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春節(jié)之后，全球疫情形勢(shì)趨緩，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，美國(guó)加碼刺激政策推升通脹預(yù)期攀升，造成國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，引發(fā)棉市大幅波動(dòng)。下一步棉市將何去何從？本期月報(bào)將進(jìn)行探討。

第一部分 回顧

一、國(guó)內(nèi)外棉價(jià)沖高回落

國(guó)際棉價(jià)沖高回落。在全球疫情形勢(shì)放緩、疫苗接種不斷推進(jìn)、美國(guó)1.9萬(wàn)億美元刺激政策推動(dòng)下，春節(jié)假期以來(lái)，全球股市繼續(xù)攀升，國(guó)際棉價(jià)大幅拉升，2月25日，ICE期棉一度漲至95.6美分/磅，達(dá)2014年3月以來(lái)高點(diǎn)。資本擔(dān)心通脹風(fēng)險(xiǎn)襲來(lái)。2月25日，美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債收益率快速上漲，資金成本提高，資產(chǎn)泡沫面臨刺破風(fēng)險(xiǎn)。2月25，ICE期棉一度跌停，隨后弱勢(shì)振蕩。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)，截至2021年3月12日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)87.56美分/磅，較春節(jié)前上漲1.38美分/磅，漲幅1.6%，代表進(jìn)口棉中國(guó)主港到岸均價(jià)的國(guó)際棉花指數(shù)(M)均價(jià)94.99美分/磅，較春節(jié)前上漲0.37美分/磅，漲幅0.39%，折人民幣進(jìn)口成本15297元/噸，較春節(jié)前上漲8元/噸，漲幅0.05%。

國(guó)內(nèi)棉價(jià)沖高回落。由于中國(guó)春節(jié)假期間，外盤(pán)大幅上漲，節(jié)后，鄭棉跳空高開(kāi)，一周上漲6.7%，2月25日鄭棉突破17000元/噸，遠(yuǎn)超疫情前水平，為2018年8月以來(lái)高點(diǎn)。隨著海外通脹預(yù)期攀升，對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格造成巨大擾動(dòng)，2月26日，鄭棉跟隨ICE期棉開(kāi)啟振蕩下行態(tài)勢(shì)。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)，截至2021年3月12日，鄭棉主力合約結(jié)算價(jià)15900元/噸，較春節(jié)前上漲215元/噸，漲幅1.37%；國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)(代表內(nèi)地328級(jí)皮棉價(jià))15953元/噸，較春節(jié)前上漲446元/噸，漲幅2.87%。

第二部分 分析

一、國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境

全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，美國(guó)加碼刺激政策推升通脹風(fēng)險(xiǎn)。2月美國(guó)和歐洲制造業(yè)PMI分別升至60.8、57.9，均創(chuàng)3年來(lái)高點(diǎn)，IMF預(yù)計(jì)2021年世界經(jīng)濟(jì)有望增長(zhǎng)5.5％，美國(guó)政策當(dāng)局非但未討論刺激政策退出，反而大幅加碼刺激力度。春節(jié)后，金融資本擔(dān)心新一輪通脹預(yù)期攀升已經(jīng)預(yù)演，2月25日當(dāng)天盤(pán)中10年美債一度驟升至1.61%，波動(dòng)幅度高達(dá)過(guò)去1年2倍標(biāo)準(zhǔn)差，造成跨資產(chǎn)和跨市場(chǎng)波動(dòng)的蔓延。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申將保持寬松和流動(dòng)性，卻沒(méi)有透露試圖采取遏制通脹上升的措施，令投資者失望。美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債收益率繼續(xù)在高位運(yùn)行，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)上升。

中國(guó)防范風(fēng)險(xiǎn)成為重中之重。3月2日，中國(guó)人民銀行黨委書(shū)記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清表示，歐美極度寬松政策副作用已顯現(xiàn)，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)高位運(yùn)行，和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背道而馳，擔(dān)心這一情況遲早會(huì)被迫調(diào)整。他提出毫不松懈地監(jiān)控和化解各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)。他指出因今年整個(gè)市場(chǎng)利率回升，估計(jì)貸款利率會(huì)有回升和調(diào)整，但總體利率還是較低。當(dāng)前中美關(guān)系嚴(yán)峻復(fù)雜，防風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)尤為重要。今年政府工作報(bào)告將2021年GDP增長(zhǎng)定為6%以上，明顯低于世界銀行、IMF和OECD分別預(yù)測(cè)的2021年中國(guó)GDP增速7.9%、8.1%、7.8%，防風(fēng)險(xiǎn)決心可見(jiàn)一斑。

