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　　2014年P(guān)TA走勢跌宕起伏，由市場優(yōu)先原則引發(fā)的價格競爭，導(dǎo)致PTA價格從年初的高點7466元/噸一路下跌至5月初跌破6000元/噸（5990元/噸）。之后由于PX、PTA環(huán)節(jié)的虧損過于嚴(yán)重，企業(yè)再度轉(zhuǎn)向效益優(yōu)先原則，逸盛、翔鷺、恒力三大產(chǎn)業(yè)巨頭聯(lián)合限產(chǎn)保價并修改PTA合同貨定價模式（由原先的現(xiàn)貨均價定價模式改為成本定價模式），配合原油價格的反彈，PTA出現(xiàn)了長達(dá)3個月的價格反彈，創(chuàng)出年內(nèi)7508元/噸的最高價格。隨著二季度末韓國、日本、印度的PX新裝置的投產(chǎn)、PTA產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟破裂、美元指數(shù)上漲、原油價格高位回落連續(xù)創(chuàng)新低，PTA價格再度走弱并連續(xù)創(chuàng)新低，TA1505合約最低4480元/噸，創(chuàng)2009年以來的新低，距離08年11月份4250元/噸的歷史最低價格也僅一步之遙?；仡?014年P(guān)TA的價格走勢，一個明顯的特征就是上漲和下跌的趨勢性都特別連貫。放眼2015年，中國紡織經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)評論員徐玉財認(rèn)為這樣的特征還會延續(xù)。整體對2015年的行情預(yù)測是先抑后揚(yáng)，PTA價格超跌以后有望隨著原油價格的反彈出現(xiàn)修復(fù)。　　

　　一、原油價格跌跌不休，何時是盡頭？

　　PTA是石化中間產(chǎn)品，原油價格的波動會對所有石油化工品產(chǎn)生直接影響。回顧2014年，國際油價前高后低。2014年6月，國際油價創(chuàng)出全年最高點，紐約油價達(dá)到每桶107.26美元，布倫特油價達(dá)到每桶115.06美元。自7月份開始，原油價格大幅下挫，需求下滑、美元持續(xù)走強(qiáng)，更重要的是，頁巖油革命的影響愈發(fā)凸顯，全球原油供應(yīng)格局面臨調(diào)整，OPEC在原油份額之爭中堅持不減產(chǎn)，成為拖累市場信心的重要因素。當(dāng)然，其中也不乏有市場臆測，原油問題上有著大國博弈的政治背景。截至2014年12月31日收盤，紐約油價跌至每桶53.27美元，較年內(nèi)高點下跌了49.7%；布倫特油價跌至每桶57.33美元，較年內(nèi)高點下跌了50.2%，雙雙“腰斬”。

　　沙特阿拉伯、美國、俄羅斯是全球石油生產(chǎn)的“三巨頭”，三個國家的原油生產(chǎn)總量占到了世界原油生產(chǎn)量的36.82%左右。這三巨頭的市場行為和預(yù)期對國際油價有著重要的影響。此前市場預(yù)期國際油價跌破70美金/桶，將引發(fā)OPEC和美國頁巖油減產(chǎn)，但是目前無論是OPEC還是美國頁巖油，都沒有看到大規(guī)模減停產(chǎn)的跡象。OPEC供應(yīng)量約占全球產(chǎn)量的40%，該組織11月日產(chǎn)原油3056萬桶，連續(xù)第六個月超出組織共同目標(biāo)。另外，從近期沙特和俄羅斯重量級人物的表態(tài)可以看出，盡管油價大跌，但沙特和俄羅斯為了保住其自身市場份額，都不會主動減產(chǎn)。俄羅斯能源部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯2014年產(chǎn)油量達(dá)到1058萬桶/日，同比增長0.7%，為蘇聯(lián)解體后最高水平。此外，俄羅斯今年出口至中國的原油達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的2260萬桶（452000桶/日）。EIA此前公布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月12日當(dāng)周，美國原油日產(chǎn)量升至914萬桶，為1983年該數(shù)據(jù)問世以來的最高水平。中國紡織經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)評論員專稿

