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大概率維持60-80美分/磅區(qū)間震蕩

縱觀2024年，ICE棉期經(jīng)歷一波相對流暢的上漲和下跌行情。從USDA全球棉花供需表來看，由于全球棉花整體增產(chǎn)，而消費增長有限，全球棉市呈供需寬松格局。另外隨著特朗普上臺全球貿(mào)易戰(zhàn)力度或加大，且開啟強美元策略，不利于各國簽約2024/25年度美棉，全球棉花需求及紡織前景不確定性增加，或壓制美棉價格上方空間，預(yù)計2025年國際棉價重心將維持60-80美分/磅區(qū)間震蕩。

2024年ICE棉期波動及影響因素

2024年，ICE棉期經(jīng)歷一波相對流暢的上漲和下跌行情。

第一階段為上漲階段，ICE棉期(1-3月初)運行區(qū)間為80-104美分/磅。ICE棉期在80美分/磅附近開始企穩(wěn)回升，進入2月后開始加速上漲，驅(qū)動主要來自供應(yīng)端。一方面，2023/24年度美棉簽約進度較好；另一方面，1月與2月USDA在美棉平衡表中也持續(xù)上調(diào)美棉出口預(yù)期，2023/24年度美棉期末庫存持續(xù)處偏緊水平，且進入2月后，2023/24年度賣方未點價合約折合美棉噸數(shù)，已高于美國現(xiàn)行預(yù)期產(chǎn)量下的未來可流通量，擠倉預(yù)期強化。基金凈多頭率升超30%以上，美棉期價大幅上漲。

第二階段為下跌階段，ICE棉期(2月底-9月初)運行區(qū)間為104-65美分/磅。ICE期棉交割倉單持續(xù)上升，價格在宏觀及資金博弈下持續(xù)下跌，而美棉整體種植面積增長的預(yù)期依舊是市場主流，同時美棉種植加速，優(yōu)良率處近幾年高位，供應(yīng)端壓力持續(xù)增加。需求端，受降息預(yù)期弱化影響，美元指數(shù)走強利空美棉出口，且美國消費市場回溫仍有較大不確定性。

第三階段為反彈但承壓階段。ICE棉期(9月初至今)運行區(qū)間為76-68美分/磅。宏觀與產(chǎn)業(yè)共振。美聯(lián)儲9月18日宣布，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)50個基點降至4.75-5.00%的水平，另外美棉主產(chǎn)區(qū)天氣持續(xù)干旱，美棉產(chǎn)量預(yù)期不及前期樂觀，在一定程度上支撐美棉價格。

全球棉花消費未來面臨的不確定性大幅增加

從2024年USDA全球棉花供需表看，2024/25年度庫存消費比小幅上調(diào)至65.74%。產(chǎn)量方面，增加69萬噸至2530萬噸；消費方面，上調(diào)30萬噸至2509萬噸；期末庫存小幅上調(diào)25萬噸至1649萬噸。整體看，由于消費增加，期末庫存的累積幅度不大，但由于產(chǎn)量有相對明顯的提升，因而整體庫存消費比提高。

具體看，12月的USDA供需平衡表微幅調(diào)增全球棉花產(chǎn)量、小幅調(diào)增期末庫存，但由于期初庫存下滑，消費調(diào)增，庫存小幅調(diào)減0.09%。全球棉花產(chǎn)量上調(diào)26.3萬噸，主要調(diào)整來源是印度上調(diào)21.8萬噸、巴西產(chǎn)量上調(diào)2.2萬噸、美國產(chǎn)量上調(diào)1.4萬噸，后續(xù)中國產(chǎn)量或存在上調(diào)空間。2024/25年度全球消費環(huán)比上調(diào)12.4萬噸，其中中國消費下調(diào)10.9萬噸、印度消費上調(diào)10.9萬噸、巴基斯坦消費上調(diào)8.7萬噸，全球棉花消費因特朗普勝選再次上調(diào)，面臨的不確定性大幅增加。

2024/25年度全球棉花進口環(huán)比上調(diào)2.2萬噸，其中中國進口下調(diào)10.9萬噸至185.1萬噸，后續(xù)或仍有下調(diào)空間，中國棉花消費偏弱，且紡服出口的不確定性增加。2024/25年度全球期末庫存環(huán)比上調(diào)5.8萬噸，其中美國上調(diào)2.2萬噸，阿根廷上調(diào)2.7萬噸、巴西下調(diào)2.2萬噸，全球期末庫存較2023/24年度增加40.4萬噸。同比看，全球產(chǎn)量大幅上升96萬噸，期末庫存顯著上升40萬噸，整體供應(yīng)壓力增加明顯。產(chǎn)量增加的主要原因是由于美國棉花產(chǎn)量恢復(fù)、巴西棉花產(chǎn)量創(chuàng)紀錄。需求方面，雖全球棉花消費量較上一年度增加，但仍將低于2020/21年度。

