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2023年3月以來，國際市場風險事件不斷涌現(xiàn)，美國硅谷銀行和簽名銀行關閉、瑞信股價狂瀉，美歐央行加息進程面臨嚴峻考驗。國外銀行流動性風險引發(fā)市場對消費的擔憂，導致棉價進一步回落。下一步棉花行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分 行情回顧

一、國際棉價震蕩下跌

3月以來，美聯(lián)儲認為美國通脹減退的難度高于此前會議預期，并稱加息步伐或加快、利率峰值或更高，導致包括棉花在內(nèi)的多數(shù)大宗商品價格普跌。近期美國硅谷銀行和簽名銀行相繼破產(chǎn)以及瑞信股價狂瀉等流動性風險事件使市場信心進一步受挫，國際棉價繼續(xù)下跌。截至2023年3月16日，ICE棉花期貨主力合約結算價79.16美分/磅，較2月底下跌5.80%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)(M)93.73美分/磅，折1%關稅人民幣進口成本15511元/噸(不含港雜和運費)，較2月底下跌5.20%。

二、國內(nèi)棉價短暫上漲后回落

3月初，在“金三銀四”預期作用下，國內(nèi)棉價短暫回升，但后期由于下游紡織市場表現(xiàn)不溫不火，同時ICE期棉大幅下跌，鄭棉從近3周的階段性高點回落并跌破14000元整數(shù)關口，現(xiàn)貨價格隨之走弱。截至2023年3月16日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價14025元/噸，較春節(jié)前下跌1.89%；代表內(nèi)地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數(shù)15306元/噸，2月底下跌0.36%。

第二部分 分析與展望

一、國內(nèi)外環(huán)境分析

國外銀行流動性危機沖擊全球經(jīng)濟。美歐銀行破產(chǎn)和巨虧事件集中爆發(fā)加劇市場對全球經(jīng)濟前景的擔憂。3月15日高盛集團下調(diào)美國GDP增速預期0.3個百分點至1.2%。貨幣政策方面，3月16日歐洲央行繼續(xù)加息50個基點，但承諾在必要時向金融體系提供流動性支持。多機構預測美聯(lián)儲3月將暫停加息，保持指標貸款利率區(qū)間在目前4.5-4.75%不變，能否落實尚存不確定性。美歐央行在抑制通脹的道路上正面臨流動性危機的嚴峻考驗。

我國經(jīng)濟運行呈企穩(wěn)回升態(tài)勢。2023年2月穩(wěn)經(jīng)濟政策措施效應進一步顯現(xiàn)，疊加疫情影響消退等有利因素，我國經(jīng)濟景氣水平繼續(xù)上升，制造業(yè)PMI升至52.6%，各分類指數(shù)均高于上月。2023年3月初政府工作報告中明確指出，2023年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長目標為5%左右，該目標高于2022年實際增長的3%，低于2022年預期目標5.5%和過去5年年均增長的5.2%。相關機構普遍對中國經(jīng)濟實現(xiàn)5%左右的預期目標充滿信心。

二、全球棉花消費下滑擔憂升溫

(一)國際紡織服裝消費壓力有所緩解

美國服裝終端市場消費小幅改善，庫存連續(xù)下降。據(jù)美國商務部數(shù)據(jù)，2023年1月美國服裝服飾商店零售額比去年同期增長2.52%，比上月增長6.28%；美國批發(fā)商服裝及服裝面料庫存比上月下降5.47%，是連續(xù)第2個月出現(xiàn)下降態(tài)勢，但仍比去年同期水平高36.16%。2023年2月美國消費者信心指數(shù)錄得102.9，連續(xù)第2個月下降。

東南亞紡織市場短暫恢復后再度低迷。受中國需求復蘇帶動，印度等部分國家紡織品生產(chǎn)出現(xiàn)一定程度好轉(zhuǎn)，印度2月有來自孟加拉的訂單，但2月下旬以來，由于印度國內(nèi)需求低迷，印度棉紗生產(chǎn)需求動力不足。據(jù)巴基斯坦紡織聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2023年1月巴基斯坦紡織品出口同比下降12%；據(jù)《國際新聞報》3月初報道，在經(jīng)濟危機中，巴基斯坦供應商正在為減產(chǎn)和裁員做準備。