　　原油價格何時止跌成為了2015年化工品投資分析的一個關(guān)鍵因素。根據(jù)目前現(xiàn)有的資料，從成本端來看，陸上和淺水石油開采盈虧平衡點大約為每桶60美元，如果加上10%的利潤，國際油價在每桶70美元以上，企業(yè)是可以正常生存的。美國頁巖油成本之間差異比較大，平均成本在每桶40－80美元區(qū)間內(nèi)。深水石油開采成本來看，77%左右的區(qū)域成本在每桶44－60美元之間。綜合評定來看，85%左右的原油成本在每桶75美元以下。所以，單純從成本的角度考慮，當(dāng)原油價格跌破60美金/桶時，大多數(shù)產(chǎn)油國已經(jīng)不能完全覆蓋成本。甚至美國的頁巖油也不能幸免。12月中旬，美國18個頁巖油產(chǎn)區(qū)中，只有4個產(chǎn)區(qū)還能勉強(qiáng)不虧損，并且低油價已經(jīng)導(dǎo)致美國頁巖油的開發(fā)投資放緩。IEA（國際能源署）預(yù)測:美明年頁巖油投資或因低油價而減少10%。

　　另外，從各產(chǎn)油國的2015年財政收支平衡所需的油價對比情況看，若油價長期低于60美元/桶，大多數(shù)產(chǎn)油國將難以承受。2015年年初，美國原油跌破50美元/桶之后，盡管尚未見到明顯的止跌跡象，但是原油價格日內(nèi)的波動幅度加大，呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢。并且數(shù)據(jù)顯示美國基金經(jīng)理持有原油凈多持升至近兩個月以來新高，相應(yīng)的空單持倉將至8個月以來最低水平。再加上美國原油和布倫特原油目前都是遠(yuǎn)月升水的結(jié)構(gòu)，這說明經(jīng)歷短期大幅下挫之后，油價在目前的位置多空分歧開始加大，等待新的方向選擇。中國紡織經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)評論員專稿

　　最后從本輪油價下跌的核心因素供需失衡方面分析，盡管全球經(jīng)濟(jì)放緩引起了石油需求增速的下降，但是從數(shù)據(jù)來看，需求增速的下降并不劇烈。美國的石油消費(fèi)比較穩(wěn)定；歐洲受經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，石油消費(fèi)相對偏弱；對于中國來說，經(jīng)濟(jì)減速，石油消費(fèi)的增長速度下降，但是從石油消費(fèi)絕對量上看，同比還是在增加（2014年全年，我國原油進(jìn)口量為3.1億噸，增長9.5%，其中12月的進(jìn)口量為3037萬噸，雖然低于此前媒體預(yù)測的超過3100萬噸，不過這一數(shù)據(jù)仍創(chuàng)下了記錄，超過了2014年1月份的最高數(shù)值2815萬噸，創(chuàng)下2005年有記錄以來新高）。供需矛盾在原油價格下跌初期能夠解釋，但當(dāng)原油價格下跌到40-50美金的相對低位，單純從供需面已經(jīng)無法解釋原油價格的下跌了。我們對原油的低點位置看到美油40美金/桶、布油45美金/桶，目前只能耐心等待，市場更多的可能需要以時間換空間，等待市場心態(tài)在震蕩反復(fù)中逐步恢復(fù)，等待低油價觸發(fā)減產(chǎn)來修復(fù)價格的過度下跌?！　?/p>

　　二、美元指數(shù)創(chuàng)新高，美聯(lián)儲加息何時開啟？

　　美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及美聯(lián)儲有計劃分步驟的退出QE，開啟了美元的升值周期。美元指數(shù)從2014年7月的80附近一路上漲，截至2015年1月2日，美元指數(shù)盤中突破91，創(chuàng)8年半高位。國際大宗商品絕大多數(shù)以美元計價，美元指數(shù)與大宗商品價格走勢負(fù)相關(guān)。在美元的升值壓力下，大宗商品價格將繼續(xù)承壓。而在美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)、就業(yè)率指標(biāo)都達(dá)到加息的條件下，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲的首次加息將在今年6月份以前。一般意義上來說，美聯(lián)儲的加息會引發(fā)美元的升值、美元指數(shù)的上漲，從而打壓大宗商品價格。但從美聯(lián)儲的報告及主席耶倫的表述，不難發(fā)現(xiàn)通脹一直是加息的最重要的因素之一，只有產(chǎn)生一定程度的通脹或者通脹將要形成時，美聯(lián)儲才會加息。而目前的低油價顯然不利于通脹預(yù)期的形成，從這個角度看，低油價也許不會持續(xù)太長時間。中國紡織經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)評論員徐玉財預(yù)計有可能2015年美聯(lián)儲加息非但不會對大宗商品形成利空，相反在大宗商品的價格多數(shù)處于相對低位，反而會形成間接利好。

