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預(yù)計(jì)進(jìn)入8月中下旬，PTA需求會(huì)進(jìn)入季節(jié)性改善期，在下游原料備貨偏低下，需求的季節(jié)性特征會(huì)更加明顯。另外，原油近期大跌在一定程度上也釋放部分下跌風(fēng)險(xiǎn)?；诘凸乐迪碌男枨蟾纳祁A(yù)期，PTA價(jià)格在跌至區(qū)間下沿后將獲得較強(qiáng)支撐。

近期，PTA主力合約從高點(diǎn)6100元/噸回落至5800元/噸左右，跌幅約5%。成本端重心下移和自身供需邊際轉(zhuǎn)弱是造成PTA價(jià)格下跌的因素。

成本端重心下移

原油價(jià)格重心明顯下移，近期國際油市主要圍繞弱需求和特朗普勝選預(yù)期運(yùn)行。從原油需求端看，美國汽油季節(jié)性消費(fèi)明顯弱于往年，汽油裂差處近3年來同期低位。中國方面，海關(guān)總署公布的中國6月原油進(jìn)口量和加工量表現(xiàn)一般，市場擔(dān)心中國需求難以走高。近期歐佩克又傳出消息，8月會(huì)議不會(huì)討論改變從第4季度開始增產(chǎn)的計(jì)劃，市場看多原油熱情進(jìn)一步消退。自特朗普在競選期間遭遇槍擊后，市場普遍認(rèn)為特朗普上任概率較高，擔(dān)心他上臺(tái)后支持傳統(tǒng)能源打壓新能源，加大傳統(tǒng)能源開采，從而對油價(jià)形成壓制。在各方因素催化下，油價(jià)下跌。

PX近期絕對價(jià)格和利潤雙雙走弱。PX價(jià)格下跌與成本端原油相關(guān)，利潤壓縮主要是由于供應(yīng)回升至高位，需求相對偏弱。具體看，PX自5月起結(jié)束集中檢修，國內(nèi)開工率從71%回升至86%左右，亞洲開工率從66%回升至79%左右。PX開工率再次回到高位，供應(yīng)壓力回升導(dǎo)致PX價(jià)格明顯轉(zhuǎn)弱，長短流程利潤均出現(xiàn)不同程度壓縮，其中PX-石腦油價(jià)差壓縮至306美元/噸左右，處在近兩年來偏低水平。

供需邊際轉(zhuǎn)弱

供應(yīng)方面，PTA自5月起逐步結(jié)束集中檢修，目前開工率恢復(fù)至81.9%左右，處在近2年來偏高水平。從目前企業(yè)檢修計(jì)劃看，僅個(gè)別有檢修計(jì)劃，暫時(shí)沒有集中檢修，PTA供應(yīng)預(yù)期充足。

需求方面，近期聚酯環(huán)節(jié)邊際走弱速度超出預(yù)期。具體看，6月長絲工廠的保價(jià)限產(chǎn)措施實(shí)施，聚酯負(fù)荷開始邊際下滑，截至上周，聚酯負(fù)荷跌破86%。聚酯工廠挺價(jià)政策從長絲企業(yè)傳導(dǎo)至短纖企業(yè)，最后傳導(dǎo)至瓶片企業(yè)。此前長絲和短纖企業(yè)利潤情況較好，而工廠挺價(jià)以后產(chǎn)銷并未完全走弱，因此長絲和短纖實(shí)際降負(fù)程度并不高，市場對PTA需求端走弱的擔(dān)憂并不強(qiáng)。不過自7月開始，瓶片的減產(chǎn)超出市場此前的預(yù)期，由于瓶片企業(yè)自去年下半年開始就處在虧損的狀態(tài)，此次減產(chǎn)也更加堅(jiān)決。聚酯開工負(fù)荷超預(yù)期下滑，PTA直接的剛需走弱。

終端織造淡季特征明顯。當(dāng)前是紡織品服裝淡季，終端企業(yè)普遍反饋訂單不佳。從開工率看，截至上周，江浙織機(jī)負(fù)荷下滑至68%，自最高點(diǎn)下降15個(gè)百分點(diǎn)，江浙加彈負(fù)荷下滑至78%，自最高點(diǎn)下降25個(gè)百分點(diǎn)。從終端企業(yè)庫存水平看，織造廠原料備貨水平極低，產(chǎn)成品庫存近期呈不斷累積態(tài)勢。這些微觀指標(biāo)進(jìn)一步佐證當(dāng)前終端訂單不佳及企業(yè)的原料采購意愿非常低。

估值處低位

綜合以上分析，成本端原油和PX的走弱，是造成PTA價(jià)格下跌的主要因素。另外PTA自身的供需也出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)弱，其中需求弱勢是主要因素。不過當(dāng)前PTA價(jià)格已跌至震蕩區(qū)間的下沿附近，我們認(rèn)為價(jià)格進(jìn)一步下跌的空間已有限，PTA價(jià)格在此處存在一定支撐。主要邏輯在于，當(dāng)前PTA相對原油估值已壓縮較多，這主要體現(xiàn)在PX環(huán)節(jié)利潤的壓縮。從供需面看，當(dāng)前PX和PTA供給都處在高位，需求端聚酯和織造開工處在低位，靜態(tài)看當(dāng)前是基本面最差的時(shí)候，對應(yīng)低估值。展望后市，進(jìn)入8月中下旬，需求會(huì)進(jìn)入季節(jié)性改善期，在下游原料備貨偏低下，需求的季節(jié)性特征會(huì)更加明顯。另外原油近期大跌在一定程度上也釋放部分下跌風(fēng)險(xiǎn)?；诘凸乐迪碌男枨蟾纳祁A(yù)期，我們認(rèn)為PTA價(jià)格在跌至區(qū)間下沿后將獲得較強(qiáng)支撐。