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9月以來，全球天氣擾動(dòng)增多，棉花供應(yīng)預(yù)期略有收緊，美聯(lián)儲(chǔ)、中國人民銀行降息等利好消息頻傳帶動(dòng)市場看漲情緒，國內(nèi)外棉價(jià)有所反彈。下一步行情走勢(shì)如何，本期月報(bào)將進(jìn)行探討。

第一部分 行情回顧

進(jìn)入9月，美國颶風(fēng)影響新棉吐絮采摘，美國農(nóng)業(yè)部繼續(xù)調(diào)減全球棉花產(chǎn)量，全球紡織進(jìn)入傳統(tǒng)產(chǎn)銷旺季，紡織市場產(chǎn)銷有所好轉(zhuǎn)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息、中國經(jīng)濟(jì)利好政策密集發(fā)布，市場看漲情緒增強(qiáng)，內(nèi)外棉價(jià)有所反彈。截至9月26日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)73.02美分/磅，較月初上漲3.03美分/磅，漲幅4.3%；代表進(jìn)口棉中國主港到岸均價(jià)的國際棉花指數(shù)(M)81.84美分/磅，較月初上漲3.42美分/磅，折人民幣進(jìn)口成本14164元/噸(1%關(guān)稅，不含港雜費(fèi))，較月初上漲592元/噸，漲幅4.4%。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)14240元/噸，較月初上漲570元/噸，漲幅4.2%；代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉市場價(jià)格的國家棉花價(jià)格B指數(shù)15202元/噸，較月初上漲268元/噸，漲幅1.8%。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)“降息潮”為大宗商品市場輸入上漲動(dòng)力

9月以來全球掀起一輪降息潮，在加拿大、歐洲、印尼央行先后宣布降息后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.75-5.00%，開啟自2020年3月以來首次降息，隨后中國香港金管局、科威特、巴林、阿聯(lián)酋、卡塔爾、約旦、南非等國家或地區(qū)央行也紛紛宣布降息。此外，歐洲央行執(zhí)委帕內(nèi)塔表示可能在未來幾個(gè)月加快降息速度。從大趨勢(shì)上看，全球貨幣政策或?qū)⒕痛宿D(zhuǎn)向?qū)捤桑鲃?dòng)性環(huán)境將逐步改善。從短期看，全球貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松利好大宗商品市場。從中長期看，貨幣政策初步轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)增長的實(shí)際效果需要時(shí)間進(jìn)行驗(yàn)證，考慮到全球地緣政治局勢(shì)仍不穩(wěn)定，美國再通脹和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)尚未消除，美國大選仍在進(jìn)行等因素，大宗商品價(jià)格波動(dòng)或?qū)⒓觿　?/p>

(二)國際紡織服裝貿(mào)易數(shù)據(jù)提振市場信心

全球棉花消費(fèi)在紡織服裝消費(fèi)帶動(dòng)下繼續(xù)呈緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，主要貿(mào)易國紡織服裝進(jìn)出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)同比增長，對(duì)市場信心起到一定提振作用。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測，2024/25年度全球棉花消費(fèi)量2520萬噸，同比增加56萬噸。據(jù)歐盟、美國、日本9月發(fā)布的海關(guān)數(shù)據(jù)，7月紡織品服裝進(jìn)口額分別11.2億美元、10.9億美元、2.6億美元，同比增長0.2%、4.3%、2.7%，環(huán)比增長23.6%、22.3%、29.6%，據(jù)印度商工部數(shù)據(jù)，7月印度紡織品及其副產(chǎn)品出口額29億美元，同比增長5.7%。據(jù)越南海關(guān)數(shù)據(jù)，8月越南紡織品服裝出口額40.5億美元，同比增長8.2%。雖部分國家8月數(shù)據(jù)尚未公布，但歷史數(shù)據(jù)顯示，在多數(shù)情況下，每年8-10月為國際紡織服裝貿(mào)易集中成交期，貿(mào)易額一般高于其他月份，預(yù)計(jì)國際棉花補(bǔ)庫需求有望隨之上升。當(dāng)前為南半球棉花集中上市期，北半球棉花進(jìn)入預(yù)售階段，棉花主要出口國出口進(jìn)度存在差異。據(jù)巴西海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月巴西棉花出口11.8萬噸，同比增加0.7萬噸，創(chuàng)下2019/20年度以來同期最高水平。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至9月12日，2024/25年度美棉累計(jì)簽約出口113.7萬噸，占美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估年度出口量的44%，同比放緩5個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)裝運(yùn)量20.9萬噸，同比減少6.8萬噸。