　　三、PX供需緊平衡狀態(tài)下，加工利潤將被壓縮，但工廠效益依然有保障。

　　2014年P(guān)X新增152萬噸，總產(chǎn)能達(dá)到1270萬噸，增幅23.4%，全年產(chǎn)量約950萬噸，進(jìn)口約925萬噸，出口約10萬噸，表現(xiàn)消量1865萬噸，進(jìn)口依存度49.6%。原油價格下跌帶來的成本重心下移并沒有給PX工廠效益帶來明顯影響，相反，由于原料石腦油價格的快速下跌，PX-石腦油的裂解價差一直維持在350美金以上，12月底價差甚至一度達(dá)到390美金以上。這和目前整個行業(yè)供需依然緊平衡的現(xiàn)狀有關(guān)。PX工廠目前生產(chǎn)效益尚可，主動減產(chǎn)意愿偏低，且石腦油價格依然疲弱，價格上漲承壓。從后期PX投產(chǎn)時間來看，2015年初有200多萬噸PX裝置投產(chǎn)，雖對國內(nèi)PX緊平衡的影響不大，但供應(yīng)端繼續(xù)寬松的格局仍會存在。在新產(chǎn)能投放預(yù)期下，終端需求偏弱，依舊會壓制行情上漲。整體2015年全年P(guān)X工廠的加工利潤將繼續(xù)會被壓縮，但依然有望保持盈利狀況。

　　四、PTA供需失衡，行業(yè)內(nèi)競爭不可避免，加工利潤依然不樂觀。

　　2014年P(guān)TA行業(yè)的限產(chǎn)保價對PTA現(xiàn)貨價格影響較大，工廠有計劃的控制開工率，通過收緊現(xiàn)貨流動性，提升現(xiàn)貨及合約貨的價格，來維持較好的加工利潤。這樣的行業(yè)自律行為避免了企業(yè)間過度的無序競爭對整個行業(yè)的損傷，曾起過一定的作用，但在行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的現(xiàn)實下，各工廠規(guī)模和技術(shù)水平參差不齊，“囚徒困境”現(xiàn)實下企業(yè)都會考慮最利于自己的選擇，從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟難以長時間維系。2014年12月初，PTA行業(yè)甚至出現(xiàn)了集中停產(chǎn)檢修的情況，PTA開工率一度降至50%附近，但趕上原油價格的連續(xù)暴跌，工廠的自救減產(chǎn)行為并沒有改變PTA價格的走勢。但從工廠的初衷看，不希望PTA價格過度下跌的意愿明顯，只是沒有想到成本端的塌陷會一發(fā)不可收拾。從這個角度考慮，后期一旦原油價格企穩(wěn)，不排除PTA工廠依舊會通過有計劃的控制開工率來影響現(xiàn)貨PTA的價格，進(jìn)而對投資者預(yù)期以及期貨PTA價格產(chǎn)生間接影響。但考慮目前4348萬噸的PTA總產(chǎn)能，對應(yīng)聚酯4439萬噸的總產(chǎn)能，PTA行業(yè)的開工率整體要低于聚酯開工率10個百分點才能維持供需平衡。不考慮15年新投產(chǎn)的規(guī)模（2015年P(guān)TA新增產(chǎn)能570萬噸，相比較2014年增幅13.18%，增幅放緩），PTA行業(yè)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)實依然無法改變。在供需失衡的現(xiàn)實下，行業(yè)內(nèi)競爭不可避免，2015年P(guān)TA工廠最好的狀況即是維持相對加工利潤，難以出現(xiàn)超預(yù)期上漲。中國紡織經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)評論員專稿

　　五、行業(yè)最壞的時刻是否已經(jīng)過去？預(yù)期和現(xiàn)實還有多大差距？

　　行業(yè)短期利空還在繼續(xù)發(fā)酵。成本端，原油價格尚未見到明顯止跌反彈的信號。需求端，從2015年一季度來看，在傳統(tǒng)春節(jié)淡季沖擊下，終端需求勢必有所回落，而PTA供應(yīng)端若難以控制自身裝置負(fù)荷，供應(yīng)過剩的格局將繼續(xù)存在。供需矛盾緊張加劇將可能在1月份末2月初開始體現(xiàn)。

