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1月，全球棉市供過于求矛盾仍較突出，國內(nèi)新棉豐產(chǎn)預(yù)期對棉價的影響邊際遞減，市場焦點向美國總統(tǒng)換屆后的政策博弈傾斜。當(dāng)前，美國關(guān)稅政策表態(tài)較此前更為溫和，短期對中國采取激進(jìn)加征關(guān)稅的概率有所降低，部分緩解市場緊張情緒；國內(nèi)宏觀市場回升向好鼓舞士氣，將為國內(nèi)棉花行情帶來積極作用。

第一部分 行情回顧

1月，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇勢頭仍較強(qiáng)勁，通脹水平有所回升，美聯(lián)儲降息預(yù)期繼續(xù)降溫，美元指數(shù)保持強(qiáng)勢，大宗商品價格承壓；北半球棉花上市進(jìn)入尾聲，南半球棉花豐產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，美國農(nóng)業(yè)部最新的產(chǎn)需報告中大幅調(diào)增全球棉花產(chǎn)量，國際棉價進(jìn)一步走低，1月中旬ICE期棉跌破2024年9月美聯(lián)儲降息前的水平。國內(nèi)消費市場不溫不火，年末紡織廠補(bǔ)庫較謹(jǐn)慎，基本面對棉價支撐有限；最新數(shù)據(jù)顯示2024年國內(nèi)GDP增速完成年初5%的預(yù)定目標(biāo)，穩(wěn)定市場預(yù)期，提振市場信心，宏觀情緒回暖是推動國內(nèi)棉花價格上漲的主要因素。截至1月23日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價67.47美分/磅，較上月末下跌0.93美分/磅，跌幅1.36%；代表進(jìn)口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)(M)76.80美分/磅，折人民幣進(jìn)口成本13398元/噸(1%關(guān)稅，不含港雜費)，較上月末下跌202元/噸，跌幅1.49%。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價13515元/噸，較上月末上漲10元/噸，漲幅0.07%；代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數(shù)14650元/噸，較上月末上漲4元/噸，漲幅0.03%。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)宏觀環(huán)境

經(jīng)濟(jì)全球化頻遭“逆風(fēng)”，美國關(guān)稅政策主導(dǎo)近期市場情緒。當(dāng)前，貿(mào)易保護(hù)主義和全球經(jīng)濟(jì)碎片化趨勢正在加劇，對全球經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成威脅。1月16日世界銀行警告，2025年全球經(jīng)濟(jì)增長面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，激增的貿(mào)易限制為重大下行風(fēng)險，持續(xù)通脹可能導(dǎo)致央行推遲預(yù)期中的降息，當(dāng)前狀況不足以推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，預(yù)測2025年和2026年全球經(jīng)濟(jì)增長率將穩(wěn)定在2.7%，與2024年持平。從美國近期看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，關(guān)稅政策還未落地，通脹壓力已呈升勢。12月美國制造業(yè)新訂單指標(biāo)升至52.5，為2024年1月以來最高點；美國CPI同比增長2.9%，回升至2024年7月水平。市場人士預(yù)測1月底美聯(lián)儲議息會議上降息的可能性為零?？傮w判斷，近期市場行情更多地取決于特朗普上任后的系列政策是否符合預(yù)期。1月中旬特朗普團(tuán)隊考慮逐月小幅提高關(guān)稅，1月20日特朗普稱正在討論從2月1日起對中國加征10%的關(guān)稅。跡象表明，短期對中國采取激進(jìn)、大幅加征關(guān)稅的概率有所降低。部分風(fēng)險資產(chǎn)也于近期對此政策表態(tài)的微妙變化作出反應(yīng)。例如，1月中旬美元指數(shù)高位回落，美股、上證指數(shù)及多數(shù)大宗商品價格普遍反彈。

(二)2024/25年度全球棉花供需形勢

1.2024/25年度全球棉花產(chǎn)量顯著上調(diào)

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部1月預(yù)測，2024/25年度全球棉花產(chǎn)量2601萬噸，同比增加141萬噸，環(huán)比調(diào)增45萬噸；全球棉花消費量2523萬噸，同比增加34萬噸，環(huán)比調(diào)增2萬噸；產(chǎn)大于需77萬噸，環(huán)比擴(kuò)大43萬噸；全球棉花庫存消費比為67.23%，較上年度上升2.36個百分點。