美棉豐產(chǎn)預(yù)期強烈但需求端的表現(xiàn)平平

美國是全球第三大產(chǎn)棉國、第一大棉花出口國。從12月供需平衡表看，2024/25年度美棉種植面積預(yù)期1117萬英畝；棉花收獲面積預(yù)期863萬英畝；棉花單產(chǎn)預(yù)期792磅/英畝，11月預(yù)期為789磅/英畝，環(huán)比增加3磅/英畝。單產(chǎn)上調(diào)主要來自東南棉區(qū)、三角州棉區(qū)。產(chǎn)量方面，2024/25年度美棉產(chǎn)量從5月的348萬噸下調(diào)至12月的310萬噸，調(diào)整幅度為38萬噸，盡管同比增加48萬噸，但相對近10年平均產(chǎn)量仍處偏低水平。

市場對美國新棉豐產(chǎn)預(yù)期較為強烈，但在2024/25年度美棉種植期間，主要產(chǎn)區(qū)頻遭颶風(fēng)侵襲，導(dǎo)致棉花的生長指標如優(yōu)良率等有所下滑。同時得克薩斯州等重要產(chǎn)區(qū)還遭受干旱天氣的進一步影響，使得棄耕現(xiàn)象增多，棄耕率隨之上升，最終使得棉花產(chǎn)量預(yù)估被調(diào)低。然而與2023/24年度遭遇的極端干旱情況相比，2024/25年度的這些調(diào)整顯得較為溫和，最終產(chǎn)量或保持平穩(wěn)，變動幅度不大，但需要關(guān)注美棉加工公檢進度。

12月USDA發(fā)布的報告顯示，2024/25年度美棉消費量預(yù)估為39萬噸，較2023/24年度減少1萬噸，整體表現(xiàn)平平。鑒于2024/25年度全球棉花預(yù)計豐收，加之美國可能對終端紡織品及服裝實施進口關(guān)稅的措施，這一情況對全球棉花貿(mào)易的增長構(gòu)成了阻礙。同時全球棉紡織及服裝消費的增長幅度有限，進而使得美國出口銷售數(shù)據(jù)顯得較為疲軟。尤其值得注意的是，中國的購買意愿持續(xù)保持謹慎態(tài)度。

除中國以外，其他國家例如巴基斯坦、孟加拉、印尼等國對2024/25年度美棉簽約量也明顯下降。特朗普執(zhí)政后，或?qū)Τ袊獾钠渌麌疫M口商品加征10-20%的關(guān)稅，東南亞及南亞各國對此反應(yīng)強烈，導(dǎo)致這些地區(qū)的紗廠和服裝企業(yè)在2024/25年度簽訂新合同的意愿大幅減弱。為應(yīng)對2025年上半年可能出現(xiàn)的市場不確定性，這些企業(yè)不得不采取減少原料庫存和加速產(chǎn)品出口的策略。

最低支持價格對印度國內(nèi)棉價托底作用突出

據(jù)USDA在12月發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024/25年度印度棉花產(chǎn)量相比11月預(yù)估調(diào)增22萬噸，但比2023/24年度仍有9萬噸的下滑幅度，不過由于2023/24年度產(chǎn)量下滑相對明顯，轉(zhuǎn)至2024/25年度的期初庫存同比下滑，因而從整體看，庫存消費比較2023/24年度下調(diào)0.70%。印度2024/25年度種植面積下滑，加上由于8-10月印度北部、中部棉花產(chǎn)區(qū)先后遭遇暴雨、洪澇災(zāi)害，部分產(chǎn)棉區(qū)單產(chǎn)受到一定影響，單產(chǎn)有所下滑，整體產(chǎn)量同比有一定程度下調(diào)。另外印度內(nèi)閣經(jīng)濟事務(wù)委員會已經(jīng)批準2024/25年度(即從2024年10月1日開始)印度夏季農(nóng)作物(包括棉花)的最低支持價格(MSP)，中絨棉的最低支持價格從6620盧比/公擔(dān)上漲到7121盧比、公擔(dān)(增長了7.2%)；長絨棉的價格上漲7.6%，這是自2005/2006年度以來的第六大漲幅，也是過去10年來的第三高漲幅。

