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當前國內(nèi)棉花庫存仍處階段性高位，在新棉加工基本結(jié)束，除進口棉外無新增供應(yīng)下，國內(nèi)棉花庫存高點已現(xiàn)，預(yù)計后續(xù)庫存壓力逐漸減弱，2024/25年度國內(nèi)棉花基本面壓力最大的時刻已過去。

高庫存拖累棉價

2024/25年度我國棉花商業(yè)庫存在2025年1月創(chuàng)下歷史新高，庫存壓力較大。本年度國內(nèi)棉花供需格局寬松。USDA2月月報預(yù)計2024/25年度中國棉花產(chǎn)量為675萬噸，同比增加79.5萬噸，增幅為13.3%；棉花消費量預(yù)期值同比下降3.6%至816.5萬噸。供強需弱下，棉花商業(yè)庫存快速累積。中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，我國棉花商業(yè)庫存于2025年1月中旬達到2024/25年度內(nèi)峰值577.9萬噸，創(chuàng)下有統(tǒng)計以來的新高，同比增加約25萬噸。高庫存是拖累本年度鄭棉期價走勢偏弱的主要原因之一。自國內(nèi)棉花期貨上市至2025年2月中旬，鄭棉主力合約結(jié)算價下1/4分位數(shù)約13592元/噸，2024/25年度鄭棉主力合約價格長期圍繞該價格上下震蕩，位于歷史較低水平。

庫存已開始下降。按照季節(jié)性規(guī)律，我國棉花商業(yè)庫存會在12月或第2年1月達到年內(nèi)峰值，在9月回落至年內(nèi)新低。數(shù)據(jù)顯示，截至1月末我國棉花商業(yè)庫存為574.67萬噸，較1月中旬下降3.23萬噸，本年度國內(nèi)棉花庫存高點已現(xiàn)，未來庫存壓力將逐漸減弱。

市場擔憂情緒緩和

美國對我國加征10%的關(guān)稅，盤面對此反應(yīng)有限。自從特朗普當選第47任美國總統(tǒng)之后，市場就開始擔憂其關(guān)稅政策。2025年2月1日，特朗普簽署行政令，對進口自中國的商品加征10%的關(guān)稅，整體幅度低于此前市場預(yù)期。因此當短期利空落地之后，能夠看到對ICE期棉有短期沖擊，鄭棉節(jié)后首個交易日運行平穩(wěn)，波動不大。

長周期看，我國紡服出口格局已發(fā)生較大變化，關(guān)稅政策若無新增擾動，預(yù)計對我國紡織服裝出口影響有限。一方面，我國出口美國服裝及衣著附件金額自2020年開始已有較為明顯的下降，向歐盟、日本等地出口也有一定減少，出口東盟比例相應(yīng)增加。另一方面，美國關(guān)稅政策落地后，我國隨后采取反制措施，一定程度上會增加美國國內(nèi)反對聲音，且特朗普關(guān)稅政策對美國通脹、經(jīng)濟等方面同樣會產(chǎn)生較大影響，預(yù)計美國最終關(guān)稅幅度可控，后續(xù)持續(xù)關(guān)注相關(guān)進展。

供應(yīng)壓力將減弱

2025年國內(nèi)棉花種植面積同比可能小幅增加，但單產(chǎn)預(yù)期下降，總產(chǎn)量預(yù)計同比下降。中國棉花信息網(wǎng)2月初公布的報告顯示，預(yù)計2025年我國棉花種植面積同比增長0.8%，其中新疆棉花種植面積同比增長1.3%，黃河流域、長江流域棉花種植面積同比下降4.7%。2024年新棉種植及生長期，國內(nèi)天氣適宜，棉花長勢較好，單產(chǎn)創(chuàng)下2171.6千克/公頃的歷史新高，同比增幅約7.8%。展望2025年，我們認為天氣層面的擾動將同比增加，單產(chǎn)將同比下降，按照近年來均值預(yù)估，2025年國內(nèi)棉花產(chǎn)量將同比下降。

總結(jié)及展望

市場焦點將逐漸轉(zhuǎn)向，利多因素大于利空因素。當前已是2月中旬，“金三銀四”傳統(tǒng)需求旺季即將到來，疊加宏觀政策預(yù)期，市場對此有一定期待。此外，2025年國內(nèi)棉花將在4月初進行種植，市場關(guān)注重心逐漸轉(zhuǎn)向新棉種植及天氣方面，擾動或有增加。我們認為，在關(guān)稅政策初步落地、美元指數(shù)重心逐漸下移、國內(nèi)棉花庫存高位已現(xiàn)的情況下，國內(nèi)棉花壓力最大的階段已過去。雖短期鄭棉期價上行驅(qū)動仍相對有限，但中長期看，預(yù)計鄭棉期價重心震蕩上移。