(二)全球棉花現(xiàn)貨銷售阻力增加，南半球棉花供應撲面而來

2022年度美棉增產(chǎn)預期增強，銷售進度大幅放緩。截至2023年3月9日2022年度美棉累計檢驗量達到319.4萬噸，已占美國農(nóng)業(yè)部預測產(chǎn)量的99.94%，預計很快將超過美國農(nóng)業(yè)部預測的319.6萬噸。受國際市場棉花消費萎縮、巴基斯坦外匯危機導致大量美棉合同取消等影響，截至3月9日2022年度美棉周度出口簽約量連續(xù)2周下降，累計已完成出口簽約量137.49萬噸，同比下降43.6%。

印度棉花出口量預計創(chuàng)歷史新低。從供應端看，印度棉總產(chǎn)雖有調(diào)減但仍超上年，據(jù)印度棉花協(xié)會(CAI)最新數(shù)據(jù)，2022年度印度棉花產(chǎn)量預計為513.6萬噸，環(huán)比下調(diào)15.3萬噸，同比增長27.2萬噸。從需求端看，據(jù)古吉拉特邦棉花協(xié)會表示，受國際需求低迷及印度棉價上漲影響，印度棉花出口可能創(chuàng)歷史新低，預計僅有51萬噸，往年印度棉花出口通常在85萬噸以上。

2021年度巴西棉月度銷售量驟降，2022年度巴西新棉播種結束、澳棉上市在即。2021年度巴西棉出口量4.3萬噸，環(huán)比下降65.32%，同比下降73%，創(chuàng)歷史同期最低值。這可能與近期巴基斯坦外匯危機、土耳其地震、孟加拉國信用證開具困難等問題有一定關系，但除這些客觀因素外，國際市場棉花消費萎縮才是主要原因。據(jù)巴西棉花種植者協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2月23日2022/23年度巴西棉花播種已完成預期面積的99.5%。由于澳大利亞棉區(qū)天氣不佳，導致澳棉產(chǎn)量預期下降4%左右至113萬噸，棉花上市時間將于4月開始。

(三)2022年度全球棉花產(chǎn)量小幅減少，消費量大幅下降

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部(USDA)2023年3月發(fā)布的全球棉花產(chǎn)銷存預測數(shù)據(jù)，2022年度全球棉花產(chǎn)量為2506萬噸，環(huán)比調(diào)增0.63%，同比降幅收窄至0.70%；消費量2397萬噸，環(huán)比下降0.50%，同比降幅擴大至5.30%；期末庫存1984.5萬噸，環(huán)比調(diào)增0.23%，同比增加8.31%；產(chǎn)大于需109萬噸。分國家看，美國、巴基斯坦、澳大利亞預期減產(chǎn)合計113萬噸，中國、印度、巴西、土耳其增產(chǎn)合計119萬噸；除中國外，大部分主要棉花消費國消費量預期萎縮，導致期末庫存消費比同比增加8.72個百分點至82.78%，創(chuàng)2014年度以來最高水平(剔除受貿(mào)易摩擦和疫情雙重影響的2019年度數(shù)據(jù))。

三、國內(nèi)棉花消費“內(nèi)強外弱”

(一)內(nèi)需市場復蘇跡象有所顯露，出口形勢依舊嚴峻

終端市場消費顯露復蘇跡象。隨著春節(jié)后季節(jié)變化及終端市場消費復蘇。2023年2月服裝線上銷售整體復蘇，其中淘系平臺線上零售額780.50億元，同比增加18.24%。預計隨著終端市場消費復蘇，2季度服裝零售增速或有所加快。

紡織品服裝出口壓力加劇。受2022年上半年高庫存和當前出口訂單下降等影響，2023年1-2月我國紡織品服裝出口額408.4億美元，較去年同期下降18.5%。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)3月初調(diào)查結果，反映出口訂單減少的紡織廠占63.16%，反映出口訂單增加的僅占15.79%。

