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2025年，國內(nèi)瓶片產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，盡管計劃投產(chǎn)量低于2024年，預(yù)計集中投產(chǎn)周期逐步進(jìn)入尾聲，但存量裝置產(chǎn)能基數(shù)依然較高，供需寬松格局不變，絕對價格仍以成本定價為主，加工費(fèi)承壓，運(yùn)行區(qū)間為300-650元/噸。另外，我們認(rèn)為對于價格預(yù)期不必過分悲觀，在價格低位時，由于瓶片的剛需屬性較強(qiáng)，國內(nèi)外下游逢低補(bǔ)貨力度是值得關(guān)注的一個價格重要支撐因素。策略上，單邊節(jié)奏同PTA，關(guān)注瓶片盤面在6000元/噸附近支撐；套利方面，月差偏反套對待，盤面加工費(fèi)區(qū)間上沿做縮、下沿做擴(kuò)。

A.不少裝置處長停狀態(tài)，老舊產(chǎn)能出清或加快

從國內(nèi)供應(yīng)看，2024年瓶片產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)能新增417萬噸，年產(chǎn)能達(dá)2043萬噸，同比增長25.6%。盡管2024年年內(nèi)開工率不高，但在產(chǎn)能基數(shù)較高的影響下，2024年產(chǎn)量達(dá)到1568萬噸，同比增長19.6%。在產(chǎn)能快速擴(kuò)張的同時，也出現(xiàn)部分老舊裝置減停產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)或是淘汰。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023-2024年被長久關(guān)停的裝置(超過3個月)包括泛亞25萬噸、寶生15萬噸、三房巷80萬噸、安化30萬噸、華潤江陰60萬噸、百宏35萬噸、昊源30萬噸；時常切片和瓶片來回轉(zhuǎn)產(chǎn)的裝置包括萬凱25萬噸及中石化儀征15萬、25萬噸等，前期已轉(zhuǎn)產(chǎn)膜片的裝置有遼陽石化10萬噸。以上產(chǎn)能加總可達(dá)到335萬噸附近，占目前瓶片總產(chǎn)能的16.7%。因此，在部分瓶片大廠開工率高企的同時，不少瓶片裝置處長停狀態(tài)，老舊產(chǎn)能出清或進(jìn)一步加快。

從需求看，國內(nèi)方面，軟飲料企業(yè)新廠投產(chǎn)增多，且軟飲料行業(yè)開工率同比提升，使得2024年1-11月軟飲料產(chǎn)量達(dá)到14831萬噸，同比增長5.4%。值得一提的是，2024年瓶片下游的采購節(jié)奏，基本以價格導(dǎo)向為主，且在價格低位附近提前備貨行為較多，補(bǔ)貨周期多出現(xiàn)在價格低位時期，季節(jié)性影響減弱。

出口方面，盡管對中國瓶片反傾銷的國家增加，但憑借成本優(yōu)勢，2024年我國瓶片出口大幅增長，出口量維持高位，出口占瓶片消費(fèi)比重抬升，2024年1-11月瓶片出口量達(dá)522萬噸，同比增長26.2%。2024年出口延續(xù)增長的原因有兩方面：一方面，2024年全球瓶片產(chǎn)能擴(kuò)張基本集中在中國大陸地區(qū)，中國大陸地區(qū)瓶片產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的比重提升至48%，且需求整體維持增長，同比增長8.2%左右。另一方面，因能源、人工、物流等成本高企，海外裝置開工不佳，下游終端急需從性價比更高的亞洲地區(qū)增加瓶片采購，特別是價格較低的中國瓶片。

從加工費(fèi)看，2024年瓶片加工費(fèi)低位震蕩，主要原因是國內(nèi)瓶片產(chǎn)能高速擴(kuò)張與全球需求維持低速增長造成供需錯配。值得注意的是，2024年瓶片高庫存和低加工費(fèi)并舉：2023年下半年瓶片大面積虧損延續(xù)到2024年上半年。2024年上半年，國內(nèi)瓶片產(chǎn)能新增222萬噸，約占2023年新增產(chǎn)能的51.6%，所以盡管開工率相對偏低，但產(chǎn)量同比增加明顯，瓶片庫存在上半年維持高位，即使是在5、6月的需求旺季，庫存不減反增，這也導(dǎo)致上半年瓶片加工費(fèi)長期在500元/噸以下，遠(yuǎn)低于歷史同期水平。在經(jīng)歷持續(xù)虧損后，7月瓶片工廠集中減停產(chǎn)，開工率大幅下降，3季度產(chǎn)量回落至2023年同期水平，同時原油弱勢下行，瓶片跟跌，下游廠家逢低補(bǔ)貨，使得庫存持續(xù)去化，加工費(fèi)亦回升至500元/噸以上，減產(chǎn)效果顯著。但10月后隨著前期停車裝置重啟，開工率回升，且進(jìn)入國內(nèi)需求淡季，加工費(fèi)再度承壓，在500元/噸附近波動。另外，據(jù)國內(nèi)瓶片頭部企業(yè)的半年報和季報的披露，頭部企業(yè)的經(jīng)營情況可以總結(jié)為：增收不增利，銷售呈“內(nèi)弱外強(qiáng)”格局，即營業(yè)收入同比增長，增量或來自境外銷售，但凈利潤卻同比大幅下滑，且面臨虧損。

