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2023年2月以來，全球經(jīng)濟下行壓力略緩解、中國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期不斷強化，推動棉價上漲，受制于美聯(lián)儲繼續(xù)加息、下游紡織消費恢復(fù)緩慢，棉價隨之回落。下一步棉花行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分 行情回顧

一、國際棉價先揚后抑

2月以來，美國公布的通脹水平雖有放緩但低于預(yù)期，疊加美國就業(yè)市場強勁引發(fā)市場對美聯(lián)儲進一步加息的擔(dān)憂，國際棉價回吐春節(jié)期間全部漲幅后，呈震蕩下行走勢。截至2023年2月15日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價83.94美分/磅，較春節(jié)前下跌3.18%，較11月初低點上漲11.92%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)(M)100.62美分/磅，折1%關(guān)稅人民幣進口成本16509元/噸(不含港雜和運費)，較春節(jié)前下跌1.78%，較11月初上漲3.51%。

二、國內(nèi)棉花期貨價格沖高回落，現(xiàn)貨價格小幅走低

2月以來，下游紡織訂單恢復(fù)不及預(yù)期，市場追漲心態(tài)回歸謹(jǐn)慎，鄭棉沖高后大幅回調(diào)，現(xiàn)貨價格重心跟隨小幅走低。截至2023年2月15日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價14365元/噸，較春節(jié)前下跌3.27%，較11月初低點上漲14.97%，代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數(shù)15615元/噸，較春節(jié)前上漲1.57%，較11月初下跌1.64%。

第二部分 分析與展望

一、國內(nèi)外環(huán)境分析

2023年全球經(jīng)濟仍面臨下行壓力。國際貨幣基金組織(IMF)1月底發(fā)布報告認(rèn)為，全球前景面臨的風(fēng)險仍偏向下行，但自2022年10月以來，不利風(fēng)險有所緩和。預(yù)計2023年全球經(jīng)濟增長2.9%，較10月上調(diào)0.2個百分點，低于歷史(2000-2019年)平均值3.8%。2022-2024年經(jīng)濟增長預(yù)期分別3.4%、2.9%、3.1%。發(fā)達經(jīng)濟體增長放緩將更加明顯，從2022年的2.7%下降到2023年的1.2%、2024年的1.4%。新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體整體已觸底反彈，預(yù)計2023年、2024年經(jīng)濟增速將小幅回升至4%、4.2%。

美歐央行加息步伐短期難以停歇。2023年1月美國CPI同比增長6.4%，同比增速連續(xù)第7個月放緩，環(huán)比漲幅卻升至3個月最高，疊加美國就業(yè)數(shù)據(jù)強勁，市場在進一步修正之前對美聯(lián)儲的寬松預(yù)期，轉(zhuǎn)向持續(xù)加息。相比美國、歐洲面臨嚴(yán)峻而真實的滯脹可能，歐洲央行行長重申3月再加息50個基點論斷。意味著，美歐加息進入后期并不代表政策將放松，未來利率或保持在較高水平。

中國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期強化，平穩(wěn)運行仍面臨挑戰(zhàn)。2023年1月隨著疫情防控轉(zhuǎn)入新階段，生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)，中國制造業(yè)PMI升至50.1%，重返擴張區(qū)間。多家國際機構(gòu)看好2023年中國經(jīng)濟增長，1月底，國際貨幣基金組織(IMF)上調(diào)中國經(jīng)濟增長預(yù)期至5.2%，預(yù)測中國經(jīng)濟將從第2季度開始大幅反彈；2月初高盛集團預(yù)測2023年中國4個季度經(jīng)濟平均增速6.5%。近期中國總理李克強稱，我國經(jīng)濟運行去年底企穩(wěn)、今年初回升，也要看到，經(jīng)濟平穩(wěn)運行仍面臨不少風(fēng)險挑戰(zhàn)。

二、全球棉花消費下滑的擔(dān)憂減弱

(一)國際紡織服裝消費壓力有所緩解

美國服裝消費邊際改善，服裝庫存短暫止增。據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2022年12月美國服裝服飾商店零售額比去年同期增長3.46%，比上月增長41.0%，連續(xù)3個月延續(xù)擴張態(tài)勢；美國服裝進口額[1]比上月增長2.3%，結(jié)束連續(xù)4個月下降態(tài)勢，比去年同期仍下降28.13%;美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存比上月下降2.3%。

