬桶(包含20萬桶/日成品油出口削減，基線為2023年5-6月)。其余國家的具體減產(chǎn)規(guī)模分別為伊拉克減產(chǎn)22萬桶/日、阿聯(lián)酋減產(chǎn)16.3萬桶/日、科威特減產(chǎn)13.5萬桶/日、哈薩克斯坦減產(chǎn)8.2萬桶/日、阿爾及利亞減產(chǎn)5.1萬桶/日、阿曼減產(chǎn)4.2萬桶/日。OPEC發(fā)布的公告顯示，巴西將于2024年1月加入OPEC+。筆者認(rèn)為，原油消費(fèi)的修復(fù)和增長與全球宏觀經(jīng)濟(jì)承壓之間的矛盾將主導(dǎo)2024年的原油價(jià)格。原油減產(chǎn)或?qū)_一部分累庫壓力，在此背景下，如果PX自身供需沒有太多變化，PX將跟隨成本端原油振蕩運(yùn)行。

調(diào)油邏輯成關(guān)鍵因素

近2年，調(diào)油邏輯成為主導(dǎo)PX價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素之一。通常來說，6-8月是北美夏季出行高峰，在此期間，汽油需求旺盛，且裂解價(jià)差處于高位。而芳烴調(diào)油的經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)，在PX分流調(diào)油的情況下，PX的絕對(duì)價(jià)格存在支撐。6-8月，PX與石腦油價(jià)差(下稱PXN)維持在470美元/噸左右的高位，加上2022年俄烏沖突抬升全球能源價(jià)格，及美國成品油需求強(qiáng)勁，調(diào)油需求十分旺盛。然而，立秋之后，北美進(jìn)入汽油需求淡季，汽油裂解價(jià)差下行，亞洲甲苯溢價(jià)有所回落，甲苯歧化到MX產(chǎn)PX利潤有所回升，PXN回落至330美元/噸左右，PX絕對(duì)價(jià)格也同步下行。

整體看，目前PX仍處在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的偏強(qiáng)位置。PX依然是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤的最大贏家，且伴隨著PX與PTA產(chǎn)能投放存在差異，兩者的矛盾可能會(huì)在2024年深化。PX在2024年的產(chǎn)能投放僅有已知的300萬噸，供應(yīng)緊缺是PX在2024年最大的上行驅(qū)動(dòng)?？傊?，PX整體格局向好，PXN預(yù)計(jì)維持高位。

2.PTA方面

加工費(fèi)大幅修復(fù)道阻且長

回顧今年的PTA走勢，1-4月，受PX端較強(qiáng)支撐，PTA價(jià)格振蕩上行。此外，PTA檢修裝置增加，供應(yīng)商持續(xù)回購，現(xiàn)貨流通收緊，PTA期貨2305合約創(chuàng)8個(gè)月新高，4月3日的日內(nèi)價(jià)格一度觸及6616元/噸。4月中旬至5月中旬，PTA迎來一波深度回撤，受海外銀行業(yè)危機(jī)發(fā)酵、歐美央行持續(xù)加息，及原油價(jià)格大幅下跌拖累，PTA價(jià)格下跌近1000點(diǎn)，基差也快速收斂。然而，5月下旬至9月中旬，受沙特及俄羅斯延長額外減產(chǎn)影響，在全球原油供應(yīng)收緊的擔(dān)憂下，PTA受到成本驅(qū)動(dòng)一路上行。其中，9月15日，PTA盤中價(jià)格最高達(dá)到6512元/噸，創(chuàng)近一年新高。9月下旬至今，PTA再次大幅回落。其中，9月底，受海外油品需求走弱影響，原油價(jià)格高位回落；10月中旬，受巴以沖突溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)影響，原油價(jià)格快速反彈。不過，由于需求不振拖累及風(fēng)險(xiǎn)外溢影響有限，原油價(jià)格再度回落至80美元/桶附近。