B.我國瓶片成本優(yōu)勢明顯，出口性價比依然較高

展望2025年的供需格局，供應(yīng)方面，從2025年及之后的新增產(chǎn)能計劃看，由于行業(yè)競爭激烈、利潤大幅下滑等原因，全球瓶片集中投產(chǎn)周期逐步進(jìn)入尾聲，目前恒逸文萊100萬噸和美國M&G110萬噸產(chǎn)能未有進(jìn)展，未來投產(chǎn)主要集中在中國、土耳其、尼日利亞等地區(qū)。其中，中國計劃在2025年新增投產(chǎn)185萬噸，預(yù)計產(chǎn)能達(dá)2228萬噸，同比增長11.2%。

需求方面，從國內(nèi)看，軟飲料產(chǎn)量預(yù)計維持低速增長。根據(jù)2024年華潤飲料的招股說明書中的介紹，由于對自來水水質(zhì)的關(guān)注日益提升，消費(fèi)者對用水安全的意識日益增強(qiáng)，而2023年在中國飲用水的包裝比例僅為14.4%(2018年為11.5%)，遠(yuǎn)低于美國(59.7%)等發(fā)達(dá)市場，因此預(yù)期對包裝飲用水產(chǎn)品的需求將會持續(xù)增加，2028年包裝比例有望提升至18.9%。另外，因城鎮(zhèn)化率提升、家庭規(guī)模調(diào)整，中大規(guī)格瓶裝水占包裝飲用水市場比例由2018年的15.2%上升至2023年的19.7%，并有望在家庭場景中持續(xù)取代以自來水為原水的飲水方式，預(yù)計到2028年該比例達(dá)到22.2%。隨著消費(fèi)場景的多樣化，預(yù)計包裝飲用水的消費(fèi)頻率將會增加，從而進(jìn)一步推動包裝飲用水市場的增長。然而，從人口總量見頂和近年經(jīng)濟(jì)增速的角度看，軟飲料產(chǎn)量增速受到抑制。

從出口看，海外對中國瓶片反傾銷案件預(yù)計仍會有所顯現(xiàn)，部分地區(qū)需求將會受到抑制，但中國瓶片在原料成本方面的優(yōu)勢較為明顯，且價格相對較低，出口性價比仍較高。如，2024年韓國雖加征7-7.98%反傾銷關(guān)稅，但由于其自身成本優(yōu)勢不明顯，中國出口至韓國本土瓶片數(shù)量仍達(dá)到了17萬噸以上，同比增長42%。另外近年來國內(nèi)瓶片企業(yè)不斷開拓海外市場，因此預(yù)計出口仍能保持增長。

C.短期仍以成本定價為主，加工費(fèi)延續(xù)壓縮趨勢

成本端，2025年國內(nèi)PTA靜態(tài)供需預(yù)期依舊寬松，預(yù)計加工差整體維持偏低水平。考慮到近幾年新投產(chǎn)的PTA裝置技術(shù)先進(jìn)且競爭力較強(qiáng)，且高成本競爭力弱的裝置在不斷退出，PTA行業(yè)平均加工費(fèi)有繼續(xù)壓縮趨勢。預(yù)計2025年P(guān)TA行業(yè)平均加工費(fèi)中樞在300-350元/噸；低加工費(fèi)下PTA絕對價格受原料PX和原油影響較大，價格重心或前高后低。2025年國內(nèi)MEG產(chǎn)能增速不高，主要是存量裝置帶來的供應(yīng)壓力，MEG供應(yīng)彈性較大，隨著MEG價格重心上抬，效益改善，預(yù)計2025年國內(nèi)MEG開工率不低。進(jìn)口方面，預(yù)計2025年MEG進(jìn)口增量有限，但中東和北美低成本貨源對國內(nèi)的沖擊仍較大。2025年預(yù)計MEG供需結(jié)構(gòu)相對良好，MEG價格重心或小幅抬升，MEG運(yùn)行區(qū)間在4300-5100元/噸。

供應(yīng)端，2025年國內(nèi)瓶片產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，計劃投產(chǎn)量低于2024年，預(yù)計集中投產(chǎn)周期逐步進(jìn)入尾聲，但存量裝置產(chǎn)能基數(shù)依然較高，為減緩供應(yīng)壓力，預(yù)計2025年開工率不高。

需求端，從國內(nèi)看，由于目前飲用水的包裝比例較低及城鎮(zhèn)化率提升，所以包裝飲用水市場仍有提升空間，但受制于人口總量見頂和近年經(jīng)濟(jì)增速，軟飲料產(chǎn)量預(yù)計維持低速增長。從出口看，盡管部分海外國家和地區(qū)對中國瓶片征收反傾銷稅，但中國瓶片的高性價比優(yōu)勢仍將支撐出口市場，同時，近年來國內(nèi)瓶片企業(yè)不斷開拓海外市場，預(yù)計出口仍能增長。加工費(fèi)方面，供需寬松預(yù)期下，預(yù)計加工費(fèi)仍承壓運(yùn)行，需關(guān)注加工費(fèi)對開工率的影響。

綜上，2025年瓶片延續(xù)供需寬松格局，絕對價格仍以成本定價為主，加工費(fèi)承壓，加工費(fèi)運(yùn)行區(qū)間為300-650元/噸。另外我們認(rèn)為對于價格預(yù)期不必過分悲觀，在價格低位時，由于瓶片的剛需屬性較強(qiáng)，國內(nèi)外下游逢低補(bǔ)貨力度是值得關(guān)注的一個價格重要支撐因素。策略上，單邊節(jié)奏同PTA，關(guān)注瓶片盤面在6000元/噸附近的支撐；套利方面，月差偏反套對待，盤面加工費(fèi)區(qū)間上沿做縮、下沿做擴(kuò)。