(三)新棉產(chǎn)量預(yù)測有所下調(diào)

8月以來北半球主產(chǎn)國不利天氣增多，棉花產(chǎn)量和質(zhì)量預(yù)期受到影響。美國棉花產(chǎn)區(qū)干旱范圍占比一度達(dá)到43%，隨后颶風(fēng)“弗朗斯”給路易斯安那州產(chǎn)棉區(qū)帶來狂風(fēng)驟雨，不利于棉花吐絮；印度、巴基斯坦棉花產(chǎn)區(qū)也遭遇暴雨侵襲。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部9月全球供需預(yù)測，2024/25年度全球棉花產(chǎn)量2535萬噸，環(huán)比調(diào)減26萬噸。其中美國棉花產(chǎn)量316萬噸，環(huán)比調(diào)減13萬噸；印度棉花產(chǎn)量523萬噸，環(huán)比調(diào)減11萬噸；巴基斯坦棉花產(chǎn)量124萬噸，環(huán)比調(diào)減7萬噸。

當(dāng)前北半球主產(chǎn)國陸續(xù)進(jìn)入棉花采摘期，天氣擾動(dòng)不斷，采摘進(jìn)度略有分化。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告，截至9月24日，美棉產(chǎn)區(qū)受干旱影響面積占比為32%，較上周減少2個(gè)百分點(diǎn)；截至9月22日，美棉采摘率為14%，同比加快2個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)印度國內(nèi)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至9月8日，2024/25年度印度棉花累計(jì)上市量2.37萬噸,同比下滑81%。據(jù)巴基斯坦軋花廠協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至9月15日，籽棉上市量折皮棉累計(jì)約為22.2萬噸，同比減少約63.5%。據(jù)巴西國家商品供應(yīng)公司數(shù)據(jù)，截至9月22日，巴西棉花采摘率為99.8%，同比加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2024/25年度巴西棉花產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的367.5萬噸，高于此前預(yù)估的364萬噸。此外美國連續(xù)2次下調(diào)棉花產(chǎn)量預(yù)期幅度較大，實(shí)際損失有待評(píng)估，不排除后期上調(diào)產(chǎn)量預(yù)估的可能。

(四)美棉基金凈空持倉仍處高位

據(jù)美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)持倉報(bào)告，截至9月17日，紐約洲際交易所(ICE)棉花期貨持倉量235001手，環(huán)比增加3496手，凈空單1508手。從投資者類別看，產(chǎn)業(yè)端(生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商)凈空單15887手，由8月初以來凈多持倉再次轉(zhuǎn)為凈空持倉，但凈空單絕對(duì)值還處于歷史極低位置，顯示產(chǎn)業(yè)資本仍認(rèn)可當(dāng)前棉價(jià)具備較好的長線投資價(jià)值；管理基金凈空持倉為29018手，較前周大幅減少20268手，減幅41%，為連續(xù)第四周環(huán)比下降。在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期背景下，不排除后期再次轉(zhuǎn)向凈多單狀態(tài)的可能，中短期看，市場投機(jī)資金仍存在推動(dòng)美棉期貨反彈行情進(jìn)一步發(fā)展的動(dòng)力。

二、國內(nèi)棉市

(一)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，政策寬松預(yù)期升溫

當(dāng)前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體平穩(wěn)，但內(nèi)需仍相對(duì)疲軟，經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱的格局尚未完全扭轉(zhuǎn)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，8月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，環(huán)比增長0.3%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額38726億元，同比增長2.1%，環(huán)比下降0.01%。美聯(lián)儲(chǔ)降息政策落地后，中美利差倒掛幅度有所收窄，人民幣匯率貶值壓力減輕，國內(nèi)貨幣政策也如期做出調(diào)整，中國人民銀行決定自9月27日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.70%調(diào)整為1.50%。近日中共中央政治局會(huì)議提出，加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息，促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，加大“白名單”項(xiàng)目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地，努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市等多項(xiàng)政策措施。相關(guān)政策發(fā)布后，市場情緒顯著積極，國內(nèi)投資和消費(fèi)信心得到提振，我國經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)有望進(jìn)一步鞏固和增強(qiáng)，國內(nèi)低估值的資產(chǎn)價(jià)格將迎來修復(fù)。