值得關(guān)注的是，2023年P(guān)TA加工費(fèi)表現(xiàn)不佳。目前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中的PX利潤占比最高，可以看出，在PX夏季的高經(jīng)濟(jì)性擠壓下，PTA加工費(fèi)持續(xù)走弱。8月中旬，PTA加工費(fèi)一度下跌至不足10元/噸，全行業(yè)嚴(yán)重虧損，直到PX逐漸走出芳烴調(diào)油邏輯，PXN大幅下跌，PTA加工費(fèi)才有所緩解。不過，長期看，PX產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入投放末期，未來國內(nèi)供應(yīng)緊缺將成定局，PX強(qiáng)勢地位難改，PTA加工費(fèi)大幅修復(fù)道阻且長。筆者認(rèn)為，2024年P(guān)TA投產(chǎn)可能較多，但在PX成本支撐下，PTA價(jià)格托底。

出口整體有所下滑

數(shù)據(jù)顯示，1-10月，PTA出口同比僅增長3.2萬噸，去年同期則累計(jì)增長94.1萬噸，突顯外部需求弱勢。此外，印度BIS認(rèn)證在一定程度上影響我國聚酯產(chǎn)品出口。印度為統(tǒng)一產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和要求，確保產(chǎn)品質(zhì)量和安全，于1955年開始推行產(chǎn)品認(rèn)證制度。按《1986年印度標(biāo)準(zhǔn)局法》(TheBISAct，1986)分析，印度的產(chǎn)品實(shí)行自愿認(rèn)證原則，但考慮到公眾健康和安全及大眾消費(fèi)等因素，印度政府通過發(fā)布即時(shí)法令，對(duì)特定產(chǎn)品實(shí)施強(qiáng)制認(rèn)證。因此，出口至印度的PTA需要得到BIS的認(rèn)證。目前，印度對(duì)中國大陸PTA供應(yīng)商的BIS認(rèn)證在6月底到期，而從印度近期公布的具有BIS認(rèn)證的全球PTA供應(yīng)商名單來看，涉及印尼、韓國、中國臺(tái)灣、泰國的PTA供應(yīng)商，中國大陸PTA供應(yīng)商暫不在此名單內(nèi)。這意味著后期我國PTA出口區(qū)域需要進(jìn)行一定調(diào)整，同時(shí)也需關(guān)注后續(xù)我國PTA供應(yīng)商是否能得到BIS認(rèn)證。

3.聚酯方面

雖受到BIS認(rèn)證因素的影響，印度市場進(jìn)入短暫的沉寂期，關(guān)于認(rèn)證是否延期官方也未有明確通知，謹(jǐn)慎心態(tài)下，聚酯無論是出口發(fā)貨還是接單均有明顯下滑。數(shù)據(jù)顯示，6月我國滌絲出口量在33.92萬噸，環(huán)比下降6.2%，其中大部分出口減量來自印度市場。BIS認(rèn)證因素消退之后，10月，我國滌綸長絲出口到印度的數(shù)量大幅下滑至0.9萬噸，環(huán)比下滑7.4萬噸，構(gòu)成拖累長絲出口的最重要因素。然而，從年內(nèi)累計(jì)出口看，1-10月聚酯產(chǎn)品出口量達(dá)到918.5萬噸，同比增長102.6萬噸，而去年1-10月聚酯產(chǎn)品出口量達(dá)到815.9萬噸，同比增長160.4萬噸。從纖維領(lǐng)域來看，1-10月長絲出口量最多達(dá)到70.9萬噸；短纖出口量為101.7萬噸，同比增長18.7萬噸。整體看，長絲和短纖增量都比較顯著。從非纖領(lǐng)域來看，1-10月切片瓶片綜合出口增量下滑到9.1萬噸，而去年1-10月切片瓶片累計(jì)出口同比增長128.8萬噸；聚酯薄膜的同比增量也從5.6萬噸下滑到3.9萬噸。

由此可見，從聚酯綜合出口看，2023年聚酯出口增量依然顯著，但相較于去年還是適當(dāng)下滑的。從另一個(gè)角度看，今年聚酯出口量增加，內(nèi)部結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著調(diào)整，纖維與非纖的景氣度大幅逆轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)出此消彼長的關(guān)系。

