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【概要】3月以來，關于美聯(lián)儲是否降息的消息牽動市場情緒，國內宏觀貨幣政策寬松預期增強。國際棉價在強勢上漲后回調，鄭棉在16000元關口徘徊。紡織市場進入重要觀察期，當前下游訂單不足拖累國內棉價走弱，市場等待需求端的進一步確認。

第一部分 行情回顧

2月下旬至3月7日，受美聯(lián)儲降息預期升溫和美國農業(yè)部下調美棉及全球庫存量等因素影響，ICE期棉近月合約上演“逼倉”行情。價格快速上漲導致紡織廠觀望心理加重，美棉出口簽約量降至春節(jié)以來較低水平，ICE期棉價格隨后回落。同時，由于國內紡織市場新增訂單不及預期，部分沿海地區(qū)紡織廠開機率下滑，棉紗價格先行下跌，國內棉花期現(xiàn)貨價格呈偏弱走勢。3月22日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價15935元/噸，較月初下跌1.06%；代表內地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數(shù)17042元/噸，較月初下跌0.55%。ICE棉花期貨主力合約結算價91.53美分/磅，較月初下跌4.23%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)(M)101.86美分/磅，折人民幣進口成本17560元/噸(1%關稅，不含港雜費)，較月初下跌6.78%。

第二部分 分析與展望

一、國內外環(huán)境分析

海外貨幣政策關注度提升。隨著美歐通脹有一定程度緩解，市場普遍關注后期各國貨幣政策何時轉向，及對國際資本流向的調整。美聯(lián)儲3月貨幣政策會議一如預期將利率維持在5.25-5.5%范圍。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，近期的高通脹并未改變美國物價壓力緩慢緩解的情況，美聯(lián)儲仍預計今年將降息3次，并確認經(jīng)濟將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。歐洲央行3月貨幣政策會議同樣決定維持三大關鍵利率不變。日本央行自2016年以來首次結束負利率，決定將短期政策利率從-0.1%上調至0-0.1%，并取消收益率曲線控制政策。

我國宏觀政策提振市場信心。《政府工作報告》明確2024年經(jīng)濟增長目標在5%左右、居民消費價格漲幅目標在3%左右，財政赤字率按3%左右安排。這反映出我國政府對實現(xiàn)2024年經(jīng)濟增長有信心，也有政策儲備和著力點，預計我國貨幣政策將繼續(xù)保持寬松。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2月消費者物價指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲1%，自去年11月達到低位后已由負轉正且持續(xù)上升，生產者出廠價格指數(shù)(PPI)環(huán)比下降0.2%，但總體上也呈止跌回穩(wěn)趨勢，說明近期國內經(jīng)濟有復蘇趨勢。

二、國際棉市

2023/24年度國際棉花供需充裕狀況有所收緊，終端服裝市場去庫仍較緩慢。2月底以來ICE期價大漲后回調，暫時處盤整狀態(tài)。

(一)國際棉花咨詢委員會(ICAC)下調全球產量、庫存預期

3月，據(jù)國際棉花咨詢委員會(ICAC)預測，2023/24年度全球棉花產量2431萬噸，環(huán)比調減17萬噸；棉花消費量2375萬噸，環(huán)比調減1萬噸；期末庫存2181萬噸，環(huán)比調減20萬噸；棉花庫存消費比91.83%，環(huán)比調減0.8個百分點。其中調增中國消費量30萬噸、進口量25萬噸，調增巴西、美國出口量21萬噸、4萬噸。

(二)終端批發(fā)商服裝庫存下降緩慢

據(jù)美國商務部數(shù)據(jù)，1月美國批發(fā)商服裝服飾零售額122.5億美元，同比下降4.7%；批發(fā)商端服裝及服裝面料庫存為315.21億美元，庫存消費比回落至2.57，距離1.96的往年平均水平(2010-2019年)仍有不小差距。2月零售銷售額環(huán)比增長0.6%，低于市場普遍預期，表明在通脹上升和借貸成本高企的情況下，美國消費市場可能已進入降溫通道，未來居民消費支出情況仍值得擔憂。

三、國內棉花市場

棉花、棉紗進口大幅增加，國產棉花銷售依然緩慢。目前棉紡產業(yè)已進入重要觀察期，但企業(yè)新訂單不及預期，部分企業(yè)擔憂進入5月淡季后訂單狀況更加難以保證。

(一)2023/24年度中國棉花產需預測

據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)預測，2023/24年度中國棉花產量590萬噸，環(huán)比調增7萬噸；消費量800萬噸，環(huán)比調增40萬噸；產需缺口210萬噸，同比擴大112萬噸。進口量235萬噸，環(huán)比調增65萬噸；期末庫存595萬噸，環(huán)比調增33萬噸。

(二)棉花、棉紗進口大幅增加

1-2月我國棉花、棉紗進口延續(xù)大幅增長態(tài)勢。據(jù)海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1-2月我國棉花進口65萬噸，同比增長1.8倍；棉紗進口24萬噸，同比增長60%。2023/24年度截至2月，我國棉花累計進口量175萬噸，同比增加95萬噸，增幅119%，已超過上年度進口總量；棉紗累計進口量89萬噸，同比增加43萬，增幅93%。

(三)國產棉花銷售緩慢

全國棉花加工即將結束，據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)測算，截至3月21日，全國累計加工皮棉580.7萬噸，同比減少70.3萬噸，較過去4年均值減少18.1萬噸。3月以來受下游市場清淡影響，棉花交易活躍度不高，軋花廠皮棉銷售進度放緩。全國累計銷售皮棉285.2萬噸，同比減少105萬噸，較過去4年均值減少76.8萬噸。

(四)紡織市場訂單狀況不及預期

春節(jié)后紡織市場對于傳統(tǒng)“金三銀四”行情的期待逐漸弱化，進入3月，多地棉紡織廠反饋棉紗、坯布、面料、服裝等新增訂單明顯不足，沿海地區(qū)針織紗廠開機率短暫回升后回落，產銷狀況有所轉弱，近期國內32支棉紗價格下調至23205元/噸，回落至春節(jié)前水平。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調查，3月被抽樣調查企業(yè)開機率為79.7%，環(huán)比下降8.8個百分點。紗、布產銷率分別99.7%，98.3%，環(huán)比分別下降3個、2.2個百分點；紗、布庫存分別26.2天、35.3天銷售量，環(huán)比增加1.9天、1天。

第三部分 主要結論

預計美聯(lián)儲在未來繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率維持在5.25-5.5%范圍的可能性較大，大宗商品價格走向將更多地取決于基本面情況：美棉意向種植面積同比增加的預期較強，對國際棉價的負面影響較大；我國棉花意向種植面積同比下降的預期較強，對國內棉價具有一定支撐作用。此外，紅海危機的升級在加劇歐洲通脹問題并抑制消費的同時，還可能導致東南亞地區(qū)的訂單和貨物向中國轉移，從而在一定程度上刺激國內棉花消費增長。