從印度政府大幅上調(diào)棉花MSP看，一方面提高2024/25年度農(nóng)民植棉收入，起到穩(wěn)定2025年印度植棉面積的作用，刺激農(nóng)民植棉熱情；另一方面提高印度棉花單產(chǎn)、總產(chǎn)，使印度國內(nèi)棉花供需盡可能實現(xiàn)自給自足，減少對棉花進口的依賴。2024/25年度MSP價格對印度國內(nèi)棉價的托底作用突出。

下游需求方面，從12月USDA數(shù)據(jù)看，印度2024/25年度消費相比2023/24年度上調(diào)11萬噸。根據(jù)印度品牌資產(chǎn)基金會(IBEF)的數(shù)據(jù)，印度紡織品與服裝市場預(yù)計以10%的復(fù)合年增長率持續(xù)擴張，至2030年其市場規(guī)模有望達到3500億美元。印度政府已設(shè)定目標，旨在到2030年將紡織品出口額提升至1000億美元，以此在全球市場中占據(jù)顯著份額。盡管遭遇了全球不利因素及物流成本高昂等挑戰(zhàn)，印度商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，印度8月的成衣出口依然實現(xiàn)了約12%的增長，總額達到12.6億美元。2024年4-8月印度成衣出口累計增長7.12%，總額累計63.9億美元。

中國企業(yè)進口巴西棉熱情明顯高于美棉

據(jù)巴西國家商品供應(yīng)公司(CONAB)的數(shù)據(jù)，2024年3月中旬巴西國內(nèi)完成2023/24年度的棉花種植，由于種植季適宜的天氣與種植面積的增加，,2023/24年度巴西棉產(chǎn)量預(yù)期節(jié)節(jié)攀升，從年度初期的300萬噸到種植結(jié)束后4月初的360萬噸，經(jīng)歷一波大幅上漲，最終2023/24年度巴西棉產(chǎn)量達到歷史新高點367萬噸。從2024/25年度看，CONAB在12月發(fā)布的2024/25年度最新產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，本年度巴西棉花總產(chǎn)預(yù)期為369.5萬噸，較11月的預(yù)估調(diào)減0.9萬噸；種植面積小幅降至200.28萬公頃；產(chǎn)量略有下調(diào)，單產(chǎn)維持至123.0公斤/畝。CONAB統(tǒng)計，巴西棉花播種進程開啟，截至12月8日巴西2024/25年度棉花種植完成7.7%，環(huán)比大增5.6個百分點。

由于中巴貿(mào)易關(guān)系持續(xù)改善、推進，中國企業(yè)對巴西棉花進口熱情明顯高于美棉。另外越南、印度、孟加拉、巴基斯坦、印尼等各國紗廠、貿(mào)易商對巴西棉花的接受、消化能力持續(xù)增長，巴西棉對美棉的替代性越來越突出。相較同指標、同船期的美棉，巴西棉正常情況下有3-4美分/磅的基差優(yōu)勢，“性價比”使巴西棉更受東南亞/南亞用棉企業(yè)青睞。除此之外，越南、巴基斯坦、印尼等國家的紗線生產(chǎn)商在原料采購上依然側(cè)重于中低等級、中低可紡性的資源。它們對美國綠卡棉、中絨棉及高品質(zhì)的EMOT/MOT等原料的需求增長顯得較為遲緩。然而近年來巴西棉花在短絨率降低、品質(zhì)一致性提高的趨勢下，與東南亞各國紗線生產(chǎn)商的實際需求呈較高的匹配度。

綜上所述，從USDA全球棉花供需表看，2024/25年度庫存消費比小幅上調(diào)至65.65%；產(chǎn)量增加96萬噸至2460萬噸；消費上調(diào)32萬噸至2489萬噸；期末庫存小幅上調(diào)40萬噸至1655萬噸。整體看，由于全球棉花增產(chǎn)，而消費增長有限，全球棉市呈現(xiàn)供需寬松格局。另外隨著特朗普上臺全球貿(mào)易戰(zhàn)力度或加大，且開啟強美元策略，不利于各國簽約2024/25年度美棉，全球棉花需求及紡織前景不確定性增加，或壓制美棉價格上方空間，美棉價格或難以有持續(xù)性上漲行情，預(yù)計2025年國際棉價重心將維持60-80美分/磅區(qū)間震蕩。