內(nèi)需回暖但織造修復(fù)緩慢

數(shù)據(jù)顯示，截至12月14日，終端織造訂單天數(shù)平均水平為13.44天，較上周減少0.61天。2023年終端織造平均訂單天數(shù)為11.64天，2022年平均訂單天數(shù)為13.92天，我國服裝鞋帽零售額回暖至歷史高位。國外打樣訂單剛性下達(dá)，雖大單并未落實(shí)，但工廠開工負(fù)荷較為堅(jiān)挺。當(dāng)前訂單交付多在今年12月底或明年1月中旬，短期看，織造開工負(fù)荷維持偏強(qiáng)趨勢運(yùn)行為主。

紡織出口出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化

據(jù)統(tǒng)計(jì)，1-10月我國服裝(含衣著附件，下同)累計(jì)出口1334.8億美元，同比下降8.8%。10月當(dāng)月出口122.6億美元，同比下降8.9%。受國際需求不振趨勢加劇、去年上半年基數(shù)較高等因素影響，服裝出口延緩回暖態(tài)勢，從去年的出口高峰向公共衛(wèi)生事件發(fā)生前規(guī)模回歸的趨勢明顯。

截至10月，我國紡織紗線、織物及制品出口額累計(jì)達(dá)11359626萬美元；服裝及衣著附件出口額累計(jì)達(dá)13574498萬美元；服裝鞋帽、針紡織品零售額累計(jì)達(dá)8819億元。從主要區(qū)域市場來看，1-10月我國對(duì)“一帶一路”沿線國家出口紡織紗線、織物及制品383.4億美元，同比增長3.1%。對(duì)RCEP成員國出口339.6億美元，同比下降6%。對(duì)中東海合會(huì)六國出口紡織紗線、織物及制品44.7億美元，同比下降7.1%。對(duì)拉丁美洲出口紡織紗線、織物及制品74.2億美元，同比下降7.3%。對(duì)非洲出口紡織紗線、織物及制品73.8億美元，同比大幅增長15.7%。對(duì)中亞五國出口紡織紗線、織物及制品108.6億美元，同比增長17.6%。其中對(duì)哈薩克斯坦、塔吉克斯坦出口分別大幅增長70.8%、45.2%。

關(guān)于海外的庫存周期，雖美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存隨著海外市場的去化完成也逐步去化，新一輪補(bǔ)庫周期可能帶動(dòng)需求回升，但需要考慮到下一個(gè)零售到批發(fā)環(huán)節(jié)的聯(lián)動(dòng)，及制造業(yè)訂單的傳導(dǎo)機(jī)制和時(shí)間。

整體看，2023年聚酯產(chǎn)能投放同比增長近15%，但從基本面看，終端需求回暖仍較慢。2024年聚酯產(chǎn)能投產(chǎn)將放緩。受印度BIS貿(mào)易認(rèn)證等方面影響，聚酯未來進(jìn)出口情況仍值得關(guān)注。(作者：金國強(qiáng) 作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號(hào)Z0014754)

分析人士：關(guān)注聚酯終端開工率變化

近期，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種現(xiàn)貨價(jià)格呈振蕩偏弱走勢，盤面價(jià)格也維持低位波動(dòng)，上行驅(qū)動(dòng)有所減弱。

對(duì)此方正中期期貨分析師成雪飛解釋，當(dāng)前整個(gè)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種的供需矛盾有限，各產(chǎn)業(yè)加工費(fèi)分配也較為合理，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種多空驅(qū)動(dòng)不明顯，整體呈現(xiàn)低位波動(dòng)狀態(tài)。

“一方面，臨近春節(jié)，需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，疊加供應(yīng)端沒有特別突出的變化，上游PTA等都在季節(jié)性累庫的過程中，供需矛盾不大；另一方面，成本端原油價(jià)格近期弱勢振蕩，波動(dòng)率也比較有限，受此影響，整個(gè)能化品種價(jià)格的波動(dòng)相比之前都有所收斂。”浙商期貨分析師朱立航稱。