東南亞紡織市場出現(xiàn)改善跡象。隨著中國進口需求恢復(fù)，帶動?xùn)|南亞紗線市場有所回暖，疊加印度棉價企穩(wěn)，印度紗廠開始增加原料采購。印度織造發(fā)展和出口促進委員會稱，印度織造和紡織加工單位開工率超過60%。間隔4個月后，Guess、Tommy、Zara、Mango等全球服裝品牌已開始向印度服裝制造商發(fā)出詢價、訂單。

(二)北半球棉花轉(zhuǎn)向銷售階段，南半球棉花播種進入后期

2022年度美棉產(chǎn)量超出預(yù)期，銷售進度加快。截至2023年2月10日新棉累計檢驗量達到316.2萬噸，已占美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測產(chǎn)量的98.9%，每周新增分檢量仍處相對高位，預(yù)計將很快超過美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測的319.6萬噸。截至2月9日本年度美棉已完成出口簽約量106.3萬噸，同比下降50.1%。

印度棉上市持續(xù)放緩，出口量預(yù)計下降。受棉農(nóng)持棉惜售影響，本年度印度棉花上市持續(xù)緩慢。截至2023年2月6日印度新棉累計上市量約215.45萬噸，占印度棉花協(xié)會預(yù)測產(chǎn)量的39.4%，較3年均值累計減少約147.82萬噸。其國內(nèi)消費需求逐漸恢復(fù)導(dǎo)致可供出口的棉花數(shù)量偏低，印度棉花協(xié)會預(yù)計，本年度印度棉花出口量51萬噸，低于上年度的73萬噸。

2021年度巴西棉和澳棉出口接近尾聲，2022年度巴西新棉正在播種，澳棉等待收獲。截至2023年2月4日巴西棉花播種率81.0%，較去年同期加快1.4個百分點，結(jié)束前期播種同比滯后態(tài)勢。受高溫影響，澳大利亞新花收獲預(yù)計偏慢2-4周，最早上市預(yù)計到5月初以后。

(三)2022年度全球棉花產(chǎn)量略有減少，消費量延續(xù)大幅下降態(tài)勢

2023年2月國際棉花咨詢委員會發(fā)布全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2022年度全球棉花產(chǎn)量為2469萬噸，環(huán)比調(diào)增0.16%，同比下降1.83%；消費量2303萬噸，環(huán)比持平，同比下降10.39%；期末庫存2163萬噸，環(huán)比調(diào)增0.23%，同比增加8.31%；產(chǎn)大于需166萬噸，分國家來看，美國、巴基斯坦預(yù)期減產(chǎn)合計103萬噸，中國、印度、巴西、烏茲別克斯坦增產(chǎn)合計98萬噸，大部分棉花主要消費國消費量明顯萎縮，導(dǎo)致期末庫存消費比同比增加16個百分點至93.70%，接近貿(mào)易摩擦和疫情疊加的2019年度的95.97%水平。

三、國內(nèi)棉花消費強預(yù)期與弱現(xiàn)實博弈

(一)內(nèi)需市場有望逐步修復(fù)，服裝出口形勢相對承壓

內(nèi)需復(fù)蘇的預(yù)期與現(xiàn)實有待同頻共振。2022年受疫情影響，消費尤其是線下服裝消費受到抑制。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年服裝、鞋帽、針紡織品類累計零售額13003億元，同比下降6.5%，其中網(wǎng)上“穿類”商品零售額同比實現(xiàn)3.5%增速。2023年疫情防控轉(zhuǎn)入新階段，居民生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)正常，在中央工作經(jīng)濟會議定調(diào)擴大內(nèi)需的主要工作方針的推動下，國內(nèi)紡織服裝消費有望恢復(fù)。

服裝出口形勢相對承壓。在海外需求下降下，2022年我國服裝出口呈現(xiàn)前高后低的趨勢，除2月出口受春節(jié)影響出現(xiàn)下降外，1-8月各月服裝出口均保持增長，9-12月各月出口均呈下降趨勢。4季度下滑明顯，但由于前3季度增速較高，拉動全年服裝出口仍取得3.2%增長。展望2023年，在美國涉疆法案、訂單轉(zhuǎn)移等多重影響下，我國服裝出口行業(yè)將面臨更嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

國內(nèi)紡織市場恢復(fù)不及預(yù)期。當(dāng)前從下游市場運行看，春節(jié)后隨著紡織廠陸續(xù)復(fù)工，多數(shù)企業(yè)開機率快速升至較高水平，整體經(jīng)營較年前好轉(zhuǎn)，由于企業(yè)當(dāng)前普遍以生產(chǎn)年前訂單為主，新增訂單仍較少，尤其是大單、長單仍不足。紗線價格普遍上調(diào)后轉(zhuǎn)向下跌，市場等待消費預(yù)期全面兌現(xiàn)。