2.全球棉花供應(yīng)形勢

北半球棉花采摘收尾。美棉采摘結(jié)束，棉農(nóng)備耕準(zhǔn)備春播。印度北部棉花采摘收尾，中部地區(qū)棉花收獲正在進(jìn)行。據(jù)印度棉花協(xié)會數(shù)據(jù)，截至1月20日，印度棉花累計上市量260.3萬噸，同比增長24%；截至1月8日，印度棉花公司已按最低支持價格采購超過630萬包棉花，約107萬噸。南半球棉花豐產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)。澳棉播種面積進(jìn)一步增加。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部1月全球農(nóng)業(yè)產(chǎn)量報告，2024/25年度澳棉收獲面積預(yù)計為60萬公頃，環(huán)比增長9%，同比增加19%，較過去5年均值高41%。巴西棉連續(xù)豐產(chǎn)，降雨增多導(dǎo)致棉花播種延遲。據(jù)巴西國家商品供應(yīng)公司數(shù)據(jù)，2024/25年度巴西新棉產(chǎn)量為370萬噸；截至1月19日，巴西棉種植完成39.1%，環(huán)比增加5.6個百分點，同比下滑17.5個百分點。天氣預(yù)測機(jī)構(gòu)稱，巴西大豆收獲前可能降雨較多，從而導(dǎo)致棉花播種延遲。同時，如果拉尼娜氣候在2月加強(qiáng)，大豆收獲可能進(jìn)一步推遲，甚至?xí)绊懨藁ǖ牟シN。

全球棉花出口供應(yīng)以美棉、巴西棉為主。2024/25年度美棉周度出口簽約量在4萬噸左右水平，1月第2周簽約量升至7.2萬噸，但未對ICE期棉形成支撐；截至1月9日，美棉累計裝運量74.0萬噸，同比減少14.3萬噸，占美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測出口量的30.9%。澳棉出口裝運收尾，重點轉(zhuǎn)向新棉種植上。8-12月巴西棉出口121.5萬噸，同比增加9.4萬噸，占預(yù)測出口量的43.6%。

3.全球紡織消費形勢

終端服裝消費具有韌性，補(bǔ)庫拉動市場需求，東南亞紡織出口額增長。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，11月美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存28.6億美元，同比下降7.97%，環(huán)比增長0.82%，環(huán)比連續(xù)2個月增加，反映美國批發(fā)商持續(xù)補(bǔ)庫；12月美國服裝及配飾零售銷售額26.7億美元，環(huán)比增長1.52%，同比增長2.4%，連續(xù)9個月保持同比正增長態(tài)勢。從消費看，美國服裝零售韌性將對全球棉紡織市場消費形成支撐；從補(bǔ)庫周期看，加征關(guān)稅會提前刺激進(jìn)口需求，美國商家本輪補(bǔ)庫可能進(jìn)入尾聲，對需求的拉動作用預(yù)計減弱。不過，在美國加征關(guān)稅政策落地前，批發(fā)商及零售商仍有可能延續(xù)補(bǔ)庫。越南紡織服裝集團(tuán)表示當(dāng)前紡織服裝廠訂單已排至2025年1季度末。2024年12月越南紡織品出口金額同比增長20.5%，全年同比增長19.0%。

二、國內(nèi)棉市

(一)宏觀環(huán)境

2024年國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5%，完成年初預(yù)定目標(biāo)；消費、投資、出口協(xié)同發(fā)力，一攬子增量政策扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢，提振市場信心。2025年是“十四五”規(guī)劃的收官之年，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行意義重大。國家出臺多項經(jīng)濟(jì)刺激政策，中央經(jīng)濟(jì)工作會議也明確指出2025年要全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。隨著相關(guān)政策措施相繼出臺和落實，我國內(nèi)需市場消費預(yù)計逐步修復(fù)。1月22日中央金融辦、中國證監(jiān)會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》，也為市場營造積極氣氛。

(二)國內(nèi)棉花供需形勢

1.2024/25年度國內(nèi)棉花產(chǎn)需缺口收窄

據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)1月數(shù)據(jù)，2024/25年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量667.6萬噸，同比增加77.3萬噸，環(huán)比調(diào)增37.6萬噸，處于近5個年度第2高點(2022/23年度的671.9萬噸為近5個年度最高紀(jì)錄)；棉花消費量為800.0萬噸，同比增加10.0萬噸，環(huán)比持平；產(chǎn)需缺口由上年度的199.7萬噸縮小至132.4萬噸。

2.國內(nèi)棉花供應(yīng)形勢

新棉豐產(chǎn)、質(zhì)優(yōu)預(yù)期兌現(xiàn)，對棉價的影響邊際遞減。1月，國內(nèi)棉花公檢進(jìn)入后期，日公檢量放緩至2-3萬噸，預(yù)計春節(jié)后進(jìn)一步減少。據(jù)中國纖維質(zhì)量監(jiān)測中心數(shù)據(jù)，截至1月20日，全國棉花檢驗量628.1萬噸，同比增加95.8萬噸。據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年新疆棉花質(zhì)量達(dá)到近6年最好水平，與2019年相比長度指標(biāo)提升0.4毫米，強(qiáng)度指標(biāo)提升49.4個百分點，成熟度和細(xì)度(馬克隆值A(chǔ)+B占比)提升9.5個百分點，棉花可紡性明顯提升。從單邊情況看，本年度新棉上市以來，豐產(chǎn)預(yù)期逐步強(qiáng)化增加基本面壓力，市場對此作出充分反應(yīng)，鄭棉,已由2024年10月初的14755元/噸下跌超過千元。近期，隨著豐產(chǎn)預(yù)期走實，對棉價影響邊際遞減，鄭棉走勢企穩(wěn)。

