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供需基本面影響減弱

棉花的金融屬性較強(qiáng)，過(guò)去十年間遇到國(guó)際貿(mào)易糾紛、通脹和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)都和金融市場(chǎng)走勢(shì)保持高度一致。當(dāng)金融市場(chǎng)整體受到外部因素沖擊時(shí)，供需關(guān)系對(duì)棉價(jià)影響力減弱，宏觀因素成為其價(jià)格主導(dǎo)因素，因此，短期棉價(jià)可能跌破1.2萬(wàn)元/噸。

近期，美國(guó)宣布對(duì)多個(gè)貿(mào)易伙伴加征所謂的“對(duì)等關(guān)稅”，包括中國(guó)、歐盟、巴西、印度等。多國(guó)表示將采取反制措施。美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策落地，商品市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，美棉盤中一度觸及跌停，鄭棉也創(chuàng)下年內(nèi)新低，4月8日午后失守1.3萬(wàn)元/噸關(guān)口，昨日延續(xù)跌勢(shì)。

貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)國(guó)內(nèi)棉花供需影響較小

2022年美國(guó)發(fā)起新疆棉禁令，并帶動(dòng)其能影響的組織機(jī)構(gòu)和企業(yè)抵制。因此2023年以來(lái)中國(guó)對(duì)美國(guó)棉紡織出口基本是美棉、巴西棉的進(jìn)口溯源訂單及混紡類產(chǎn)品。本輪“對(duì)等關(guān)稅”落地后，預(yù)計(jì)美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的棉紡織品會(huì)大量減少，在訂單減少的同時(shí)，中國(guó)進(jìn)口的美棉、巴西棉原料也將相應(yīng)減少。2024年中國(guó)出口至美國(guó)的棉紡織產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的棉花消耗量約75萬(wàn)噸，占2024年中國(guó)棉花進(jìn)口量的28%左右，低于2024年中國(guó)進(jìn)口美棉的87.56萬(wàn)噸。進(jìn)口棉數(shù)量和出口訂單同時(shí)下滑，意味著供需雙減，國(guó)內(nèi)供需格局沒(méi)有太大變化，但今年年末的庫(kù)存消費(fèi)比在統(tǒng)計(jì)意義上會(huì)增加。此外由于美國(guó)同樣對(duì)越南、柬埔寨、印度等國(guó)家加征關(guān)稅，這些國(guó)家輸美棉紡織品的成本同樣增加，訂單的轉(zhuǎn)移效應(yīng)被部分抵消。

中國(guó)的反制措施則顯著利空美棉。2024年中國(guó)采購(gòu)美棉數(shù)量約占美棉出口總量的26%。不同于美國(guó)對(duì)60多個(gè)國(guó)家都加征關(guān)稅，中國(guó)僅對(duì)美國(guó)展開(kāi)全面的對(duì)等關(guān)稅反制。在美棉被加征關(guān)稅后，相應(yīng)進(jìn)口需求很容易轉(zhuǎn)移至巴西、澳大利亞等其他國(guó)家。不過(guò)當(dāng)前正逢美棉種植期，若棉農(nóng)考慮中國(guó)需求減少而大幅減少新季棉花的種植面積，則對(duì)美棉價(jià)格構(gòu)成一定支撐。

棉花總消費(fèi)量預(yù)計(jì)下降

此次美國(guó)對(duì)多國(guó)加征關(guān)稅，各國(guó)紛紛出臺(tái)反制措施，全球貿(mào)易體系受到嚴(yán)重沖擊，50%以上的國(guó)際貿(mào)易會(huì)受影響，且后期貿(mào)易戰(zhàn)可能繼續(xù)升級(jí)。目前，世界各大經(jīng)濟(jì)組織紛紛下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織在3月17日將2025年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由3.3%下調(diào)至3.1%，將2026年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由3.3%下調(diào)至3%。4月貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級(jí)后，該增長(zhǎng)預(yù)期或?qū)⒌?%。

回顧2018-2019年的中美貿(mào)易戰(zhàn)，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)曾將世界經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)0.2%。彼時(shí)的美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度供需平衡報(bào)告將全球棉花消費(fèi)量從2017/2018年度的2698.9萬(wàn)噸下調(diào)至2018/2019年度的2581.8萬(wàn)噸，下調(diào)4.3%。最新的美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月月度供需平衡報(bào)告預(yù)計(jì)2024/2025年度全球棉花消費(fèi)量為2537.5萬(wàn)噸，同比增加1.54%，該預(yù)測(cè)后期顯然有極大的調(diào)整空間。預(yù)計(jì)國(guó)際棉花消費(fèi)量將減少120萬(wàn)噸甚至更多，具體減少量仍需觀察貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)展。

棉價(jià)或跌破1.2萬(wàn)元/噸

盡管中美互加關(guān)稅對(duì)鄭棉基本面的直接影響不大，但對(duì)市場(chǎng)心態(tài)影響極大。2024年9月美國(guó)等全球主要經(jīng)濟(jì)體開(kāi)啟降息周期，2025年年初大宗商品成為機(jī)構(gòu)多頭配置的重要選擇。在美國(guó)開(kāi)啟貿(mào)易戰(zhàn)后，大宗商品多頭配置價(jià)值有待進(jìn)一步觀察。

同樣由于政策和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，棉紡廠經(jīng)營(yíng)也將更謹(jǐn)慎。此前棉價(jià)在1.35萬(wàn)元/噸左右，棉紡廠套期保值的比例或控制在企業(yè)允許范圍內(nèi)的較低值，如50%。但當(dāng)政策風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，該比例顯然需要進(jìn)一步提升，這無(wú)疑加大棉價(jià)下行壓力。

棉花的金融屬性較強(qiáng)，在過(guò)去十年間遇到國(guó)際貿(mào)易糾紛、通脹和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)都和金融市場(chǎng)走勢(shì)保持高度一致，因此也常被機(jī)構(gòu)視作宏觀風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的品種。當(dāng)金融市場(chǎng)整體受到外部因素沖擊時(shí)，供需關(guān)系對(duì)棉價(jià)的影響力減弱，宏觀因素成為其價(jià)格主導(dǎo)因素，因此短期棉價(jià)可能跌破1.2萬(wàn)元/噸。