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9月11日以來(lái)，PTA主力合約從底部持續(xù)反彈。我們認(rèn)為宏觀氛圍的轉(zhuǎn)向、原料PX估值的修復(fù)及PTA自身供需邊際好轉(zhuǎn)，共同促成PTA價(jià)格的反彈。

宏觀環(huán)境向好

國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境正式進(jìn)入“寬貨幣”和“寬財(cái)政”周期，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯轉(zhuǎn)向。A股市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)都受到提振，這是觸發(fā)此次PTA底部反彈的主要因素。后市看，市場(chǎng)“政策底”已現(xiàn)，分歧在于經(jīng)濟(jì)基本面及品種各自基本面實(shí)際改善的幅度。

PX估值修復(fù)

PX估值近期向上修復(fù)，帶動(dòng)PTA成本抬升。PX此次價(jià)格的上漲，一方面有原油價(jià)格上漲的支撐，另一方面，PX自身利潤(rùn)也有一定程度的修復(fù)。

原油方面，地緣因素成為當(dāng)下影響油價(jià)波動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)。中東局勢(shì)迅速升溫，國(guó)慶假期油價(jià)大漲，市場(chǎng)參與者聚焦于中東局勢(shì)的進(jìn)展，此次伊朗的行動(dòng)成為1年來(lái)對(duì)油價(jià)影響最大的地緣風(fēng)險(xiǎn)事件。在地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫之前，預(yù)計(jì)油價(jià)將對(duì)此保持高溢價(jià)反應(yīng)。

PX方面，絕對(duì)價(jià)格上漲的同時(shí)，利潤(rùn)也有所修復(fù)。8-9月PX價(jià)格大幅下跌，絕對(duì)價(jià)格和利潤(rùn)都逼近近3年低位。PX此前開工率一直處偏高水平，供應(yīng)充足。隨著汽油在8-9月的轉(zhuǎn)弱及PX自身供應(yīng)高企，PX環(huán)節(jié)利潤(rùn)出現(xiàn)快速壓縮。不過(guò)近期上述因素都發(fā)生邊際變化，汽油裂差在跌至低位以后出現(xiàn)反彈，而甲苯歧化利潤(rùn)由于純苯的相對(duì)走弱而出現(xiàn)壓縮，芳烴調(diào)油性價(jià)比逐步高于化工，這種變化對(duì)PX起到利多作用。

此外就PX自身而言，近期有裝置檢修，PX預(yù)計(jì)結(jié)束9月的階段性累庫(kù)，10月及以后將進(jìn)入小幅去庫(kù)期。隨著年底PTA新產(chǎn)能的投產(chǎn)，PX供需格局將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。因此PX利潤(rùn)在跌至低位以后小幅修復(fù)，當(dāng)前PX利潤(rùn)仍不高，預(yù)計(jì)還有較大的修復(fù)空間。這是PTA價(jià)格未來(lái)上漲的有力驅(qū)動(dòng)。

需求明顯好轉(zhuǎn)

除宏觀層面和成本端的推動(dòng)，PTA自身的供需也好于市場(chǎng)此前的預(yù)期。由于此前聚酯開工負(fù)荷在進(jìn)入9月以后一直沒(méi)有明顯提升，市場(chǎng)對(duì)今年的需求旺季表現(xiàn)偏悲觀，因此普遍預(yù)期PTA四季度是大累庫(kù)的格局。不過(guò)近期看，需求端在10月出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。聚酯方面，國(guó)慶節(jié)后，聚酯綜合開工負(fù)荷提升至92.2%左右，處年內(nèi)及歷史同期的高位水平。與此同時(shí)，聚酯工廠尤其是滌絲企業(yè)的庫(kù)存水平也大幅降低，這意味著終端需求也較好。目前終端織造負(fù)荷在83%左右，加彈負(fù)荷在93%左右，處在歷史同期偏高水平，下游企業(yè)原料采購(gòu)積極性整體偏好，自身產(chǎn)成品庫(kù)存也有所下滑。秋冬季是滌綸類面料的需求旺季，當(dāng)前氣溫明顯回落，下游需求表現(xiàn)較好。由于需求的整體提升，加上有裝置零星檢修，PTA10月從此前的累庫(kù)預(yù)期轉(zhuǎn)為小幅去庫(kù)，11-12月累庫(kù)幅度預(yù)期也較此前縮減。

綜合以上分析，我們認(rèn)為宏觀政策帶來(lái)的預(yù)期轉(zhuǎn)變及原料端價(jià)格重心的上移是此次PTA價(jià)格上漲的主要因素。展望后市，原油有地緣溢價(jià)支撐，PX利潤(rùn)在供需好轉(zhuǎn)下有繼續(xù)修復(fù)的空間，加上PTA自身需求情況也較此前有所改善，預(yù)計(jì)PTA價(jià)格仍有上行空間。