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近期棉價連續(xù)下跌，原因主要來自3個方面：一是隨著近年來棉花加工環(huán)節(jié)設(shè)備的更新及新廠的開建，整體加工產(chǎn)能提高，使得2024年新疆棉花加工速度較往年加快，新棉上市提前，較大的加工量提早給予市場壓力。二是恰逢需求淡季，下游備貨動力偏弱。三是美國新當選總統(tǒng)特朗普在此前競選過程中宣稱對我國產(chǎn)品加征關(guān)稅，市場普遍擔憂我國紡織品服裝出口將受到影響，帶動棉價下跌。不過目前也存在一些預(yù)期差，未來可能成為棉價反彈的重要因素，主要包括海外加征關(guān)稅舉措尚存變數(shù)、內(nèi)需市場存在增長動力及下游補庫動作后移。

2024/25作物季國內(nèi)產(chǎn)量增長已較確定，后續(xù)再繼續(xù)大幅度變動的可能性較小。進口方面則因為目前缺乏進口利潤及配額較少，預(yù)計進口量將較上一作物季明顯下滑，對產(chǎn)量增量有所抵消。實際期末庫存情況仍需要等待旺季需求驗證，若需求有所恢復(fù)，仍存在去庫的可能。

外需方面，市場最為關(guān)注的是即將在2025年1月20日上任的新一屆美國總統(tǒng)特朗普的影響，其曾在競選活動中表示將對中國征收高額關(guān)稅，市場擔憂我國紡織品服裝出口將受到?jīng)_擊。倘若美國對我國紡織品服裝訂單減少，那么下游企業(yè)相應(yīng)的進口棉采購也將下降，如此，在國內(nèi)棉花平衡表的供應(yīng)端和需求端都有基本相同的減量，那么其對計算期末庫存的影響非常有限，更多的影響在于市場情緒。另外，特朗普加征關(guān)稅的目的是提高海外產(chǎn)品的進口門檻，配合對國內(nèi)企業(yè)減稅政策，從而拉動美國國內(nèi)制造業(yè)回流，然而廠房建設(shè)、設(shè)備安置和工人培訓都要一步一步走，其國內(nèi)紡織業(yè)發(fā)展需要時間，在這個過程中，提高關(guān)稅將使得進口紡織品服裝價格提高，抬高其國內(nèi)通脹水平。如此，最終特朗普上臺時能否立即實施此前宣稱的關(guān)稅政策還有變數(shù)，也可能分階段實施，需要持續(xù)跟蹤關(guān)注。

內(nèi)需方面，2024年9月初，下游訂單恢復(fù)不足，“金九銀十”弱勢已開始顯現(xiàn)，棉價隨之下跌。2024年9月末我國接連出臺一系列利好政策，包括降息、降準和降存量房貸利率等，此舉對內(nèi)需增長無疑起到促進作用，棉價開始大幅回升，然而隨后在出口需求擔憂與產(chǎn)量增長的背景下，將此輪漲幅全部回吐。我們認為，國內(nèi)利好政策出臺后的第一個旺季，即春節(jié)后的“金三銀四”值得期待，屆時市場將再度關(guān)注內(nèi)需恢復(fù)情況，可能帶動棉價上行。

目前原料庫存較低，傳統(tǒng)春節(jié)前備貨季恰逢這一輪棉價下跌，下游企業(yè)備貨趨向保守，等待價格企穩(wěn)。春節(jié)前物流接近停運，預(yù)計整體備貨后移，旺季來臨前有一定的補庫壓力。另外，臨近3月，國內(nèi)重要會議召開，市場開始預(yù)期國家出臺新一輪利好政策，屆時若市場情緒反轉(zhuǎn)，將加劇下游備貨熱度，帶動棉價上行。(作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號Z0020960)