　　從PTA新裝置2015年投產(chǎn)時間點來看，投放基本集中在一季度（四川晟達(dá)裝置預(yù)計會延期投產(chǎn)），在新裝置釋放利空影響下，PTA價格將繼續(xù)承壓。所以1季度可能是行業(yè)最壞的階段。目前的時間點，雖然PTA絕對價格有吸引力，但供應(yīng)端未縮緊，需求端開始走弱，以及新產(chǎn)能投放預(yù)期下，目前基本面格局依舊不支持行情反轉(zhuǎn)。至于底部空間，參照之前的原油分析，假設(shè)原油較長時間在40-60美元/桶之間運(yùn)行，會引起部分產(chǎn)油國減產(chǎn)，從而會從上而下引導(dǎo)成本重心上移，按中值50美元/桶原油價格粗略計算，石腦油價格=50*7.5＋（60~80）=435~455美元/噸，PX價格約為750~800美元/噸，PTA原料成本約為3600~3850元/噸，加上700元/噸左右加工空間，底部區(qū)間或在4300~4550元/噸運(yùn)行，從時間點來看，年內(nèi)價格低點有可能出現(xiàn)在一季度供需矛盾緊張利空和新產(chǎn)能釋放利空，一季度后隨著需求回升以及原油價格修復(fù)反彈，PTA價格將自底部緩慢回升。中國紡織經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)評論員專稿

　　六、相對的低油價和絕對的低PTA價格，風(fēng)險收益比做多是更優(yōu)選擇。

　　上游方面，目前50美元/桶的原油價格，參照原油歷史走勢，除金融危機(jī)期間，屬于較低的價格水平，且當(dāng)前原油電子盤是遠(yuǎn)月升水的格局，后期存在價格修復(fù)的要求。下游織機(jī)及坯布端，受益于較低的原料價格與相對穩(wěn)定的成品價格，利潤將維持較好的水平，這或?qū)?dǎo)致下游織機(jī)原料需求旺盛。對于聚酯工廠來說，下游高利潤導(dǎo)致的庫存下移，或許將改變聚酯工廠近年來長期悲觀的看法。而聚酯工廠本身出于安全生產(chǎn)的考量，在產(chǎn)品庫存低位的情況下，加大原料庫存的備貨量，也是合理的抉擇。這將提升對PTA的需求量，特別是在季節(jié)性的需求旺季（3-5月份）將體現(xiàn)的更加明顯。若在需求旺季，聚酯出現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺、庫存下降，配合原油價格反彈，聚酯工廠的最優(yōu)策略選擇是加大原料采購和增加原料庫存來應(yīng)對，工廠的補(bǔ)庫行為將帶動現(xiàn)貨價格回升、扭轉(zhuǎn)市場之前的悲觀預(yù)期。終端方面，隨著聚酯面料科技的進(jìn)步以及棉滌價差的拉大，后期滌絲等新材料，隨著面料與技術(shù)的不斷革新，在紡織端的應(yīng)用也將更加廣泛，需求前景看好。最后，從歷史上油價和PTA現(xiàn)貨價格對比看，當(dāng)前的PTA價格也處于相對偏低的水平（當(dāng)然，當(dāng)前的市場結(jié)構(gòu)和那時的市場結(jié)構(gòu)不同）。從PTA-棉花期貨合約比值、PTA-棉花合約價差等角度考慮，PTA價格也處于低位。考慮滌絲對棉花的替代作用（低油價的情況下，替代作用更加明顯），PTA后期價格下跌空間可能也有限。

　　總結(jié)：通過以上的分析，當(dāng)前PTA的價格或許還不是底部，但可能已經(jīng)接近底部位置。PTA價格經(jīng)歷5年多的長期下跌，充分的下跌后，在2015年或?qū)⒂瓉矸磸椥迯?fù)上漲行情。預(yù)判基本面利空發(fā)酵觸發(fā)價格震蕩回落，在1月末二月初見到低點價格4300元/噸左右，3月初隨著需求回升價格反彈至5月末5180元/噸左右，6、7月（美聯(lián)儲加息預(yù)期、需求旺季過去）經(jīng)歷短期調(diào)整回落5000元/噸左右，7月底八月初（歐美夏季出行高峰、臺風(fēng)、颶風(fēng)季節(jié)性因素）隨原油價格反彈上漲至12月初6180元/噸左右，全年價格走勢先抑后揚(yáng)。

　?。ㄖ胁崢I(yè)發(fā)展總公司、新華浙江大宗商品交易中心棉花紗線事業(yè)部　徐玉財）