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2024年上半年鄭棉先漲后跌，累計錄得4.85%跌幅。年初在下游補庫拉動下觸及6個月高點16480元。然而國內(nèi)金三銀四旺季不旺，5、6月淡季更淡，紡企在持續(xù)虧損及累庫壓力下，信心處低位，開機下調(diào)有所加快，對上游不斷形成負反饋。再加上天氣炒作落空，新年度豐產(chǎn)預期較強，拖累期價最低下探14個月低點14340元。

旺季不旺、淡季更淡，等待秋冬訂單表現(xiàn)

下游負反饋現(xiàn)象傳導至棉花原料端，3、4月為國內(nèi)傳統(tǒng)紡織產(chǎn)銷旺季，下游市場未出現(xiàn)明顯起色，多地棉紡織廠反饋棉紗、坯布、面料、服裝等新增訂單明顯不足。5、6月淡季更淡，多數(shù)企業(yè)訂單青黃不接期，難以支持產(chǎn)能正常運轉，限產(chǎn)減產(chǎn)較普遍，加之回籠貨款緩慢及周轉資金困難，持續(xù)壓制紡織廠采購意愿，企業(yè)原料補庫需求釋放不足，對上游不斷形成負反饋。但織廠原料庫存處歷史低位，后續(xù)或存在一定的補庫需求，關注下游成品庫存邊際去化情況，后續(xù)等待金九銀十秋冬訂單表現(xiàn)。

商業(yè)庫存逐步去化，但供應依然較為充裕

上半年棉市進入去庫周期，商業(yè)庫存月環(huán)比呈持續(xù)下滑態(tài)勢，供應邊際轉緊，但下游紡企消費不給力，同比來看供應依然較充裕。5月紡織行業(yè)處淡季，紡織廠在棉價下行之際補庫量略有增加，棉價上行后隨用隨買，在整體信心不足背景下，原料采購情緒偏弱，疊加下游淡季氛圍凸顯，整體棉花去庫節(jié)奏較緩慢。據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，全國棉花商業(yè)庫存377.41噸，環(huán)比減少56.18噸，但仍高于去年同期，同比增加28.13噸。未來關注紡織廠的補庫需求及商業(yè)庫存的消耗情況。

進口利潤窗口開放，進口持續(xù)高位運行

國內(nèi)外棉花價差處高水平創(chuàng)造較好的進口環(huán)境，貿(mào)易商簽約量較高，棉花進口持續(xù)處同期高位。據(jù)海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年5月我國進口棉花26.2萬噸，連續(xù)9個月進口量超過20萬噸，同比增加138.99%，處近年同期較高位置。2024年1-5月我國進口棉花164.6萬噸，遠超去年同期，同比增加234.81%。從分國別看，1-5月美棉進口766907噸，居于首位，占比46.60%，同比大增231.32%；巴西棉進口614092噸，占進口量第二，占比37.32%，同比增加88.63%。后續(xù)因我國棉花簽約量依舊較高，預計棉花到港量依舊高位運行，但存下調(diào)空間。

美國實播面積大增，產(chǎn)量前景可能進一步上調(diào)

美國農(nóng)業(yè)部6月末發(fā)布的2024年美國所有棉花種植面積預計為1170萬英畝，超出市場預估值1082.9萬英畝，也高于2023年實際種植面積1023萬英畝，同比增長逾14%。較3月末預估102.7萬英畝，創(chuàng)2011年以來最大上修幅度。美國實播面積大增可能提振后續(xù)產(chǎn)量前景進一步上調(diào)，按照近十年美棉平均單產(chǎn)855磅/英畝、平均棄耕率15.5%來測算，2024/25年度美棉產(chǎn)量將達到384萬噸，同比增加121萬噸，供需基本面更趨寬松預期打壓市場。目前美國新作棉花播種基本完畢，新作棉花全面進入生長期，美棉結鈴率和現(xiàn)蕾率均高于正常水平，近日部分種植帶降雨有所減少，新季作物生長受到負面影響，作物評級明顯下修，但仍處歷史高位，增產(chǎn)預期依然較強。在6月供需報告展望中，USDA對美棉產(chǎn)量給予了348.4萬噸的厚望，同比增幅接近33%。從當下看，新季作物生長狀況對USDA同比大幅調(diào)增產(chǎn)量給予了現(xiàn)實上的支持，ICE期棉持續(xù)在寬松的氛圍下運行，給鄭棉帶來壓力。

國內(nèi)棉田進入盛蕾期，單產(chǎn)有望同比提升

今年新疆產(chǎn)區(qū)天氣條件較適宜，種植初期未出現(xiàn)持續(xù)大范圍異常天氣，新疆棉苗長勢較好，出苗率、生長高度、真葉數(shù)均好于去年。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)5月下旬的調(diào)查結果顯示，全國棉花實播面積4083.3萬畝，同比減少1.4%，其中新疆棉花實播面積3586.9萬畝，同比減少1.4%。目前各產(chǎn)區(qū)棉田已進入盛蕾期，部分棉株已見花開，前期部分棉田出現(xiàn)蚜蟲、紅蜘蛛等病蟲害現(xiàn)象，但在農(nóng)藥噴灑等有效的種植管理下，并未大面積擴散。雖今年新疆棉花種植面積縮減，但考慮到棉花生長良好，且去年受極端天氣影響棉花單產(chǎn)減少明顯，預計今年新疆棉花單產(chǎn)有望同比提升，關注后續(xù)產(chǎn)區(qū)天氣情況對棉花生長的影響。

當前國內(nèi)消費淡季特征持續(xù)，棉花商業(yè)庫存仍處相對高位，主產(chǎn)區(qū)整體氣候適宜，新作增產(chǎn)預期較強，且外棉存在潛在供應增加可能，整體市場供強需弱格局較為突出，短期棉花期貨仍有承壓調(diào)整的空間。不過，市場逐漸進入天氣炒作敏感期，產(chǎn)區(qū)天氣對新棉產(chǎn)量和質(zhì)量至關重要，任何風吹草動都可能影響價格走勢。新年度軋花廠產(chǎn)能仍呈過剩狀態(tài)，若新棉開秤時價格偏低可能引發(fā)“搶收”現(xiàn)象，將給盤面形成利多支撐。理論上來說，8月開始紡企新訂單數(shù)量將陸續(xù)開始回暖，屆時庫存有望明顯消化，隨著“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季到來，產(chǎn)業(yè)鏈供需關系將持續(xù)改善，棉花或迎來上行周期。新棉上市階段關注各方預期變化和市場供需情況，及金九銀十紡織旺季對商業(yè)庫存消化速度的影響。