3.國內(nèi)紡織服裝形勢

內(nèi)銷需求延續(xù)弱勢，紡織廠訂單不足。春節(jié)前，紡織廠訂單數(shù)量普遍低于預(yù)期，河北一家紡織廠介紹，截至2025年1月上旬，年前訂單已基本完結(jié)，由于1季度接單量非常有限，計劃通過延長春節(jié)假期、下調(diào)開機(jī)率來控制用工成本。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，1月初紡織廠開機(jī)率下降8.5個百分點至67.5%，已連續(xù)3個月下降。終端市場上，12月國內(nèi)服裝鞋帽針紡織品類零售額延續(xù)同比負(fù)增長態(tài)勢，同比下降0.3個百分點?？傮w看，除2024年10月國內(nèi)服裝零售同比增幅達(dá)到8%外，2024年6月以來均呈負(fù)增長態(tài)勢，表明內(nèi)需不足問題仍較突出。

我國紡服出口12月超預(yù)期收官，“搶出口”是重要支撐。在假日消費拉動和對美“搶出口”等因素共同作用下，2024年末我國紡織品服裝出口增幅顯著擴(kuò)大。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，12月紡織服裝出口280.7億美元，同比增長11.4%，環(huán)比增長11.5%；1-12月出口3011.0億美元，同比增長2.8%。后期，隨著假日消費氣氛逐步消散、海外市場提前補(bǔ)庫取得一定進(jìn)展，我國“搶出口”訂單可能隨之減少。由于美國加征關(guān)稅政策存在較強(qiáng)不確定性，預(yù)計關(guān)稅壁壘對我國紡織品服裝未來出口市場的拖累在所難免，加征關(guān)稅的節(jié)奏和幅度將決定對我國紡織品服裝出口的影響程度。

國內(nèi)紡織消費降級，部分企業(yè)配棉比調(diào)降。近年來，紡織市場“旺季不旺”特征突出，市場上同質(zhì)化的常規(guī)品種紗線產(chǎn)品競爭激烈，企業(yè)面臨價格戰(zhàn)壓力，為維持經(jīng)營尋求差異化生產(chǎn)路線。據(jù)調(diào)研，前些年生產(chǎn)純棉產(chǎn)品的一家內(nèi)地企業(yè)，近期通過降低配棉比調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)型生產(chǎn)混紡產(chǎn)品后，利潤空間較生產(chǎn)純棉產(chǎn)品時高500元/噸左右。中國棉花工業(yè)庫存調(diào)查報告顯示，2025年1月初，11.8%的企業(yè)打算降低配棉比，同比增加3.3個百分點，較近五年同期平均水平增加7.3個百分點。分析原因可能與以下有關(guān)：一是在經(jīng)濟(jì)趨于低迷的背景下，國內(nèi)消費狀況總體呈縮量、降級趨勢；二是企業(yè)和消費者普遍奉行“價格優(yōu)先”，低成本的化纖原料對棉花的替代作用有所增加；三是由于新疆紡紗成本較內(nèi)地紡紗成本低2000元/噸左右，內(nèi)地紡織廠難以與之競爭，通過降低配棉比等方式調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，規(guī)避來自新疆棉紗的低成本沖擊。

主要結(jié)論

當(dāng)前，國內(nèi)新棉增產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，對近期棉價的影響力度邊際減弱。下游市場消費低迷勢頭未見改觀，擴(kuò)內(nèi)需政策的托舉力度仍有待進(jìn)一步觀察，外需階段性活躍后或有衰減，供需寬松的基本面尚不足以對棉價形成支撐。短期，預(yù)計宏觀環(huán)境變化對棉價的提振作用有所增強(qiáng)，棉價偏強(qiáng)運行概率增加。一是從目前情況看，特朗普關(guān)稅言論對棉價的震懾力度減弱，市場預(yù)期10%的加征關(guān)稅的力度較此前表態(tài)的60%幅度更加溫和，出口企業(yè)認(rèn)為仍在可承受范圍內(nèi)，部分緩解市場緊張情緒。二是從國內(nèi)情況看，歷史數(shù)據(jù)表明，1季度往往是我國實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)良好開局的關(guān)鍵節(jié)點，以及市場寄希望于節(jié)后國內(nèi)新一輪政策密集出臺與落地顯效，或為國內(nèi)棉價提供一定幅度的上漲動力。