二、供需形勢(shì)分析

(一)供應(yīng)

3月，北半球棉花加工接近尾聲，2020/21年度棉花集中供應(yīng)壓力緩解，南半球巴西棉播種結(jié)束。2021/22年度全球棉花種植面積下降預(yù)期轉(zhuǎn)弱。

1.國(guó)外棉花主產(chǎn)國(guó)動(dòng)態(tài)

2020/21年度美棉簽約進(jìn)入尾聲，2021/22年度植棉面積預(yù)期下降有限。截至3月12日，2020/21年度美棉累計(jì)銷(xiāo)售329萬(wàn)噸(已裝運(yùn)+未裝運(yùn))，完成USDA出口預(yù)測(cè)的97%；美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2021/22年度美棉種植面積僅下降0.7%，低于此前美國(guó)《農(nóng)業(yè)雜志》預(yù)期-4.7%。

印度棉花出口看增。目前印度進(jìn)入收獲季末期，新棉日上市量已從5.1萬(wàn)噸下降到2.1-2.9萬(wàn)噸。印度棉花公司(CCI)已完成最低價(jià)格收購(gòu)目標(biāo)的90%，由于海外需求恢復(fù)，CCI準(zhǔn)備在未來(lái)幾個(gè)月出口127.5萬(wàn)噸庫(kù)存棉。

巴基斯坦新棉上市結(jié)束，供需缺口59萬(wàn)噸。2020/21年度巴基斯坦新棉上市已基本結(jié)束，截至2月15日，巴基斯坦總上市量為95.5萬(wàn)噸，同比減少34%。巴基斯坦統(tǒng)計(jì)局3月初數(shù)據(jù)顯示，本年度巴基斯坦供需缺口至少102萬(wàn)噸，還需進(jìn)口大約59.5萬(wàn)噸。

巴西棉花播種基本結(jié)束，產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)降。巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司和巴西棉花種植者協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2020/21年度巴西棉播種面積分別為142.4萬(wàn)公頃、139.9萬(wàn)公頃，同比分別下降14.6%、16%；產(chǎn)量分別為250.9萬(wàn)噸、249.1萬(wàn)噸，同比分別下降16%、17%。

2.國(guó)內(nèi)棉花供給形勢(shì)

新棉銷(xiāo)售進(jìn)度明顯加快。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查顯示，截至2021年3月12日，全國(guó)新棉采摘基本結(jié)束，按照國(guó)內(nèi)棉花預(yù)計(jì)產(chǎn)量595萬(wàn)噸，全國(guó)累計(jì)交售籽棉折皮棉594萬(wàn)噸，同比增加15.4萬(wàn)噸，累計(jì)加工皮棉592.7萬(wàn)噸，同比增加19.3萬(wàn)噸，累計(jì)銷(xiāo)售皮棉456.2萬(wàn)噸，同比增加141.6萬(wàn)噸。

全國(guó)棉花庫(kù)存下降。隨著收購(gòu)和加工接近尾聲，新棉集中上市壓力緩解，加下游采購(gòu)相對(duì)順暢，國(guó)內(nèi)棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存量大幅下降。據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年2月底，全國(guó)棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存總量約405.93萬(wàn)噸，環(huán)比下降36.14萬(wàn)噸，降幅8.17%，低于去年同期36.51萬(wàn)噸。

(二)需求

春節(jié)后，國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)趨于平穩(wěn)，海外疫情趨緩；國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)潛力再現(xiàn)，外需市場(chǎng)呈現(xiàn)回暖勢(shì)頭；美國(guó)服裝消費(fèi)復(fù)蘇明顯，歐洲略顯疲態(tài)后消費(fèi)信心增加；印巴等紡織生產(chǎn)國(guó)滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，孟加拉成衣業(yè)現(xiàn)曙光。