(二)新棉規(guī)模采摘在即，籽棉收購心態(tài)或有轉(zhuǎn)變

國內(nèi)新棉即將進(jìn)入大規(guī)模采摘階段，新疆棉花生長好于去年，市場對(duì)新年度棉花增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)8月底棉花長勢(shì)調(diào)查，2024/25年度新疆棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為598萬噸，為歷史次高水平。但由于8月下旬及9月初以來降雨降溫天氣對(duì)棉籽發(fā)育和脫葉劑噴施效果產(chǎn)生不利影響，新疆棉花最終增產(chǎn)幅度可能低于預(yù)期。目前南疆手摘棉和內(nèi)地棉區(qū)開始采摘收購，籽棉收購價(jià)6.9-7元/公斤左右，預(yù)計(jì)新疆機(jī)采棉10月初左右開始規(guī)模采摘。

近幾年新疆軋花廠虧損偏高，銀行部門持續(xù)加強(qiáng)對(duì)軋花廠借貸資金的監(jiān)管，企業(yè)收購籽棉積極性受挫，預(yù)計(jì)今年搶收籽棉概率不高。然而由于新疆棉花加工產(chǎn)能過剩局面沒有改變，個(gè)別地區(qū)抬價(jià)收購可能發(fā)生，但應(yīng)該比前2年更理性。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)9月初調(diào)研，新疆機(jī)采棉主流收購價(jià)預(yù)期在5.5-6元/公斤。9月3日商務(wù)部宣布計(jì)劃對(duì)原產(chǎn)于加拿大的進(jìn)口油菜籽進(jìn)行反傾銷調(diào)查后，國內(nèi)棉籽價(jià)格在油脂油料價(jià)格上漲帶動(dòng)下有所回升，疊加近期棉價(jià)快速上漲，棉農(nóng)對(duì)籽棉收購價(jià)預(yù)期上調(diào)至6元/公斤左右，甚至可能會(huì)有惜售心理，預(yù)計(jì)短期內(nèi)軋花廠觀望心理較強(qiáng)，收購量相對(duì)有限。

(三)紡織市場步入旺季，消費(fèi)需求略有好轉(zhuǎn)

隨著紡織市場進(jìn)入旺季，終端備貨意愿好于前期，但與往年相比仍存在差距。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，8月我國服裝鞋帽、針紡織品類商品零售額994億元，同比減少1.6%，降幅較上月縮窄3.6個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月我國紡織服裝出口279.5億美元，同比增長1%，環(huán)比增長4.3%，隨著天氣轉(zhuǎn)涼，預(yù)計(jì)9-10月紡織服裝整體消費(fèi)形勢(shì)將好于8月。據(jù)山東、江蘇、浙江、河南等地棉紡企業(yè)反饋，近1個(gè)月以來紗布市場有所好轉(zhuǎn)，外銷訂單略好于內(nèi)銷訂單，開機(jī)率上提至80-90%，但市場活躍度未達(dá)預(yù)期，原料采購補(bǔ)庫積極性不高。近期國內(nèi)棉價(jià)快速上漲，棉紗價(jià)格上調(diào)較為謹(jǐn)慎，截至9月26日，國內(nèi)32支純棉普梳棉紗價(jià)格21505元/噸，紗棉價(jià)差縮窄至6303元/噸，紡紗即期利潤空間再度受到擠壓。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查，9月初被抽樣調(diào)查紡織廠平均庫存使用天數(shù)33.5天，推算全國棉花工業(yè)庫存72.5萬噸，環(huán)比減少0.5%；準(zhǔn)備采購棉花的企業(yè)占37%，環(huán)比增加2.3個(gè)百分點(diǎn)；紗、布產(chǎn)銷率分別為98.4%、99%，環(huán)比分別提高2.4個(gè)百分點(diǎn)、1.4個(gè)百分點(diǎn)。

主要結(jié)論

“降息潮”給全球大宗商品市場提供階段性上漲動(dòng)力，短期棉價(jià)或延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)，后續(xù)需要關(guān)注市場需求的實(shí)質(zhì)性恢復(fù)、北半球新棉上市后產(chǎn)量兌現(xiàn)情況及籽棉收購價(jià)格的邊際變化等?？紤]到目前國內(nèi)紡織市場旺季表現(xiàn)依然不及預(yù)期，疊加新棉規(guī)模上市在即且增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)計(jì)棉價(jià)進(jìn)一步上漲空間較有限。