國內(nèi)紡織市場訂單表現(xiàn)平平。隨著前期國內(nèi)需求樂觀情緒釋放后，下游市場訂單表現(xiàn)平淡，紡織廠內(nèi)銷訂單穩(wěn)中有增，但尚未達到預期水平。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)3月初調(diào)查結果，與春節(jié)前相比，紡織廠內(nèi)銷訂單基本穩(wěn)定的占37.78%，小幅增加的占31.11%，大幅增加的僅占4.44%，仍有26.67%的企業(yè)訂單出現(xiàn)減少。

(二)2022年度國內(nèi)棉花銷售持續(xù)提速

2022年度棉花加工收尾、銷售提速。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)，截至3月16日全國加工率為97.2%，同比下降2.5個百分點，較過去4年均值下降2.0百分點，其中新疆加工97.3%，同比下降2.7個百分點。全國棉花銷售率為64.8%，同比提高21.8個百分點，較過去4年均值提高6.9個百分點，其中新疆棉銷售64.7%，同比提高24.3個百分點，較過去4年均值提高8.3個百分點。

(三)2022年度國內(nèi)棉花大幅增產(chǎn)消費溫和回暖

基于相關專題調(diào)查和對國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境及市場狀況的分析，本期國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)對2022年度中國棉花產(chǎn)銷存預測如下：

2022年度，中國棉花產(chǎn)量調(diào)整為671.9萬噸，同比增加91.8萬噸，增幅15.82%；棉花消費量為755萬噸，同比增加25萬噸，增幅3.42%，棉花進口量為190萬噸，同比增加17萬噸，增幅9.94%；期末庫存消費比為83.58%，較上年度上升11.43個百分點。

四、行情預判

(一)流動性危機顯現(xiàn)，美聯(lián)儲加息進退維谷

當前，美歐銀行流動性風險加劇，市場已逐漸認識到美國硅谷銀行和簽名銀行破產(chǎn)很可能只是冰山一角，美歐央行事后迅速表態(tài)施予救助措施是否能夠阻止危機的進一步擴大仍需密切觀察。美國2月CPI同比上漲6%，符合預期但仍居高，美聯(lián)儲在抑制通脹的道路上遭遇流動性危機，貨幣政策進退維谷，包括棉花在內(nèi)的大宗商品價格面臨巨大的不確定性。

(二)內(nèi)需不旺、外需萎縮，棉價探底

3月中旬，國內(nèi)紡織市場訂單表現(xiàn)平淡，企業(yè)反映接單情況雖有起色但弱于往年同期水平，內(nèi)銷市場整體改善不大，我們對于內(nèi)需市場趨勢延續(xù)上月觀點：在擴大內(nèi)需、貿(mào)易促進等措施利好背景下，預計國內(nèi)消費將有所修復，但整體節(jié)奏可能偏慢運行。出口市場相對悲觀，企業(yè)反映新增訂單十分有限，預計國際市場消費低迷態(tài)勢在短期內(nèi)難以為棉價提供支撐。

(三)北半球春播陸續(xù)展開，天氣變化備受關注

近段時間以來，美國多地新棉播種開展順利，土壤水分總體充足，得州部分地區(qū)新棉已出苗；國內(nèi)春播備耕正在有序展開，農(nóng)資采購等工作就緒。從往年看，春播期間天氣變化是影響棉價主要因素之一，需密切關注。

主要結論

美歐銀行流動性危機突發(fā)已引起市場高度關注。疫情期間大規(guī)模量化寬松政策席卷美歐，在貨幣超級充沛而經(jīng)濟前景充滿不確定性的情況下，大規(guī)模購買長期美債避險的銀行不在少數(shù)。最近1年以來美聯(lián)儲持續(xù)加息，美歐銀行的流動性受到嚴重影響，即使忍受息差倒掛之痛高息攬存，也難以改變流動性萎縮的大趨勢。由此可見，如果美聯(lián)儲繼續(xù)加息，流動性風險可能進一步蔓延，甚至會引發(fā)金融危機。在此背景下，市場信心難以提振，消費需求好轉(zhuǎn)尚需時日。