1.國(guó)外棉花需求形勢(shì)

美國(guó)服裝零售市場(chǎng)復(fù)蘇顯著。得益于美國(guó)政府發(fā)放救濟(jì)金，刺激民眾消費(fèi)，1月美國(guó)服裝服飾店環(huán)比增長(zhǎng)5%，同比下降11.1%，恢復(fù)至疫情前九成左右。

1月歐盟零售再度乏力，2月復(fù)蘇在望。繼12月歐盟服裝消費(fèi)好轉(zhuǎn)后，1月歐盟零售市場(chǎng)再度萎縮，環(huán)比下降5.1%，同比下降5.4%，但2月歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)回升，服裝消費(fèi)有望改善。

印巴紡織業(yè)快速恢復(fù)。隨著東南亞疫情防控經(jīng)驗(yàn)不斷積累，印度、巴基斯坦等國(guó)恢復(fù)滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，截至2020年12月底，印度紡織和服裝工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別為114.6、136.7，均達(dá)到疫情以來(lái)最高水平。

孟加拉成衣業(yè)迎來(lái)曙光。目前孟加拉國(guó)流失的成衣訂單逐漸回籠，據(jù)孟加拉國(guó)出口促進(jìn)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1月孟加拉國(guó)成衣出口28.62億美元，同比減少5.83%。同比降幅較上月收窄3.86%。

2.國(guó)內(nèi)棉花需求形勢(shì)

(1)內(nèi)需市場(chǎng)潛力再現(xiàn)

隨著疫情防控形勢(shì)穩(wěn)定，2020年8月以來(lái)，我國(guó)紡織品服裝內(nèi)需消費(fèi)逐漸恢復(fù)同比正增長(zhǎng)，10月達(dá)到疫情以來(lái)頂峰，11-12月增速有所放緩，春節(jié)后在就地過(guò)年、疫情穩(wěn)定的推動(dòng)下，春節(jié)黃金周消費(fèi)再次旺盛。據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，2021年2月11-17日，全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售額同比增長(zhǎng)238.7%。其中存在去年同期疫情導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)。

(2)1-2月紡織品服裝出口大增

中國(guó)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2021年1-2月紡織服裝累計(jì)出口461.8億美元，同比增長(zhǎng)55.0%，其中紡織品出口221.3億美元，同比增長(zhǎng)60.8%，服裝出口240.5億美元，同比增長(zhǎng)50.0%。雖存在一定程度低基數(shù)效應(yīng)，但服裝出口與2019年同期相比，也增長(zhǎng)19.8%，意味著中國(guó)服裝業(yè)韌性和外需市場(chǎng)回暖勢(shì)頭。

(三)全球及國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)形勢(shì)分析

短期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入瘋狂后的冷靜。2月下旬以來(lái)，棉價(jià)快速?zèng)_高回落后，一定程度下放緩市場(chǎng)節(jié)奏。按照國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)測(cè)算，2021年3月1-5日、3月8-12日兩周，全國(guó)棉花加工企業(yè)累計(jì)銷(xiāo)售新棉19萬(wàn)噸、17萬(wàn)噸，環(huán)比前一周下降30-40%，同比增加10-30%。下游大部分企業(yè)開(kāi)機(jī)率較高，原料市場(chǎng)大幅波動(dòng)后，市場(chǎng)趨于冷靜，棉紗價(jià)格止?jié)q回落，紡織廠(chǎng)繼續(xù)保持低庫(kù)存，持單生產(chǎn)為主，終端市場(chǎng)觀(guān)望態(tài)度明顯。

2020/21年度北半球新棉銷(xiāo)售接近尾聲。2020/21年度北半球棉花加工銷(xiāo)售步入后期，美棉銷(xiāo)售達(dá)到預(yù)測(cè)量的97%，后期美棉大幅上漲的現(xiàn)實(shí)動(dòng)力面臨減弱。當(dāng)前印度棉花公司完成最低價(jià)格收購(gòu)目標(biāo)的90%后，開(kāi)始加大力度拍賣(mài)庫(kù)存，若印度棉大量出口，對(duì)美棉也會(huì)形成不利。