在成雪飛看來，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種的上行驅(qū)動(dòng)力主體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，來自產(chǎn)業(yè)鏈自上而下的驅(qū)動(dòng)，如果原油價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，將帶動(dòng)聚酯產(chǎn)業(yè)成本抬升，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種價(jià)格會(huì)被動(dòng)跟隨上行；另一方面，如果終端訂單持續(xù)好轉(zhuǎn)，相關(guān)企業(yè)原材料補(bǔ)庫積極性增加，或帶動(dòng)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種價(jià)格走強(qiáng)。

目前看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種上行動(dòng)力減弱的原因主要是近期終端訂單天數(shù)減弱。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，當(dāng)前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)備庫積極性下降，終端企業(yè)及聚酯企業(yè)開工負(fù)荷開始邊際回落。在需求走弱的背景下，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種上行動(dòng)力減弱。

受訪人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前主導(dǎo)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種的關(guān)鍵因素仍在成本端。

對(duì)此朱立航也表示，目前來說，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各品種的供需矛盾不突出，基本呈現(xiàn)供應(yīng)寬松但價(jià)格估值不高的情況?！岸唐趦r(jià)格的主導(dǎo)邏輯會(huì)落在成本端，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種價(jià)格短時(shí)間內(nèi)仍受到原油波動(dòng)的影響?！彼Q。

從成本端看，原油價(jià)格連續(xù)下行后，近期有所企穩(wěn)，從而指引PX-PTA-聚酯價(jià)格企穩(wěn)。

“作為聚酯行業(yè)的上游原料，原油價(jià)格出現(xiàn)大漲大跌均對(duì)聚酯市場產(chǎn)生明顯影響。原油市場近期估值明顯偏低，未來有望企穩(wěn)上行，可能帶動(dòng)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈庫存出現(xiàn)良性傳導(dǎo)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種價(jià)格也可能明顯走高。”成雪飛稱。

從基本面看，上周福海創(chuàng)450萬噸、逸盛大化600萬噸裝置提升開工負(fù)荷，威聯(lián)化學(xué)裝置重啟，恒力惠州裝置恢復(fù)正常，個(gè)別裝置短停，PTA開工負(fù)荷升至83.9%。

“上周五，個(gè)別裝置恢復(fù)，PTA開工負(fù)荷提升至85.3%，但PTA的高開工并沒有給市場帶來過多的供需矛盾，因PX開工率高位，成本端供需雙增。從聚酯方面來看，瓶片開工上行，長絲庫存低位，聚酯開工仍具韌性，所以PTA供增需穩(wěn)?！蔽锂a(chǎn)中大期貨能化組組長謝雯表示，短期看，臨近年底，聚酯終端開工值得關(guān)注，若出現(xiàn)開工大幅下行的情況，將對(duì)盤面有一定壓制。此外，成本端短期仍受需求季節(jié)性走弱、供應(yīng)減少但存變數(shù)的影響，原油上行驅(qū)動(dòng)不足，對(duì)盤面提振有限。因此短期內(nèi)PX-PTA-短纖仍將維持區(qū)間整理。

除聚酯終端開機(jī)率發(fā)生變化，市場還需關(guān)注聚酯端的出口情況?！敖K端織造開工呈現(xiàn)季節(jié)性下降態(tài)勢，但聚酯開工存在韌性，聚酯出口量對(duì)庫存的影響較為關(guān)鍵。”謝雯認(rèn)為，根據(jù)目前海外設(shè)廠的情況推測，聚酯出口量大概率不會(huì)降低，對(duì)盤面有一定支撐。

“從品種自身出發(fā)，就PX而言，后續(xù)關(guān)鍵變量在于供應(yīng)端能否擺脫調(diào)油帶來的影響，重新回到往年正常水平?！敝炝⒑奖硎荆绻梢詳[脫，PX供應(yīng)將偏寬松，整體估值仍有下降空間。如果目前的高負(fù)荷只是短期行為，那么2024年P(guān)X供應(yīng)仍較為緊張，估值或有反彈空間。相比較而言，PTA自身矛盾不大，定價(jià)核心在于上游PX估值情況。PTA自身供需在連續(xù)大投產(chǎn)節(jié)奏里影響有限，預(yù)計(jì)加工費(fèi)仍然偏弱運(yùn)行。