(二)國內(nèi)新棉加工量、銷售量同比均由負(fù)轉(zhuǎn)正

新棉檢驗量同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。中國棉花公證檢驗網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2023年2月16日2022年度棉花累計完成檢驗522.3萬噸，同比增加1.6萬噸，其中新疆檢驗量514.3萬噸，內(nèi)地檢驗量8萬噸。

新棉加工量增加。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)，按照2022年度國內(nèi)棉花預(yù)計產(chǎn)量613.8萬噸測算，截至2023年2月16日全國棉花加工企業(yè)環(huán)節(jié)累計加工皮棉582.8萬噸，由上月的同比減少51萬噸轉(zhuǎn)為同比增加15.7萬噸。

新棉銷售提速。全國棉花加工企業(yè)環(huán)節(jié)累計銷售皮棉250.7萬噸，由上月的同比減少8.2萬噸轉(zhuǎn)為同比增加67.7萬噸。按2022年度國內(nèi)613.8萬噸產(chǎn)量測算，仍有363.1萬噸新棉待售，同比減少33.3萬噸。

(三)2022年度國內(nèi)棉花增產(chǎn)已成定局消費有望回暖

基于相關(guān)專題調(diào)查和對國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境及市場狀況的分析，本期國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)對2022年度中國棉花產(chǎn)銷存預(yù)測維持上月觀點：

2022年度中國棉花產(chǎn)量613.8萬噸，同比增加33.7萬噸，增幅5.8%；棉花消費量755萬噸，同比增加25萬噸，增幅3.42%，棉花進口量190萬噸，同比增加17萬噸，增幅9.9%；期末庫存消費比75.91%，較上年度上升3.76個百分點。

四、行情預(yù)判

(一)加工成本或為底部支撐

短期看，新增訂單不及預(yù)期，鄭棉回調(diào)壓力較大，在外圍環(huán)境不發(fā)生重大事件、經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)前提下，我們維持上期月報觀點，即短期內(nèi)收購加工成本價格將是棉價底部區(qū)域，預(yù)計回調(diào)極限在2022年度新疆棉加工成本13500元/噸左右水平上方。

(二)北半球棉花備播，天氣炒作窗口期臨近

2022年度過半，棉花基本面已逐漸清晰，2023年度北半球棉花種植意向也將陸續(xù)出爐，市場普遍預(yù)測2023年度全球棉花種植面積縮減、產(chǎn)量下調(diào)。最新公布的2023年度美棉意向面積同比下降17%。此外隨著新年度北半球棉花種植期臨近，天氣因素可能成為行情炒作題材。我們預(yù)計在2023年5月北半球?qū)嵅ッ娣e落定前，棉價走勢可能存在階段性炒作空間，受制于消費不足，炒作空間極其有限。

(三)消費低于預(yù)期令市場情緒回歸理性

元宵節(jié)過后，隨著國內(nèi)紡織及下游企業(yè)全面復(fù)工，消費雖有改善但整體不及預(yù)期，服裝消費尚不夠活躍，實際需求與預(yù)期間的矛盾陡然凸顯，市場樂觀情緒降溫后，備貨節(jié)奏將轉(zhuǎn)向理性，等待終端消費的明確信號，對棉花行情形成抑制，在擴大內(nèi)需、貿(mào)易促進等措施利好背景下，預(yù)計國內(nèi)消費將有所修復(fù)，但整體節(jié)奏可能偏慢運行。

主要結(jié)論

綜合看，雖威脅全球經(jīng)濟增長的風(fēng)險有所緩解，但2023年經(jīng)濟形勢依然嚴(yán)峻，美聯(lián)儲加息持續(xù)推進成為抑制資本市場反彈的主要因素。中國優(yōu)化調(diào)整防疫政策后成為全球消費預(yù)期亮點，從當(dāng)前看，消費強預(yù)期尚未全面兌現(xiàn)，市場進入等待觀望期，行情進入振蕩徘徊期。本著對2023年消費抱有較好期待下，在5月北半球?qū)嵅ッ娣e落定前，我們認(rèn)為棉價走勢有望溫和上揚，由于消費尚未全面落地，溫和上行之路也并不順暢，本年度新疆棉加工成本或為鄭棉底部支撐。