2021/22年度全球庫(kù)存繼續(xù)下降。3月以后，北半球棉花播種將逐漸提上日程，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2021年度美棉種植面積僅下降0.7%，低于預(yù)期；巴西錯(cuò)過(guò)最佳播種窗口期，收成預(yù)期不確定，下年度供給增幅可能低于消費(fèi)回升速度。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，2020/21年度全球棉花期末庫(kù)存消費(fèi)比由2019/20年度的96.3%下降至80.5%，2021/22年度進(jìn)一步下降至76.4%。全球棉花供需寬松格局有望邊際收緊。

未來(lái)棉花行情很大程度取決于貨幣政策。2020年5月之后，中國(guó)貨幣政策呈現(xiàn)邊際收緊態(tài)勢(shì)，2021年政府工作報(bào)告進(jìn)一步明確貨幣政策“把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放在更加突出的位置，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與風(fēng)范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系”，意味著中國(guó)貨幣政策邊際收緊，但不會(huì)“急轉(zhuǎn)彎”。世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)加碼寬松貨幣政策，使金融風(fēng)險(xiǎn)陡增。2020年12月，美聯(lián)儲(chǔ)表示將維持0-0.25%水平至2023年底。隨著資產(chǎn)泡沫的顯現(xiàn)，近期聯(lián)邦基金利率期貨交投數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)投資者當(dāng)前普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)此后會(huì)在2023年初啟動(dòng)加息進(jìn)程。預(yù)計(jì)資本會(huì)提前反映，棉花市場(chǎng)節(jié)奏將比普遍預(yù)期的提前演繹。

第三部分 產(chǎn)銷(xiāo)存預(yù)測(cè)

一、2020/21年度全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比進(jìn)一步下降

國(guó)際棉花咨詢(xún)委員會(huì)(ICAC)2021年3月份發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020/21年度全球棉花產(chǎn)量2420萬(wàn)噸，較上月調(diào)增10萬(wàn)噸，增幅0.41%，同比減少215萬(wàn)噸，減幅8.16%；消費(fèi)2446萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)增36萬(wàn)噸，增幅1.49%，同比增加169萬(wàn)噸，增幅7.42%；期末庫(kù)存2111萬(wàn)噸，較上月調(diào)減7萬(wàn)噸，減幅0.33%，同比減少26萬(wàn)噸，減幅1.22%；全球產(chǎn)需狀況由2019/20年度的產(chǎn)大于需358萬(wàn)噸，轉(zhuǎn)為2020/21年度的產(chǎn)不足需26萬(wàn)噸；2020/21年度全球庫(kù)存消費(fèi)比為86.3%，較2019/20年的93.85%下降7.55個(gè)百分點(diǎn)。

二、2020/21年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)需缺口擴(kuò)大

基于相關(guān)專(zhuān)題調(diào)查和對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場(chǎng)狀況的分析，2021年3月份，國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)銷(xiāo)存預(yù)測(cè)如下：2020/21年度我國(guó)棉花產(chǎn)量595萬(wàn)噸，同比增加10.7萬(wàn)噸，同比增幅1.83%；消費(fèi)量777.58萬(wàn)噸，同比增加29.91萬(wàn)噸，同比增幅4%；期末庫(kù)存616.4萬(wàn)噸，同比減少6.46萬(wàn)噸，同比減幅1%；產(chǎn)需缺口182.58萬(wàn)噸，較上年度擴(kuò)大19.21萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為79%，較上年下降4個(gè)百分點(diǎn)。

主要結(jié)論

綜合看，棉市供求關(guān)系邊際趨緊態(tài)勢(shì)相對(duì)清晰，已由市場(chǎng)消化，2021年金融市場(chǎng)環(huán)境步入不穩(wěn)定階段。美國(guó)執(zhí)意加碼寬松貨幣政策，推升資產(chǎn)泡沫被刺破的風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)陡增。內(nèi)外金融政策嚴(yán)重背離，內(nèi)外市場(chǎng)密切聯(lián)動(dòng)的棉價(jià)有待適應(yīng)磨合。疊加中美關(guān)系嚴(yán)峻復(fù)雜，美國(guó)對(duì)新疆棉制裁，并存在擴(kuò)大壓力，棉花行情動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)增加。